防範“做空機制”帶來的風險

瀚民

[ 也許就漲跌幅度來說，高價股和低價股並沒有兩樣。但在融券下單時，心理差異是巨大的。如果只看到1元的下跌空間，融券者一定會心存疑慮，但如果看得到10元的做空空間，情況就不一樣了 ]

對大部分投資者來說，市場風險只有兩類：一是總體供求關係失衡帶來的系統風險，二是上市公司負面消息帶來的非系統風險。前者是大勢的風險，後者是個股的風險。只要規避這兩個風險，就能保證自身的安全。因為長期以來滬深A股只能做多，不能做空，投資者是在“蜜糖水裡泡大的”。

這種局面到2010年4月推出融資融券以後已經發生了實質性改變。市場出現了第三種風險——融券做空或打壓期指樣本股帶來的風險。這對大部分人來講都是一個新的課題。

當今世界，因為經濟危機愈演愈烈，做空成為虛擬市場最主要的獲利手段，而且屢戰屢勝，日益風行。

早在1992年，投機大師索羅斯在狙擊英鎊中就大獲成功，到1997年又轉戰東南亞，閃襲泰國泰銖，結果引發了1998年的亞洲金融危機。

2008年8月美國金融危機全面爆發，世界經濟進入了較長時期的蕭條期。在這樣的背景下，做空成為虛擬市場最主要的投資策略。這種做空有的是針對政府主權債務拋空獲利，一般都會伴隨評級機構調低評級而進行，這種情況我們從歐債危機中已經看到了一個又一個案例；有的是通過挖掘某家公司的負面新聞，從而打壓股價，並放空獲利。比較有名的例子，是美國渾水公司不斷揭露一些上市公司的財務陷阱，基本是做一個成一個。無論是針對國債的做空還是針對上市公司股價的做空，其實都有一個重要的背景，這就是世界經濟進入了漫長的蕭條時期。

通過做空來獲利，聽上去都是境外的事情，跟我們好像沒有關係。但實際情況並非如此。2010年3月底和4月初，中國證券市場正式推出了融資融券和股指期貨業務，這兩項業務都包含做空獲利的交易制度。在初始階段，因為市場參與的人和資金有限，影響力也不大，但隨時間的增長，對滬深A股的影響會不斷顯現。尤其通過轉融通以後，做空機制的效率進一步放大。加上有國外屢戰屢勝的示範效應，所以投資者應當惡補如何防範做空風險這一課。

(1)防範標的股的風險。無論是融資融券還是股指期貨，一旦納入到標的股範疇，就意味做多做空都可以被人放大來操作。現在融資融券的樣本股，滬市180隻(主要是上證180樣本股)，深圳100隻，另外還有多隻ETF品。一旦納入融券範圍，就意味沒隻股票的人，可以借隻股票來拋，這就意味標的股風險被放大了。股指期貨樣本股情況也是一樣的，目前以滬深300指數樣本股為標的。

值得注意的是，標的股經常有調進和調出，所以一旦自己准備買或者持有的股票屬於上述標的股時，應當警惕它可能會被當做是做空的工具。

(2)防範槓桿股的風險。在股指期貨市場中，同樣是樣本股，對指數的影響力是不一樣的。有些樣本股的價格漲跌，對股指期貨影響不大，但槓桿率很大的股票就會成為影響股指期貨漲跌的工具。在這方面，滬深流通總市值排名前20位的股票，影響力尤其巨大。買進或持有這類股票，應當想到在槓桿作用下，它們會被當作影響指數期貨走勢的工具。

(3)防範高價股的風險。如果是融券做空，必然會有一個做空的空間大小的問題。一般來說，高價股下跌的空間在對值上明顯要比低價股有優勢，所以更容易成為融券做空的目標。

也許就漲跌幅度來說，高價股和低價股並沒有兩樣。但在融券下單時，心理差異是巨大的。如果只看到1元的下跌空間，融券者一定會心存疑慮，但如果看得到10元的做空空間，情況就不一樣了。

(4)防範負面新聞不斷行業的風險。有些行業容易爆出負面新聞，這些負面新聞可能是來自新聞界的，也可能會來自政策舉措方面的。

就新聞界的負面因素來說，離消費端越近的行業，越容易爆出負面新聞。比如食品、飲料。從空間上講，政治動蕩地區或國家容易爆出負面新聞，所以在這樣的地方有大額投資的行業，也是要警惕的。

從政策動向角度看，第三業(包括金融、證券、保險等)比第一和第二業更容易出台一些新的政策，如果政策對上市公司有負面影響，常常會被“做空機制”所利用。

(5)防範財務狀況惡化股的風險。其實，會不會受到做空機制的襲擾，還是由上市公司的財務狀況決定的。如果市盈率已經很低，四五年就能夠收回成本，或者市凈率只有0.5倍，相當於清算破還能得到兩倍的補償，融券做空就心有余悸。相反，如果一家公司市盈率和市凈率很高，靠一些概念或者預期支撐股價，這類公司很容易被做空機制用來攻擊。

講到防範“做空機制”襲擊股價這個話題，筆者想到了近20年前的一件往事。面對1993年、1994年的大跌勢，一位持有某只小盤股近一半流通股的莊家經常把一句話掛在嘴邊：你跌就跌吧，反正我是不會拋給你的。結果因為拋盤很小，隻股票一輪熊市下來，跌得也不多。到1994年8月大反轉的時候，該股一個月翻了兩番。但那只是一件往事。

今天的市場，融資融券和股指期貨以及轉融通業務不斷成熟，你不拋，別人會借來隻股票拋，股價照樣會被砸下去。所以，當我們已經能夠從容面對系統風險和非系統風險後，還要防範最近幾年在國際上日益風行的“做空機制”風險，事實上，這也是目前滬深A股市場客觀存在的第三種市場風險。(作者為市場資深人士)