上半年利潤驟降98% 平高電氣全年業績下滑成定局

平高電氣上半年業績下滑將近100%？盡管早前業內對平高電氣的業績下滑有所預料，不過下降幅度如此之大，著實還是令業界大為吃驚。

8月5日，平高電氣發布上半年業績報告，報告顯示今年1～6月，平高電氣實現營業收入6.82億元，同比減少32.52%；凈利潤僅為125萬元，同比下降98.52%；實現歸屬于上市公司普通股東的凈利潤92萬元，同比下降98.92%。

平高電氣業績下降幅度為什么如此之大？

以投資性收益為主的風險

根據公司的半年報顯示，上半年平高電氣本部凈利潤為虧損1374萬元，上半年新增合同7.63億元，同比下降31.81%。

瑞銀證券電力設備研究員韓玲認為：“本部業績虧損的主要原因是電網招標量有所下滑，及招標價格的較大程度下滑，公司傳統電壓等級 (220kV及以下)的產品在2011年仍然面臨需求不夠旺盛，價格也競爭激烈的局面，本部今年全年業績大幅下滑已成定局。”

然而在平高電氣利潤大幅下降的背后掩藏著更深層次的原因。

觀察近兩年的年報人們驚訝地發現：平高電氣近兩年的主要收益并非來自產業的直接利潤，而是投資帶來的收益，其中最主要的利潤來源為控股公司平高東芝。

以去年為例，2009年平高電氣共實現營業收入23.4億元(同比2008年減少10.68%)，凈利潤1.42億元(同比下降31.49%)，與此同時，平高東芝實現營收19.26億元，凈利潤2.55億元，對應上市公司投資收益1.28億元，占上市公司利潤比重的89.91%，因此不難看出平高東芝對平高電氣的寓意。

但是今年上半年平高東芝業績的大幅下滑，上半年平高東芝報告期內實現營業收入4.33億元,，同比下降48.94%；實現凈利潤3001萬元，同比下降79.08%，由此引發了平高電氣業績此次驟降。

“今年上半年，國家電網公司招標量下降，競爭對手ABB、西門子等在低價中標的大背景下紛紛降價，更加劇了市場競爭，再加之東芝的日本供應的零部件價格仍然較高，導致了平高東芝產品利潤率下降。”韓玲向記者分析了平高東芝利潤下降的主要原因，“今年平高東芝的利潤仍會維持上半年的較大幅度下降，2011 年會略有緩解，但短期很難恢復到公司前幾年的盈利情況。”

據悉，在去年平高東芝國家電網集中招標中標情況不理想之后，今年第一、二次集中招標平高東芝依然低迷，有分析預計下半年平高東芝的業績仍將延續下滑趨勢。

除此之外，記者發現平高電氣在投資收益大幅下降的同時，公司毛利率也在下降。

今年上半年公司綜合毛利率為18.77%，同比下降1.6個百分點。其中高壓隔離開關、接地開關毛利率為5.15%，同比下降5.28個百分點；GIS毛利率為21.02%，同比下降1.63個百分點。

業內人士表示，由于需求下降和產能過剩，電力設備一次設備行業開始了價格戰，未來兩年該行業價格競爭仍然激烈，公司盈利水平下降明顯的不利因素將在下半年繼續存在，再加之平高電氣在企業管理、成本控制收效并不大，所以平高電氣2010年業績大幅下滑已成定局。

實力提升尚待時日

去年年末“國網收購平高、許繼”一事曾在業界引起不小的轟動與爭議，當時反對方持有的一種觀點便是，若平高電氣產權變動后，公司可能會在日后的國網招標中暗中收益。

今年4月，平高電氣實際控股人正式變更為國家電網公司，目前國家電網對公司的實際控股權為20.41%。不過從今年上半年平高電氣的業績來看，股權變更的受益程度遠遠低于市場預期。

不過也有分析認為，股權變更對平高電氣的影響并非會在短時間內顯現，國網進駐后，必將在實行一系列的結構調整與產品調整，效果將在1～2年后才得以顯現，因此現在便說國網對其產生的影響不大時間尚早。

事實上人們已觀察到平高電氣在此后的變化。

今年上半年平高電氣繼續推動平高東區特高壓、超高壓開關重大裝備產業基地的建設，其中隔離開關廠房已通過公司驗收，斷路器廠房年底預計可投入使用，特高壓GIS裝配廠房主體結構已完成70%左右。預計2010年底開始投產以后，平高電氣的產能逐漸釋放出來，生產環境將逐步改善。

