紅盤辭舊歲 A股在希望中迎接2012

滬指重回10年前高點下方后，大盤并未在下跌的路上止步。周三上證指數盤中再創2011年新低，最低探底至2134點。周三、周四股指止跌企穩，至周五出現溫和反彈，顯示2150點一線空方殺跌動能不足，大盤顯露觸底后溫和反彈的跡象。

我們認為，央行年尾已釋放松流動性信號，商業銀行上演信貸沖刺，抄底資金已經開始戰略布局。展望2012年，政策面進一步回暖，年初資金面相對寬松，新股發行速度相對減緩，以及年報行情和高送轉行情預期，或將令市場情緒好轉，這一系列因素成了一些機構看多2012年年初市場的理由，A股市場元旦節后有望迎來階段性反彈的機會。

流動性好轉注入反彈活力

2011年初股市基本面和資金面呈中性偏好，這將對市場形成有力的支撐。一般來說，每年的元旦春節前后都是較好的投資窗口。原因在于，政策預期會有所好轉，而且年初往往是信貸釋放高峰，資金面最緊張的階段有望過去。就目前的情況來看，流動性邊際的改善、企業限產措施的消除或將引發2012年春季行情。

其一，信貸環境將逐步改善。一季度往往是貸款投放高峰期，尤其在信貸額度預期高的1月份，商業銀行有搶先放貸的沖動，令這一季節性特征更加明顯。2011年四季度末受抑制的投放規模也會在2012年一季度放開。

其二，年尾歲末時點性擾動因素將過去。年關前企業財務做賬有回籠資金的需求，季度末銀行通過壓票據來達到存貸比要求，資金緊縮也會加劇產業資本減持的沖動，這些時點擾動因素都會隨著新一年的到來而過去。

其三，年底財政存款的集中釋放有滯后效應。以往財政存款投放一般集中在年底，據中金公司估計，11月至12月財政存款投放量超過1萬億元。這部分資金投資股市時，往往因觀望情緒而產生滯后效應，市場資金面將逐步迎來改善。此外，年初資本流入、居民財富再配置也會錦上添花。房地產投資受限、傳統產業過剩資本退出，也使資金向股市再配置可期。

其四，養老基金制度完善和RQFII（也稱“人民幣QFII”）實施將穩步推進。12月15日，中國證監會主席郭樹清表示，我國目前大約有2萬億余額地方養老保險金和2.1萬億住房公積金余額，如果將這些資金進行統一管理，學習全國社保基金投資股市獲取收益，無論是對個人、政府還是資本市場均大有好處。12月20日，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍在中國社科院舉行的社會保障國際論壇上回應說，非常支持醞釀建立基本養老保險基金投資運營機構，以一定的比例投資股票。

跨市場RQFII在2011年與2012年交替之際取得重大突破。目前，證監會已經批復了9家RQFII，并即將發行，能為A股市場引入約40億元資金。而社保資金上周也新增了100億元的入市資金，顯示證監會對二級市場的安撫力度在加大，在為股票市場引入活水。

大面積超跌提供反彈動力

“A股從年頭跌到年尾，不可能再從2011年年尾跌到2012年歲末吧？”這是長城證券老股民馬先生接受記者采訪時的質問。他認為，上證指數2010年下跌13%、2011年再下跌22%，兩年大跌堪比10年前的2001年下跌20%、2002年下跌17%。而綜觀20多年來的A股走勢，還沒有出現連續3年年線收陰的先例。據此，馬先生對新年股市寄予希望。

就個股而言，更是跌得面目全非。不僅高價股快速瘦身，低價股隊伍也急速擴大。A股中最后一只200元股貴州茅臺已經重返百元股家族，而百元股家族成員中最后兩只非酒類個股鐵漢生態、佰利聯也被掃地出門，至此兩市百元股只剩下“賣酒”的三口之家，另兩只是張裕A和洋河股份。

與此相應的是，低價股隊伍也在不斷擴大。1元股開始重現江湖，TCL集團和京東方A、長航油運已經跌破2元關口。目前，A股市場的2元股由原來兩只擴容到10多只；5元以下的個股數以百計，10元以下的個股更是比比皆是。

此外，新股發行破發也成為常態。2011年A股最后一批上市的4只創業板個股本周四掛牌，上市首日便有2只破發。此前2家中小板公司本周三掛牌，上市首日雙雙破發。今年總計有245個交易日，共278只新股上市，平均每個交易日至少都有一只新股上市，上述278只新股中已有202只個股跌破發行價，“破發率”達到了72.66%。

“新股破發潮，中簽如中刀。”已成股市流行語。打新一族無論是個人還是機構，均無法幸免。從歷史上看，一旦新股上市之初出現破發，就會延續一段時間，愿意冒風險的資金就會越來越少，最終影響市場的融資功能。一般而言，股指底部的出現，不是由于估值偏低和現金回報產生了吸引力，而是因為老股估值水平不斷下降，新股卻以高估值發行，從而引發破發潮，最終將導致融資功能喪失，因此催生政策底。

事實上，2011年A股跌幅名列全球前列，新股發行（IPO）融資總額與去年相比下降了42%。如此下去，IPO融資還將進一步低迷。A股急需休養生息，恢復其估值水平。

結構性輪動挖掘反彈潛力

2011年年末基金的凈值排名大戰已告一段落，新年伊始，前期基金重倉的權重藍籌是否繼續發揮“穩定器”作用，甚至走出估值修復行情呢？就大藍籌而言，機會仍以結構性、輪動性為主，機構看好銀行、保險、券商、煤炭等板塊。

當前銀行板塊A/H股估值折價過大是其股價的最大支撐。目前銀行業的估值水平已經很低，2011年平均市凈率（PB）為1.4倍，部分銀行2012年的PB水平低于1倍，估值已難有進一步下降空間，未來跑贏大市的概率較大；保險股雖然短線波動，但保險業正處于保險滲透率和盈利周期的雙重底部，后市機會明顯； 2012年券商經紀業務增長預期明確，A股市場總市值和流通市值的增長趨勢明顯，市值的提升必將提升成交額的增長預期；隨著席卷全國的寒潮降臨，國內旺季需求持續，國際煤價本周上漲6%反超國內，對國內價格形成支撐。

整體來看，大盤短期的加速調整將為布局戰略新興產業和中小市值優質公司提供機會。2012年春節后，將進入2011年年報的密集披露期，以年報業績增長、優質公司高送轉為主線的年報行情熱度有望進一步增強。市場元旦前的“洗盤”，為布局元旦春節后年報行情提供了機會。

從上市公司整體業績看，預計2011年四季度非金融企業同比增速為8.5%，2012年一季度將回升至11%。這是A股冬播春收的基石。總之，藍籌板塊之間及大小盤股之間形成良性輪動，是2012年初股市持續溫和反彈的關鍵。