滬鋅艱難盤整後 上方仍有空間

華安期貨

春節後，滬鋅並未延續外盤單邊上漲行情， 1204合約高開于16360元/噸，收盤回落至16000下方，之後持續盤整于16000一線。滬鋅走高受限的主要因素來自于希臘債務減記談判的久拖未決以及國內流動性改善的預期暫未兌現。在美國經濟數據連續向好，美聯儲頻頻暗示再次寬松政策之際，歐洲危機有望化險為夷，國際宏觀環境有可能正在從節前悲觀氣氛中逆轉，加上國內流動性的有望改善，若果真如此，鋅價或將有繼續上行的空間。

1、希臘債局或柳暗花明，歐債危中現良機

希臘近期的債務談判可謂是一波三折，希臘與私人債務談判的一拖再拖以及國內政黨對“三駕馬車”要求的更嚴厲財政緊縮的反對，導致歐洲財長會議不得不推遲召開，不過最新消息希臘與債權人之間的談判接近完成，同時政府官員正在起草最終的詳細的救助協議文件，更有消息稱歐洲央行以低于面值的價格參與希臘債券置換。雖然希臘各政黨仍未達成共識，不過從目前形勢來看“三駕馬車”為考慮整個歐元區穩定及其經濟發展，筆者維持前期判斷，希臘最終將有望達成共識並獲得“三駕馬車”救助，避免違約。針對2月份意大利西班牙即將迎來的償債高峰，歐洲央行早已去年通過LTRO向歐洲銀行業釋放高達4891億歐元的天量流動性，而此舉主要目的則是為歐元區各國應對2月份陸續到期的主權債務，此外歐洲央行2月底的LTRO料進步釋放3250億歐元流動性，同樣全球各國為保本國經濟免遭歐債衝擊而產生過大波動，均有望增資IMF協助歐元區共度難關。同樣在歐債危機背後疲軟的歐元區經濟可能會令歐洲央行容忍更高的通脹水平而選擇更多量化寬松，如前期的LTRO和降息。綜合來看，歐債危機或將如走鋼絲般化險為夷、歐洲央行的寬松政策的保留，這些無疑對商品市場是一利好。

2、美國經濟持續向好，QE3眉來眼去

2011年美國第四季度GDP實現了逾一年半以來的最快增長步伐達2.8%之後，各方面靚麗的經濟數據顯示2012年開始美國經濟仍延續前期複蘇勢頭，持續向好。最新1月份制造業及非制造業PMI數據喜人可以顯示美國企業生產情況相對較為良好，仍在持續擴張。1月份失業率進步下滑至8.3%，錄得2009年2月以來的最低水平，新增非農就業人數高達24.3萬。就業數據的大放光彩則進步証明美國經濟繼續朝著正確的方向發展，反應企業正在雇佣更多人員從事生產經營活動。在美國經濟有望向好之際，美聯儲頻頻在不同場合稱，受歐債衝擊、樓市低迷等因素困擾美國經濟依然面臨潛在的風險，美聯儲有義務在必要時候採取更多政策保護美國經濟增長。綜合來看，在消費者信心、就業市場的改善以及制造業的良好恢複顯示美國經濟在中期繼續保持複蘇動力，經濟向好對金屬市場有部分支撐；同時美聯儲的頻頻暗示量化寬松在一定程度上壓制美元，從而對金屬產生支撐。

3、通脹水平有望回落，一季度流動性或將改善

連續兩個月官方PMI的回暖並非國內經濟形勢好轉征兆，更多則是季節性因素；在國內穩健政策下，以房地產調控持續為代表的固定資產投資增速放緩以及出口形勢日益惡化將繼續拖累經濟增長，國內經濟下滑趨勢仍在持續。1月份CPI預計因節日因素阻止其短期回落，但隨其主要影響因素逐漸消退，不改後期通脹回落的趨勢，通脹水平回落讓政策面或將有更多操作空間。盡管受到元旦和春節長假影響，1月份銀行信貸投放依然迅猛，估計有8000億元左右，從中我們可以看出為避免經濟硬著陸，財政政策外貨幣政策有望進步預調微調。隨國內企業生產經營活動陸續展開，一季度流動性或進步改善，不排除存准再次或多次下調。

綜合來看，滬鋅在節前上漲之後，受歐債困擾及國內流動性預期落空困擾，近期盤整于16000一線。筆者分析，在歐債風險有望釋放之際，隨國內一季度流動性進步改善、美國經濟的複蘇加上美聯儲的頻頻寬松言論，鋅價或將就此收益，上方仍有一定空間。前期多單繼續持有，未建倉者可考慮16000一線低位建倉持有；短期目標16500-17000，中期目標17500-18000。