“雖然現階段公司的主要瓶頸不是產能限制而是訂單不足，但長期來看平高東區的建設將為平高本部的業績增長打下堅實的基礎。”上海證券電力設備分析師牛品對此表示。

除此以外，上半年平高電氣繼續實施百萬伏GIS 國產化的研發，為國家電網的特高壓交流線路建設做好設備預投工作；直流輸電開關方面515kV直流隔離開關研制成功，500kVGIS、800kV直流隔離開關研制取得重大進展。

“以上項目的實施能夠使得平高電氣保持高壓開關行業龍頭地位，有利于平高本部發展為新的利潤中心，擺脫對平高東芝投資收益的過度依賴，形成健康的可持續發展機制。”牛品認為。

與此同時，今年4月平高集團股東變更為國網裝備公司，而不是原方案中的中國電科院。根據國家電網的產業規劃，國網裝備公司是一個產業整合平臺，所以在這個平臺上，將由平高電氣、許繼電氣、常州東芝變壓器廠、廊坊東芝避雷器廠和若干電力鐵塔資產整合為統一管理的輸變電集團，打造屬于國家電網自己的ABB、西門子。

“一方面可以借此推動堅強智能電網建設進程，一方面可以走出國門，在世界范圍內參與電力設備的招投標，因此平高電氣在裝備公司平臺下，通過國家電網的產業整合的資源支持，將能取得立足于長期的發展和壯大。”對于平高電氣未來幾年的發展，牛品如是表示。

2.29億股募滿36.98億元

特變電工增發巧借“東風”

2010年8月，這是特變電工股份有限公司自1997年6月18日登陸A股以來的第5次融資。

在前4次融資中，特變電工共募集資金約23億元，總股本為17.9738億股，如果本次增發3.5億股，增發數將達到總股本近20%，對原股東造成的壓力著實不小。

回顧特變電工上一次融資實在稱不上“完美”。2008年8月，特變電工以17.73元/股的價格，發行數量為8800萬股，增發不超過1.56億股，然而作為基金重倉股的特變電工，在網下卻無一家機構投資者進行申購，最終慘淡收場。

根據此次公開的增發方案顯示，特變電工以16.08元/股公開增發不超過3.5億股，預計募集資金總額(含發行費用)近37億元，募資將主要用于超高壓項目完善及出口基地建設項目、直流換流變壓器產業結構升級技術改造項目，以及特高壓交直流變壓器套管國產化建設項目等。

但是，此次在網上申購期間，市場上的“神來一筆”令特變電工此次公開增發變得十分熱鬧。

近37億巨額募資的背后

特變電工方面表示，由于目前公司超高壓輸變電產品的生產設備滿負荷生產，增發募資項目將增強公司在超高壓領域的研發技術優勢，解決產能瓶頸問題，擴大公司在行業中的優勢地位。募資項目主要在2011年及2012年達產，將成為今后兩年新的利潤增長點。而且募資完成后，公司的資產負債結構也將優化，抗風險能力增強。

據悉，在這六大項目中，除在蘇丹的國外項目外，其他項目均為公司原有項目，其中一部分是為配合國家電網升級需要。

從募資項目預期效益看，超高壓項目完善及出口基地建設項目預計達產年新增銷售收入17.16億元，新增利潤總額2.3465億元，投資利潤率23.16%；直流換流變壓器結構升級技術改造項目達產年新增銷售收入12.9億元，新增利潤總額1.4552億元，投資利潤率29.7%；其他項目預期年收益率在15%以上。

根據國家電網規劃，從今年起大規模的電網投資將呈緩慢下滑趨勢，以變壓器為主要盈利能力的特變電工在未來幾年的增速將可能放緩。去年，特變電工子公司衡陽變壓器公司的產量為6000多萬kVA，增長20%左右，但產品價格下降比較明顯，尤其是國網招標體系內的訂單。盡管特變電工通過加大南網體系的開拓，盡量緩解價格戰壓力，從電網投資額來看，國網招標價格戰仍將持續，國內變壓器市場的壓力很大。

但是從此次募資的用途來看，特變電工在未來幾年除加強特高壓產品的研發與生產外，也將著力加強對國外市場的開拓。

根據國際能源署在《世界能源展望2007》中預測，到2030年全球電力需求將達到29737太瓦時，比2005年翻一番，同時，強勁的電力需求將拉動全球電力投資，在2005～2030年期間全球累計電力投資將超過11.6萬億美元，電力行業一半以上的投資將用于輸配電網絡，即近6萬億美元的投資將用于輸配電網絡。

