機構四季度投資策略:中級反彈到了嗎?

2015年上證指數3258點開盤，一路高漲沖上5178點后急速下跌，經歷了6·16和8·18兩次暴跌后，在監管層和各方的共同努力救市中，9月的市場趨於穩定，投資者對於四季度的A股表現格外期待。在穩增長發力重磅政策不斷出臺、監管層持續救市、市場基本完成去杠桿以及改革紅利釋放情況下，A股四季度能否否極泰來？在高歌猛進、豪情萬丈的中期規則遭遇了史無前例的巨幅波動打擊后，各大券商研究機構們又重新振作起了精神。民生和興業證券均表示四季度或有中級反彈；國泰君安表示主席訪美驅動四季度改革新風；廣發證券也表示四季度將現樂觀信號；申萬宏源稱黃金十一月，鉆石十二月可以期待，更是大膽預測如果出現重磅改革催化，很可能出現類似上證綜指2009年那樣的大反彈。

四季度宏觀經濟展望

愛建證券第四季度中國宏觀經濟展望：穩定向好

2015年第四季度，由於穩增長、促改革、調結構各項政策措施效果逐漸顯現，加上同比上年基數逐漸降低，中國國內生產總值（GDP）預計增長7.1%，呈現穩定向好趨勢。

從需求角度看：消費向好，投資趨穩，出口困難；從供給角度看：第一、二產業平穩，第三產業較快增長。

南京銀行四季度展望分析：穩增長與調結構的艱難平衡

中長期來看，過去投資驅動型的經濟增長模式難以為繼。結構調整、產業升級過程中，舊經濟內生動力逐漸減弱，新增長點尚未形成規模，三期疊加的新常態下，潛在經濟增長速度下行難以避免。短期因素是積極的財政政策不斷加碼，政策在打通資金進入實體的渠道上下功夫，簡政放權、國企改革等改革措施釋放政策紅利，一系列穩增長政策短期內可能對經濟起到一定托底作用，但難以拉動經濟明顯反彈。

四季度海外大類資產報告：聯儲仍擾市場情緒 風險偏好緩慢下降

從海外經濟基本面的狀態來看，發達經濟體經濟復甦仍然較為緩慢，而新興經濟體經濟放緩的趨勢短期難以逆轉。發達國家中美國與歐日貨幣政策的分化將逐步成為現實；而新興市場國家在美聯儲升息預期背景下，貨幣政策也會產生分化。三季度全球股票市場的風險偏好已出現明顯的下降，新興市場更是股市匯市雙軟，預計四季度全球股市和匯市較三季度稍顯穩定，繼續實行寬鬆貨幣政策的國家債券市場表現相對較好，大宗商品價格的反彈則仍需要等待美元指數走軟的信號。

平安證券[微博]：四季度需關注以下幾點

我們傾向於認為四季度市場最為關注的點包括以下幾點：第一，中國及全球宏觀經濟的下行壓力；第二，A股市場的制度調整。場外配資將逐步清理完畢，對內幕交易的打擊趨嚴，IPO 重啟的預期。第三，流動性持續過剩和虛擬資產欠配及實體經濟需求仍難見起色幵存。第四，重大改革政策從預期轉向落地。

四季度券商規則報告

民生證券：“911-雙十二”中級反彈到了嗎？

市場進入“911到雙十二”中級反彈起點證真期間，關鍵信號證真概率不斷增大。目前去杠桿加引入市場幾成定論，人事發令槍已經打響，管理思路轉變明顯，還差一個流動性超出對沖范圍。如果流動性遲遲沒有放松，會影響到反彈高度，如果及時放松，那么中級反彈完美實現。從歷史經驗來看，四季度往往也是市場變盤的節點。證真后市場反彈以藍籌搭臺、主題伴奏、成長唱戲展開。根據中級反彈展開的節奏和特點，建議投資者重點關注業績與市場彈性相對更好的板塊。

投資機會：市場繼續處於自我修復期，建議投資者重點關注業績與市場彈性相對更好的板塊，重點關注金融、醫藥、輕工制造、商貿零售、餐飲旅遊、電力、計算機、傳媒等行業投資機會。主題方面重點關注近期有政策催化，具有轉型與穩增長雙重特征的板塊，尤其是三大熱點，即十三五規劃、國企改革和習奧會相關的概念板塊，重點關注迪士尼、新能源汽車與充電樁、核能核電、網絡安全與大數據、國企改革、在線旅遊、石墨烯等概念板塊。

