長江證券：建議唐山港詢價區間為7.01元至7.85元

長江證券認為，唐山港依賴腹地鋼鐵企業產能提升及自身外延式擴張，業績增長確定，建議詢價區間為7.01元至7.85元。

長江證券6月8日研究報告中指出，唐山港(601000)本次募集資金投資項目20#～22#泊位是為擴大京唐港區鋼鐵類雜貨的通過能力而建設的通用雜貨泊位，裝卸的貨種為鋼鐵類件雜貨，年設計通過能力560萬噸。京唐港區距離腹地內主要鋼鐵廠距離比秦皇島港和天津港近，在陸路運輸成本上有優勢。但受限于京唐港區現有泊位靠泊能力低、吞吐能力不足等因素制約，唐山地區鋼材、礦石一部分流向天津港等周邊港口。隨著新泊位投產及深水航道竣工，港區吞吐能力瓶頸打開，部分貨物回流，在區域內市場份額可得以提升。

依托京唐港區腹地三個層次經濟圈，公司目前主要經營貨種為鋼鐵、鐵礦石和煤炭，占公司總吞吐量的90%以上，2009年三大貨種占比達到了97.16%。因此公司業務和業績的提升主要依賴于腹地鋼鐵企業產能的增長。

公司毛利率在主要散雜貨港口中處于較高水平，原因在于：1）毛利率最高的鐵礦石業務占收入比重最高，2009年達到44%，2）人員配置方面，采取外包模式，減少了折舊額，同時還降低了人工成本。

預計2011年20萬噸級深水航道投入使用，2012年首鋼碼頭公司深水泊位投產，屆時港區將具備同時靠泊2艘20萬噸級船舶的能力，礦石接卸能力提高120%，可迅速提升好望角型船舶接卸市場份額。唐港實業承諾唐山港股份可在任何時候以購買或定向增發等方式獲得其持有的首鋼碼頭公司60%的股權。外延式擴張是保證未來盈利增長的另一途徑。

與同處唐山港的曹妃甸比較，公司在大船接卸能力方面不占優勢。根據《唐山港總體規劃》，唐山港兩港區的基本定位和主要功能不同，協作分工的格局將占主導，部分貨物會有競爭。在目前貨種錯位、船舶減載合作的基礎上，由京唐港區為主導，未來有可能進行業務和股權合作，參與曹妃甸港區的建設經營和管理，實現唐山港兩港區的互動發展。

公司未來增長途徑：（1）區域內部分貨物回流；（2）腹地鋼鐵企業產能擴張；（3）外延式擴張；（4）費率調整。預測2010-2011年攤薄EPS為0.33、0.44元。考慮到公司未來2-3年內復合增長率可達到30%左右，具有收購預期，可給予相比同類港口一定的估值溢價；給予2010年25-28倍的PE，對應上市后合理股價區間為8.25元-9.24元，采取15%折價，則建議詢價區間為7.01元-7.85元，對應2010年21.2-23.8倍PE。

(王培賢 編輯)

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