因此有分析指出，在國際市場需求劇增、國內發電設備出口規模不斷擴大、輸變電設備自主創新能力不斷增強的有利條件下，我國輸變電產業在國際市場的發展將會迎來新的機遇。

據悉，去年特變電工完成了塔吉克斯坦輸變電成套工程項目220kV和500kV輸變電線路工程，并陸續中標蘇丹國家電力公司成套工程承包合同、巴基斯坦成套項目，同時服務于美國西部電網改造工程、歐亞洲際電網聯網工程、非洲海灣成套項目工程、塔吉克斯坦超高壓輸變電工程等國際工程項目。公司高端輸變電產品批量出口美國、哈薩克斯坦、土耳其等國家，公司自營出口及成套項目簽約比重明顯上升。

中銀國際表示，在國內需求增長放緩的背景下，特變電工加大了國際市場的開拓，預計未來幾年公司的輸變電工程出口業務的收入會保持40%左右的復合增長率。

看好？看空？

其實早在今年2月22日，特變電工第六屆五次董事會審議通過了此次增發方案，并經2010年3月12日召開的公司臨時股東大會審議通過。此后證監會宣布核準該增發方案。

特變電工公告稱，本次發行股票的總數不超過35000萬股，最終發行數量將由公司與保薦機構——國信證券根據申購情況和資金需求協商確定。根據相關安排，8月10日是欲參與特變電工公開增發投資者的股權登記日，自8月11日起特變電工股票將停牌四個交易日。

可以說在8月10日之前，市場對此次增發大多持較為中性的態度。

首先，特變電工此次募集的資金大多是特高壓方向的產品，但今年的特高壓建設著實令人霧里看花、捉摸不透。

本刊記者曾在8月上旬就此采訪了多家證券公司電力行業資深研究員，他們認為特變電工此次融資是否能獲得市場的認可，主要因素要看國家電網公司推行特高壓項目的進程。實際上今年特高壓的前景并不明朗，上半年國家電網公司推遲了幾個特高壓項目的建設進程，若近幾年特高壓建設依舊暫緩建設，那么此次融資對于特變電工的盈利水平并不能產生重大影響。

其次，就在特變電工停盤的當天，大盤一度走低，市場環境總體一般。

8月9日是特變電工股價沖高之日。買入特變電工的資金共有2207.9萬元，融資償還額604.2萬元，全天凈融資買入金額達1603萬元。收盤后，特變電工的累計融資余額增至3801.3萬元，增幅高達138%。

然而在9日短暫沖高后，10日受大盤下跌的影響，股價收盤重挫6.39%，報16.56元，市場環境只能用“中規中矩”形容。

再次，特變電工此次增發的價格為16.08元，相對于10日的收盤價16.56元，溢價程度著實不高，因此此次增發并沒有在價格上形成吸引力。

哪來的“東風”？

然而，當此次融資正不被市場看好時，特變電工卻巧借“東風”成功完成了此次增發。

8月12日，在特變電工進行公開申購時，國家電網公司的一則利好消息令投資者興致大漲，因為就在這一天，國家電網公司首度披露了特高壓“十二五”建設規劃，這對于特變電工來說無疑是神來一筆，令市場對其充滿期待。

國家電網稱，“十二五”期間是我國特高壓電網發展的重要階段，在特高壓交流試驗示范工程的基礎上，到2015年要建成華北、華東、華中(“三華”)特高壓電網，2015年，“三華”特高壓電網形成“三縱三橫一環網”。到2020年建成以“三華”特高壓同步電網為中心，東北特高壓電網、西北750千伏電網為送端，聯結各大煤電基地、大水電基地、大核電基地、大可再生能源基地，各級電網協調發展的堅強智能電網。在特高壓直流工程方面，“十二五”期間，配合西南水電、西北華北煤電和風電基地開發，建成青藏直流聯網工程，滿足西藏供電，實現西藏電網與西北主網聯網。特變電工技術及規模處于領先地位，因此將有望分享更多的市場份額。

