華西證券：小盤股大跳水后的四種結局

2011年只剩下最后兩個交易日。相較2010年，2011年整體市場風格出現了較大變化：2010年上證指數跌幅為14.31%，但主要在于銀行股下跌23.09%拖累了指數(加權平均，以下同)，中小市值則走出了獨立行情，整體漲幅達到6.64%(標的為：所有A股刨除滬深300成分股，以下同)，大多數投資者賠了指數賺了錢；進入2011年，這一情況出現較大變化：上證指數跌幅22.72%，但銀行股整體跌幅僅有2.62%，若將16家銀行股刨除，剩余個股跌幅高達28.24%，中小市值整體跌幅達到32.82%，這也導致多數投資者跑輸大盤。

中小市值個股讓投資者愛恨交加。從成分構成上看，中小市值個股中不乏新興企業，受益于調結構，未來想象空間廣闊，而藍籌股中多為傳統行業，發展空間相對有限。股價上，自2010年寬松貨幣政策退出后，市場出現整體流動性不足的現象，難以撬動藍籌股抬升，中小市值則受到翻來覆去的炒作，其代表指數之一中小板綜指在2010年初輕松逾越了2007年10月的高點，而同期上證指數距離高點仍接近50%；但是，"中小市值不敗"這一法則卻在2011年遭遇滑鐵盧，尤其是11月16日至今，中小市值股在31個交易日的累計跌幅高達23.14%。

經歷了冰火兩重天后，投資者應該把重心回歸具有估值優勢的藍籌股，還是逢低關注中小市值股？要回答這個問題，我們首先要找出中小市值個股今年大幅下跌的原因。

首先，中小市值個股的成長預期大幅減弱。2010年中報顯示，中小市值個股凈利潤同比增長72.24%，2010年報則降低為48.99%，至2011年三季報，同比增長下滑至25.66%；同期三個數據，滬深300分別為41.44%、35.09%、19.60%，銀行股分別為30.49%、33.48%、31.86%。相較于藍籌股，中小市值利潤增速下滑幅度較快，導致其遭遇了"戴維斯雙殺"。其實最近幾年，傳統行業中的龍頭企業壟斷性一直在增強，盡管遭遇高通脹，但其傳導通脹的能力也不斷提升，凈利潤增長相對穩定；而中小市值企業規模較小，議價能力相對較弱，經受了較大考驗，且中小市值往往受經濟波動的影響較大。

其次，中小市值相較整體市場估值溢價過大。從歷史數據觀察，2005年998大底和2008年1664大底時，中小市值個股相較整體市場市盈率溢價幅度均在20%以內。但2011年年初，A股整體市盈率為18.82倍(TTM方式，以下同)，中小市值股為45.90倍，估值溢價率為143%；即便近期經歷了大幅下挫，中小市值股估值溢價仍然在105%左右(目前整體A股市盈率12.68倍，中小市值個股26.06倍)。在市場整體較弱情況下，中小市值股相對較高的估值難以維系。

再次，中小市值企業近期股東套現行為較多，形成了有效的拋壓；而在弱市中，市場資金以"避險"為主，對此類股東減持個股避之不及，缺乏有效買入力量導致股價不斷回落。

正是由于以上原因，中小市值在今年的下跌過程中跌幅遠大于指數。而針對于以上原因，在未來選擇上不難得出結論。第一，中小市值個股未來業績增速如果沒有表現出相較藍籌的強勢攀升，則其估值溢價的提升空間不大，難以走出類似2010年的獨立性行情。第二，中小市值個股易得到炒作，因此其股價彈性將繼續維持在較高水平，但是投資者應盡量規避股東頻繁減持類的中小市值個股。第三，中小市值和藍籌走勢一直相對獨立，結合目前市場流動性，預計這種獨立在未來將得到延續，在反彈過程中或以輪動形式出現。第四，中小市值個股近期恐慌性殺跌，預計未來將出現嚴重分化。新興產業的特點在于研發投入大、更新換代速度快，靠買技術、買生產線的偽新興企業必然被淘汰，本輪下跌對此類個股而言，是一種歷史錯估的修正；而一些真正具備核心技術、成長性較強、行業空間不受宏觀經濟下行影響的企業則有錯殺嫌疑，可以逢低系統性介入價值投資。(中國證券報)

(衛強 編輯)

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