理財產品膨脹 源于"利率雙軌制"

對銀行理財產品的膨脹可能導致的風險，銀監會早已洞察，但是，在“利率雙軌制”的羈絆之下，任何技術層面的抑制，似乎均難改銀行理財產品持續膨脹的趨勢。

當下銀監會對銀行理財產品的治理，極像一出躲貓貓的游戲：盯得過緊，則減少發行;稍有放松，則大幅反彈;持續盯緊，則改頭換面。

例如：面對2011年上半年銀行理財產品規模超過2010年全年的反常現象，銀監會于2011年7月叫停“六類理財產品”，但是理財產品發行僅在7月、8月短暫回調，隨即于9月大幅回升，第三季度發行總數仍較第二季度增長近15%。在7-10月“一個月以下短期理財產品”占比仍然高達36%。雖然銀監會11月再次明確強調“原則上暫停發行1個月內期限的理財產品”，且新任銀監會主席尚福林親自喊話，但眾多銀行似乎置若罔聞，高息攬儲大戰在2011年年末上演更盛，只不過改頭換面變換了方式而已。

就在這種躲貓貓的游戲中，2011年銀行理財產品規模在微幅波動中持續上升，全年規模將高達18萬億元左右(前三季度已高達13.35萬億元)。2011年理財產品規模如此之高，令人瞠目結舌，與2010年的7.05萬億元相比，增長幅度將高達150%以上，與2009年的4.8萬億元相比，增長幅度更是高達270%以上。如果結合2009—2011年3年來的新增貸款量9.59萬億元、7.95萬億元和7.5萬億元(2011年前11個月6.84萬億)，我們則會發現銀行理財產品規模與新增貸款量占比3年來分別為50%、87%和240%，銀行理財產品規模與新增貸款量之間的剪刀差越來越大。

銀行理財產品規模如此之高、增長速度如此之快、加之“高息攬儲”性質(1個月以下逾1/3)占主導，必然會滋生出巨大的風險。而這種風險，極可能讓本已飽受房地產、地方債務之憂的我國銀行業面臨隨時可能爆發的系統性風險。

巨量理財產品所帶來的風險，將可能通過以下傳導路徑進行擴散：一旦資產池中的信貸出現問題，銀行要么再發一期理財產品，以完成上期理財產品的兌付，要么先通過表內資產貸款過橋，再發下一期理財產品進行置換。這兩種方式均僅是將風險轉移、甚至積累，而不能從根本上予以解決。這種路徑的持續演化，必然會導致再發行理財產品難以持續或者受其他偶發性事件影響，那么銀行最終只能通過自有資金解決，從而對銀行自身資本充足率形成沖擊。

因對表外資產監管的寬松，上述從表外向表內擴散風險的過程，將更多表現為“突發性”。這種“突發性”一旦引發信用危機，極可能會演變成次貸危機的初始版。更何況，之于我國銀行業而言，因涉房貸款(含土地儲備、開發、按揭、抵押等貸款)、地方債務(含省、市、縣、鄉、村五級政府)已分別高達20萬億元左右，這二者本身潛伏的壞賬已經預埋下部分信任危機。所以如果巨量銀行理財產品風險觸發，原先預埋下的部分信任危機，將會演變成整體性信任危機，從而徹底沖垮銀行的防護堤。

放任銀行理財產品急劇膨脹，將會給我國銀行業帶來系統性風險。但是，企圖僅通過銀監會技術層面的抑制，根本難以收到整治之效。因為，銀行理財產品規模的急劇膨脹，其成因是結構性的而非單一性的。

這種結構性因素體現在，我國重數量、輕價格的貨幣調控政策，以及重銀行壟斷利差、輕民眾負利率損失的利益分配格局，如果不能有效改變上述因素，則銀監會的屢次“叫停”注定會難收實效。