消息一出頓時引來了市場的追捧，特別是以基金為主力的機構投資者，多個社保基金組合均參與了此次認購。

市場人士認為，本次參與認購特變電工的機構數量較多，市場參與熱情度較高，中簽率僅為14.46%，在近期公開發行公司中處于較低的水平，可見投資者對于特變電工特高壓產品的發展充滿信心。

8月15日，特變電工發布公告稱，公司公開增發不超過3.5億A股的網上、網下申購已結束，最終確定發行數量2.29億股，發行價格16.08元/股，募集資金總額36.98億元。由此特變電工在申購期間，借助特高壓建設“十二五規劃”的披露順利完成此次募資。

“十一五”200億元 “十二五”2700億元

國網特高壓投資規劃出臺

國家電網公司(以下簡稱國網)8月12日首度公布，到2015年建成華北、華東、華中(“三華”)特高壓電網，形成“三縱三橫一環網”(詳情見表)。

分析人士表示，未來5年，特高壓的投資金額有望達到2700億元，這較“十一五”期間的200億元投資，足足增長了13倍之余。

同日，國網宣布晉東南—南陽—荊門1000kV 特高壓交流試驗示范工程已通過國家驗收，這標志著特高壓將由示范階段進入全面建設階段，后續工程的核準和建設進程有望加快，特高壓相關上市公司將受益明顯。

我國的智能電網被定義為“堅強的智能化電網”，即建設以特高壓電網為骨干網架、各級電網協調發展的堅強電網為基礎，利用先進的通信、信息和控制技術，構建以信息化、數字化、自動化、互動化為特征的自主創新、國際領先的堅強智能電網。“堅強”和“智能”是堅強智能電網的基本內涵,只有形成堅強網架結構，構建“堅強”的基礎，才能實現互動化的“智能”技術特征。

此次國網公布的“特高壓‘十二五’規劃”打消了市場此前對特高壓延后甚至取消的疑慮。預計到2015年特高壓投入2700億元。根據國網此前規劃到2020年特高壓投入6000億元，因此此次“十二五”規劃投入2700億元基本符合預期。

在已經通過驗收的“晉東南—南陽—荊門線”設備國產化率超過90%。已完工的晉東南—南陽—荊門線總投資為60.9億元，其中設備投資約占60%左右，即36億元左右，國產設備占90%以上，即32億元以上。主要設備有變壓器、電抗器和開關。其中變壓器、電抗器6.32 億元，占總投資的10.2%，開關及配套產品約10 億元，占總投資的16.4%。這兩項合計占全部投資的26.7%左右。

預計到2020 年，我國特高壓建設的投入將達到6000億元左右。其中變壓器和開關的需求將最大，變壓器(天威保變、特變電工、中國西電)占總投資的比例約為7%，開關(平高電氣、中國西電)占比約為15%，直流中換流閥(許繼電氣、中國西電)受益最大。設備商中，三大主要高壓開關商和三大主要變壓器設備商將成主要的受益者。

寶勝股份增發背后的戰略轉身

對于寶勝股份來說，或許最難熬的日子已經過去。

2008年因銅價“套期保值”中出現變故，寶勝股份被迫打響了“生死保衛戰”，兩年過去，寶勝股份在這場戰斗中成功實現晉級，如今正通過增發謀求戰略布局的華麗轉身。

8月5日，寶勝股份董事會通過了《關于向特定對象非公開發行股票方案的議案》，擬以14.24元/股為底價定增不超過6000萬股，募資不超過8.5億元，投向風電、核電與太陽能新能源用特種電纜項目，以及海洋工程艦船及變頻器用特種電纜項目、鐵路及軌道交通機車車輛用特種電纜項目、電線電纜研發檢測中心項目。

新方向：8.5億元發力特種電纜

此次募集資金將，寶勝股份方面表示控股股東寶勝集團承諾認購不低于增發總數5%，不超過總數的10%。

根據寶勝股份方面透露，此次募資將用于公司三個領域的特種電纜。

其中風電、核電與太陽能新能源用特種電纜項目計劃總投資為2.71億元。公告預計項目建設周期為1年，建成后年新增營業收入80960萬元、凈利潤6138萬元，項目投資財務內部收益率(稅后)為26.62%，項目投資回收期(稅后)為4.96年，盈虧平衡點為58.53%。

海洋工程、艦船及變頻器用特種電纜項目計劃總投資4.79億元。公告預計項目建設周期為1年，項目建成后，年新增營業收入12.8億元、凈利潤9785萬元，項目投資財務內部收益率(稅后)為24.36%，項目投資回收期(稅后)為5.25年，盈虧平衡點為55.88%。

