李迅雷：居民資產配置向虛，加劇實體經濟融資難

李迅雷

??? 金融界網站訊 1月10日，中國首席經濟學家論壇在上海陸家嘴(行情,問診)中國金融資訊中心舉行，金融界作為戰略合作媒體，全程報導此次論壇。

海通證券(行情,問診)首席經濟學家李迅雷在發言中指出，宏觀和資本市場有相關性，但是又沒有必然的因果關係，宏觀經濟對市場的指導或者是預見性的作用是有限的。資本市場受多種因素影響，居民家庭的資產市場設定結構變化是重要影響因素。

他指出，當前實體經濟融資成本居高不下，但虛擬經濟又十分火爆，說明實體經濟的回報率太低，“應該提高直接融資規模，變‘脫實向虛’為‘虛中充實’，在股權融資方面，加大建設多層次資本市場的力度，大力推進注冊制，放松管制，取消審批，讓更多的企業通過我們資本市場進行融資。這樣就可以化解虛擬經濟的泡沫膨脹現象，也可以抑制這個市場的過度的投機的行為，也使得企業和地方政府的杠桿水平可以有所降低，這對我們中國經濟的下一步健康發展是有利的。”

以下是文字實錄：

李迅雷：謝謝會議主辦方。我先談一下大家關注的資本市場，有人認為股市火爆是因為宏觀經濟有可能在2015年見底，但更多的人還是認為15年經濟還會下行，所以看好與看不好的爭議很大。宏觀和資本市場有相關性，但是又沒有必然的因果關係。雖然說股市是中國經濟的晴雨表，這是大家沒有疑問的，也是世界經濟、美國經濟和歐洲經濟的晴雨表，但是影響資本市場的因素很多，比如投資者的一致預期，這就是很多時期為什么經濟不好，股市反而是好的原因。

事實上，這幾年以來，我國經濟是連續7年的下行，但是我們的股市從2012年開始，已經開始出現了創業板和中小板的一個向上趨勢，從2012年的9月份開始是創業板的上行，這個很好理解，表明了中國經濟結構調整中新的經濟增長點出現了。比如說像IT、醫藥生物、軍工、節能環保等等，這些創業板、中小板的股價都很好，這也反映了我們中國經濟的新增長點。我們在宏觀上也找到了看好這些板塊的依據，比如說我們看新增就業，從2012、2013年這兩年新增就業的增速來看，也都分布在這些新興行業，沒有分布在傳統行業。從今年下半年以來，實際上股市已經開始全面向好了。尤其是降息之后，出現了一些傳統行業的產業大幅度上漲，尤其是金融板塊，保險、銀行、證券出現了非常大幅度的漲幅。這個又怎么解釋呢？如果說通過宏觀來解釋的話，肯定是解釋不通的，所以這也是為什么不能之前來預判市場的原因。所以宏觀經濟對市場的指導或者是預見性的作用是有限的。但是我還是要從宏觀角度來講，這個宏觀就是居民家庭的資產市場設定結構變化，就是當經濟下行的時候，以前的經濟上漲過程當中的一些資產加快的上漲動力可能就會慢慢的消失，或者說減弱。比如說2011、2012年之前，經濟處於快速增長當中，而我們經濟對應的大宗商品價格，以及房價都是出現了迅猛的上漲。像石油價格、煤炭價格、黃金、有色金屬、鋼鐵、鐵礦石等大宗商品和貴金屬等價格都是處在一個長期的快速增長中。故投資也要投在這些高回報率的實物資產領域，包括很多企業家，他買礦、買油田、買油井，投資黃金，投資房地產，這些行業的高回報率確實和中國經濟的高增長相伴隨的，跟我們的實物投資作為投資重心也是相伴相隨的。但是這個進程什么時候開始結束的呢？基本上在2011年3季度結束，2012年之后經濟也出現了一個明顯的快速的下行過程。從資產的設定的角度看，你再設定在這些傳統行業和實物資產，恐怕都不是一個明智的選擇。2012年開始，我們的銀行理財產品、信托產品、企業債出現了一個非常迅猛的增長，包括像P2P等金融產品的余額都是出現了大幅度的增長。說明我們的主流的資金已經從實體經濟開始流向虛擬經濟了。所以這個到2012年之后，雖然說我們A股主板市場沒有大漲，但是創業板已經出現的兩年牛市了。2015年，銀行理財產品還是有一個飛快的發展，然后存款搬家，儲蓄增速還會進一步下降，甚至是負增長，所以整個經濟在脫實向虛，這種流向是可以理解的，但存在風險，股市的過度火爆也不正常的，也不利於解決融資難融資貴的問題。

那么怎么辦呢？一方面實體經濟資金成本居高不下，融資難融資貴問題難以解決，另一方面虛擬經濟又火爆異常。我覺得還是應該趁著投資者對股權和債權產品有非常大的偏好的時候，應該加速這方面的產品發行力度。這就需要放松金融和資本管制，讓更多的實體經濟中的企業利用資本市場進行融資，這樣的話，既可以來降低社會資金成本，降低社會債務比例，又可以降低企業的杠桿率。所以，從當今中國經濟面臨高杠桿、泡沫化的壓力時，發展直接融資，尤其是國企改革、債務轉股權（銀行則可以采取貸款轉債券）是一個很好的時機。而從資產端來看，發展直接融資也正好迎合了投資者的偏好。或者說我們投資者的資產設定在過去10年或者是20年當中，過多地設定在實物資產領域，如目前房地產的設定在居民整個資產設定占比當中是近69%，但是我們的權益類產品在居民資產設定當中只有2%-3%，而美國居民資產設定，在房地產大概是30%左右，在權益類資產設定上占到20%左右。所以中國居民目前的資產設定是十分扭曲的，需要糾正，即加大金融資產的設定比例。

當前，資金的脫實向虛是一個正常現象，這表明你的實體經濟回報率過低了，回報率過低與產能過剩、資金成本過高等有關，如今，整個實體經濟的杠桿水平過高，資金成本又與集中到期的還本付息壓力有關。所以，作為政策建議，我覺得提高直接融資規模，變“脫實向虛”為“虛中充實”，在股權融資方面，應該加大建設多層次資本市場的力度，大力推進注冊制，放松管制，取消審批，讓更多的企業通過我們資本市場進行融資。這樣就可以化解虛擬經濟的泡沫膨脹現象。也可以抑制這個市場的過度的投機的行為。也使得企業和地方政府的杠桿水平可以有所降低。這對我們中國經濟的下一步健康發展是有利的。

當然政策建議有很多，包括全面深化改革應該提速，發展新興產業、培養新的增長點等等，這些也是需要的。但是因為時間的關係我只提一條建議，就是利用資本市場來支援經濟的健康發展，謝謝大家。