申萬宏源：滬指有機會重現09年式大反彈

市場最壞的情況是已進入一個“正常的熊市”，但熊市也有要參與的反彈。A股重回高點仍需要經歷較長時間，完成估值體系、資金供需、市場信心的“重建”。但最壞的情況下，市場已進入一個“正常的熊市”，類似上證綜指用4年時間從3478點緩慢下跌到1849點的過程，創業板指逐步尋底的過程也可能以年為單位，每年的跌幅已有限了。但熊市會有反彈，如果出現重磅改革催化，很可能出現類似上證綜指2009年那樣的大反彈。

絕對收益投資者參加吃飯行情的剛性和公募基金的排名機制保證了反彈的參與度，但做熊市“存量加倉”的反彈需“左側介入，及時止盈”。“不悲觀”仍是前提，關注上行和下行風險。十月的風險收益比未必比九月高，但黃金十一月，鉆石十二月可以期待。

投資機會：回調逐步買入優質白馬成長才是第一要務。高股息標的值得持續關注。而彈性更大的機會來自於基本面最為確定的醫療服務和休閑娛樂，以及景氣度較高的環保、新能源汽車、資訊安全和核電等子行業。

興業證券：四季度或有中級反彈 精選確定性題材投資

目前股市處於構筑“市場底”的黎明之前，三季度后期最遲到10月上旬，做空動能將進一步衰減，利空出盡，反彈動能不斷孕育。根據利空出盡的時點，快則在9月底“習奧會”前后，晚則在10月中旬“十八屆五中全會”前后，最遲在中央經濟工作會議前，將出現“利空出盡”之后的大級別行情。

四季度行情，是跌深反彈，也是大分化行情。四季度反彈行情大分化，增量資金短期大規模入市的難度大，股市以存量資金為主、增量資金為輔，需要專業化投資、精細化投資。

投資機會：大機會仍在新興產業、轉型經濟領域。（1）跟隨中央找機會：穩增長和調結構的公約數、十三五規劃，重點看好先進制造業。（2）跟隨產業資本找機會：重點看好互聯網消費相關細分機會（包括廣告、遊戲、支付、娛樂、O2O、在線醫療、智慧家居、車聯網、在線教育、智慧硬體）等；現代服務業（醫療保健、體育、娛樂傳媒、保險、旅遊、文化教育等）。可以根據產業資本的行為尋找股價安全邊際：並購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票；主題投資：“國企改革”和資訊安全（網絡安全、北斗產業鏈等）。

廣發證券：等待確定性機會 四季度將現樂觀信號

要使市場再次企穩，重要的可能不是讓大家看到經濟數據的企穩，而是要看到寬鬆政策的延續性。

在人民幣貶值的環境下，廣發證券認為國內還有貨幣政策放松和利率下行的空間。一旦政策進一步寬鬆和利率進一步下降的信號出現，那么就有望扭轉此前的悲觀情緒，A股市場也有望在情緒和環境的共振下，迎來向上反彈的機會，廣發規則團隊認為這一樂觀信號有望在四季度出現。

投資機會：下半年尋求“確定性”將是最強的主線。在經歷了股市大幅下跌之后，目前投資者的風險偏好有明顯下降，確定性強的主題會受到市場的偏愛，可以從政策、事件、景氣與公司訴求四個方向展開。政策方面，目前經濟下行的風險仍未解除，下半年保增長將是政策核心，從保增長的角度出發關注目前仍未投資過剩的水利與環保，同時關注經濟下行嚴重的東北地區。此外，國企改革預計下半年將會有政策落地，值得繼續關注。事件方面，重點關注迪士尼主題，在明年開園之前，迪士尼主題還將持續有催化劑出現。景氣方面，關注短期景氣與中期空間兼備的新能源汽車主題。公司訴求方面，建議關注定增破發、高杠桿員工持股與大股東股權高位質押的情況。

國泰君安：訪美驅動四季度改革新風

A股風險偏好可望在四季度初低位企穩。我們估計監管機構對於傘形信托等其他違規交易(通信/連接)埠的清理可能正接近階段性尾聲，市場對這部分影響的估計也在明朗化。在此過程中監管層及時、有效地管理市場預期，整體市場所面臨的金融風險得到了有效控制。場內兩融也降到了9400億相當於2014年12月中旬的水平。另一個影響風險偏好的因素是匯率問題。訪美日期將近，美元兌離岸人民幣匯率在美聯儲不加息后進一步穩固。A股風險偏好經歷兩波快速下降后將逐漸企穩，主題投資活躍度將逐步上升。