鐵路及軌道交通機車車輛用特種電纜項目計劃總投資1.8億元。公告預計項目建設周期為1年，項目建成后，年新增營業收入5.2億元、凈利潤3914萬元，項目投資財務內部收益率(稅后)為25.56%，項目投資回收期(稅后)為5.10年，盈虧平衡點為52.62%。

若按此計算，這三個項目將有望為公司增加年營業收入26.4億元，相當于2009年營業收入的68%；增加年凈利潤約1.98億元，相當于2009年凈利潤的189%，公司的盈利能力大幅。

業內人士向記者介紹說，我國電線電纜行業與全球電線電纜行業日趨成熟的狀況不同，正處于快速增長階段。2003～2007年，以銅當量度的電線電纜行業總產量年均復合增長率超過10%。同時2004～2007年，受銅價大幅上升影響，我國電線電纜行業總產值大幅增長，每年增速都超過了30%。即使在頗受金融危機沖擊較大的2008年，年增長率仍有20%。2009年，在全年平均銅價的下降使得電纜平均售價下降的情況下，電線電纜行業總產值全年仍有4%的增長率。

但是目前國內電線電纜行業已經逐步走出了傳統產品的范圍，正在向特種產品邁進和延伸。正是在此背景下，作為國內電纜行業的第一陣營的寶勝股份向特種電纜發起了沖擊。

新戰略：筑實力爭奪高端市場

事實上，寶勝股份是受國際金融風暴沖擊較大的企業之一。一方面，由于國內外市場的持續萎靡，導致需求大幅下降；另一方面由于公司在2008年高價購進原材料，導致產品成本、銷售成本一直處于高位，因此寶勝股份前兩年中“并不好過”。年報顯示，2008年該公司實現利潤總額1442.49萬元，降幅高達92.52%。

然而可以說，隨著市場的逐步恢復與公司戰略層次的轉變，寶勝股份最壞的時期已經過去。2009年寶勝股份實現凈利潤1.05億元，同比增長1955.94%。因此在成功走出低谷后，寶勝股份在謀求著公司戰略中的轉身。

雖然公司2007年承擔了ITER用超導電纜加工技術和生產裝備研究，并先后完成了設備選型，確定了技術方案，并掌握了超導電纜全部關鍵技術，研制成果也于去年通過了有關部門主持的技術評審。但是由于超導電纜業務受ITER項目研究進度影響較大，目前主要應用于科研，并未廣泛商業化應用，因此對公司利潤尚未形成實質性影響。

外界分析認為，寶勝股份欲借此次拓寬特種電纜領域的實力，以期大幅提升公司的盈利實力。

目前我國電纜企業數量高達幾千家，市場秩序混亂，仍處于“軍閥混戰”的局面，企業盈利水平備受考驗，但是目前我國特種電纜的產品極具匱乏。

以風電用電纜為例，目前其研發還屬于起步階段。由于風電用電纜的性能要求較高，故我國相關產品一直大量依賴進口且價格昂貴。但伴隨著近年來國內特種電纜生產技術的逐步成熟，國內風電用電纜已開始逐漸替代國外同類產品。未來國內廠商在風電電纜市場將具備越來越強的競爭力。

同時我國在核電用電纜方面的技術實力更顯薄弱。業內人士向記者介紹說，核安全(1E)級電纜須適應核電站安全島內或安全島外溫度變化和輻照劑量變化的特殊要求，無鹵、低煙、低毒等技術性能要求很高，壽命要求長。目前核電站核島內使用的K1電纜基本采用進口，其他K2、K3類電纜也只有少數幾家國內企業在批量生產。而進口核電用電纜的價格比國產核電電纜至少高出約30%。

據悉，目前遠東電纜在以上兩方面具有較強的競爭實力。作為國內風電電纜的最大供應商，市場占有率高達50%，國內外主流的風機廠商，如金風科技、維斯塔斯、歌美薩等廠家均大量采購公司風電特種電纜。同時在核電特種電纜方面，遠東電纜通過E2、E3 級認證，并有來自秦山核電站的銷售收入。

另據了解，由于新能源特種電纜工藝要求嚴格，進入壁壘高，但毛利率高達40%，這與傳統的電纜行業形成了鮮明的對比，因此僅從這個角度考慮，也便不難理解寶勝股份緣何大規模進軍新能源領域了。