投資機會：我們認為A股仍將在短期在2800到3200點核心區間波動，建議當下應該提升對主題投資的重視。我們推薦一帶一路、自貿區、資訊安全、資訊經濟以及新能源汽車主題。第一，《意見》加快實施“一帶一路”戰略。高階裝備制造輸出，高鐵和核電推薦：徐工機械/南風股份；第二，《意見》優化對外開放區域版面，自貿區受益標的：外高橋；第三，習近平主席訪美的兩大議題，資訊安全和清潔能源（新能源汽車）。資訊安全受益標的：綠盟科技；新能源汽車推薦：天齊鋰業；第四，十三五規劃吹風臨近，資訊經濟首次納入五年規劃將成為十三五規劃最大亮點，推薦：亨通光電。我們維持對有業績板塊的設定推薦（1）高股息率的行業，包括銀行、地產、交通運輸中的鐵路與機場、家電中的白電、汽車；（2）業績與估值具有高性價比的行業，包括食品飲料、公用事業中的電力；（3）獲益於財政政策發力的行業，包括城市地下綜合管廊、軌道交通、環保等。

浙商證券四季度投資規則報告：走在蓄勢之路上

宏觀經濟企穩之有待基建投資的發力、寬鬆貨幣政策之有望實質意義上延續和市場信心修復之時間是最好的理療師，共同構成四季度A 股市場運行的宏觀背景。我們預判四季度A 股大盤將以震盪筑底、積蓄量能為主要格局。基本面分析角度，股權風險溢價在當前A 股市場估值中起主導作用，股權風險溢價對應市場信心，需要宏觀外力來重塑；技術面分析角度，上證綜指整體處於下行頻道，需要時間震盪筑底、消化套牢盤。我們對四季度A 股行情既不過分樂觀，也不過分悲觀，市場走在蓄勢之路上。

四季度行業設定規則：版面防御為主，參與反彈為輔。以版面防御板塊角度， 我們總體思路是回歸基本面、回歸業績。從動態估值水平出發，我們選取銀行和家用電器；從傳統防御價值出發，我們選取醫藥生物和公用事業；從潛在政策刺激出發，我們選取建筑建材和農業。以參與階段性反彈行情角度，我們總體思路是圍繞“事件驅動、政策刺激、超跌反彈”等三大反彈行情驅動力，從超跌股、高彈性和小盤股等三個維度自下而上精選受益板塊和個股。

主題投資：國企改革、環保、體育、智慧制造、新能源汽車和迪斯尼。

長城證券2015年四季度投資規則：期待破繭重生

本輪調整前后，宏觀基本面和流動性環境未發生明顯變化，主要變化在於股市去杠桿等因素引發的風險偏好的下降。未來分子端企業盈利正在隨著經濟的下滑繼續走弱，而分母端的無風險利率存在下行空間但幅度有限，未來市場的希望，仍然是來自於估值體系的重構。

在監管層持續救市、境內外長期資金不斷入市以及改革紅利釋放情況下，目前杠桿風險已經基本釋放、資金監控趨於平衡、A股點位和估值逐漸回歸合理，未來市場有望延續結構性牛市格局，但估值體系重構需要時間。

投資機會：我們認為“十三五”規劃的重點方向在於“穩增長”、“調結構”、“促改革”、“惠民生”和“區域與環境協調發展”，並要做好這五個方向的權衡協調。我們重點推薦環保、新能源、農業現代化、大數據、工業互聯網、國企改革、西藏和東北板塊、醫療養老相關的投資機會。

熱點板塊研判

證券行業四季度投資規則：上半年業績靚麗 下半年中性偏樂觀

上市券商1季度投資收益率（年化）較2014年大幅增長。平均投資收益率（年化）為16.76%，比2014年的8.48%提高了近一倍。下半年中性偏樂觀：上半年業績同比均大幅增長，但2014年底券商股的上漲已經提前反映了這部分業績；由於近期股市急跌，預計降杠桿將持續進行，且IPO發行節奏有所放緩，下半年券商業績增長存在不確定性，但全年業績大概率仍能保持較大幅度的同比增長。

房地產行業四季度投資規則：回暖低於預期 政策仍將寬鬆

房地產板塊的盈利能力明顯下降。但通過橫向對比28個申萬行業近3年的營業收入增速、凈利潤增速、毛利率、凈利率等指標，發現房地產板塊的銷售毛利率、銷售凈利率在各行業中仍處於較高水平。另一方面，房地產板塊的估值在各行業中也處於較低水平。從房地產行業數據來看，由於整個商品房銷售面積回暖的幅度和范圍仍然有限，新開工數據仍未見改善，房地產開發投資數據仍在下滑。政策持續寬鬆，並將繼續寬鬆。因此，回暖仍將持續。給與行業“強於大市”評級。

在投資標的上，我們遵循以下選股邏輯：業績穩定，收入有保障；估值合理；業務特色鮮明，未來前景可期。建議投資組合：蘇寧環球、信達地產、華夏幸福。

計算機行業四季度投資規則：行業大幅調整 投資價值顯現

6月中旬以來，受行業整體高估值、大盤及創業板系統性風險的影響，行業整體大幅下跌超50%，投資價值顯現，我們認為計算機行業在第四季度以主題性投資機會為主，仍需防范市場系統性風險。我們維持計算機行業整體評級為“強於大市”，建議投資組合為藍盾股份、拓爾思、天源迪科。

文化傳媒四季度規則：傳統旺季與政策暖風疊加下行業蘊育生機

系統性風險釋放后旺季與政策推動下孕育行業機會。我們認為雖然二季度行業調整較為明顯，但在行業政策紅利向好以及過國人文化需求大增的前提下文化產業的產業化之路仍將以前所未有的態勢繼續推進下去。同時，隨著政策紅利的釋放文化傳媒行業也將是資本市場中有望繼續保持高增長高景氣度的行業之一，因而我們維持四季度行業“強於大市”的投資評級。在選股思路上，我們主要考慮影視娛樂、教育與營銷產業機遇、三網融合與業績突破幾個方面。四季度可關注的組合為光線傳媒+新文化+廣電網絡+數碼視訊+順榮三七+新南洋。

餐飲旅遊：整體延續復甦態勢 投資把握三條主線

基本面良好，回調顯示介入良機。餐飲旅遊板塊在上半年牛市中整體漲幅僅處於所有行業中間分位，而經歷了“6.15”以來的三輪調整，整個板塊估值已回到歷史平均水平，個股更是半數以上慘遭“腰斬”，投資價值正逐漸顯現。未來我們依然看好整個行業受益於消費升級、居民可支配收入增長以及政策推動維持高成長性，建議對整個板塊積極設定，長期遵循三條主線：（1）低估值績優股，推薦古北水鎮異地成功復制的中青旅和受益免稅業持續增長、三亞反季節性消費旺季的中國國旅；（2）確定性高成長股，推薦出境游批發龍頭、打造出境綜合服務平臺的眾信旅遊和注入凱撒旅遊的易食股份；（3）主題性投資機會，推薦國企改革概念股金陵飯店、首旅酒店，迪士尼概念股錦江股份；短期建議關注受中秋節、“十一黃金周”拼假形成“12天超長旅遊高峰期”來臨影響的景區類公司張家界、黃山旅遊、峨眉山A、長白山、麗江旅遊等。

煤炭行業2015年四季度投資規則：估值已包含悲觀預期

盡管煤炭行業目前處於非常困難的局面中，但政府治理煤炭違法違規生產，嚴控新增產能的政策效應將會逐步積累和顯現，未來，行業盈利能力將回歸到正常水平。並且，目前煤炭行業的估值水平已經包含了對行業未來的悲觀預期，因此，我們繼續維持煤炭行業“看好”的投資評級。在投資標的的選擇上，由於未來並購重組和國企改革將會成為行業的投資熱點，我們推薦具有國企改革預期的中國神華、中煤能源，另外，推薦價格跌破凈資產，市凈率為0.85倍的蘭花科創。我們維持以上三家公司“買入”的投資評級。

電子元器件四季度投資規則：月有陰晴圓缺

行業增速預期不樂觀，市場在大起之后大落，目前電子板塊面臨著行業和市場雙重不利因素。雖然目前估值水平有較大回落，但整體上我們對於4季度電子板塊的表現持謹慎看法，月有陰晴圓缺，在經過幾年高景氣之后，回落也屬正常，不過電子產業的生命力依然頑強，細分領域的仍值得挖掘，未來更多的是結構性的機會如國企改革、整合電路、物聯網等等都是值得關注的領域。建議的投資組合華天科技（002195）、華工科技、上海貝嶺、上海新陽等。