嘉盛集團：歐債危機解決方案沒有快車道

美國因感恩節休市，市場焦點直指歐洲。第一個焦點，惠譽將葡萄牙信貸評級下調至垃圾級；第二，繼昨天拍賣“流拍”後，德國債券殖利率繼續上漲；最後，德國、意大利和法國將召開一次眾所矚目的聯合新聞發布會。

今天迄今最大的事件是德國總理默克爾、法國總統薩科齊和意大利新任總理蒙堤在午餐\會後召開的新聞發布會。此次會議表面上看議題是意大利減赤計劃；但人人都豎耳傾聽，德國是否放低姿態，透露出對歐元債券或歐洲央行承擔起最終貸款人角色方面不再那麼強硬的信號。

實際上此次會議能做地很有限：首先，歐洲央行具有獨立性，所以任何使其成為歐元區財政後盾的決定都應由央行自己做出，然後促使《歐盟條約》調整。而《條約》的調整同樣需要包括英國在內的27個成員國中10個國家批准 – 所以危機解決方案的推出很可能需要點時間。

不過，這次會議有幾點值得一提：一，默克爾與薩科齊在歐洲央行角色問題上雖然意見分歧，但兩人都同意應該修正《條約》，此舉將促使歐元區財政政策趨于一致。這是法國向德國希望加強區內成員國預算紀律希望的妥協，以前甚至還考慮過發行聯合債券這些更為激進的措施(雖然默克爾在此次新聞發布會上堅定反對歐元債券提議)。

雖然沒有詳細說明具體修正哪幾條，但提出草案的時間表已定，我們有望在12月9日這次極其重要的歐盟峰會召開之前逐漸聽到相關消息。

另一值得一提的點是，薩科齊承認，法國與德國有關歐洲央行在此次危機中的角色問題上存分歧：法國鼓吹央行可以成為穩定力量，而德國擔心，印錢將導致惡性通脹。不過，薩科齊也表示，兩國領導人將努力尋找共同點。所以今天可以說是歐洲央行在成為陷入困境的歐元區最終貸款人的漫漫長路上，邁出了一小步。

歐元今天與股市一起高開，甚至歐洲一些國家的債券殖利率也高點回落 – 雖然德國不一致。但是，在倫敦時段收盤前，意大利債券殖利率回到7.1%上方；法國殖利率同樣上漲。倫敦時段，英國10年期金邊債券殖利率確實跌至低于德國債券殖利率的水平。

德國公債殖利率上漲意味著德國債券與西班牙和法國債券殖利率差已收窄。這通常被視為利好，除了公債殖利率上漲壓力來自市場緊張局勢和憂慮之外，同時確實表明危機升級。所以，本周好消息的技術和基本面基礎都不穩。

歐元再次跌至7周低點。正如我們之前所提，歐元/美元一旦跌破1.3500，下探10月初低點1.3150也只是時間問題。默克爾與薩科齊在歐洲央行成為最終貸款人問題上沒有決定權，所以市場對于兩國領導人沒有採取行動感到失望看起來詭異，但比這更詭異的可能是，在危機處于如此關鍵時刻的環境中，歐元居然高開。

惠譽表示，葡萄牙經濟增長前景惡化，因而下調該國評級，這個理由相當充分，人人都知道，如果成長減緩 – 或更糟，陷入衰退 – 償債就更難。所以市場對于該消息並不感意外。

德國債券殖利率最高摸至2.26%，但在德國總理默克爾排除了聯合發行歐元債券的前景之後回撤至2.18%。不過，雖然殖利率在倫敦時段全程回落，相比昨天“流拍”之前的水平還是高出30個基點。

那債券義和團為什麼攻擊德國 – 它不是西方國家中少數幾個擁有良好財政狀況的國家嗎？德國確實是的，而且今天我們發現，其三季度GDP年化季率增長2.5%，遠高于美國的2%。

今天的波動表明，市場擔心德國最終將不得不拯救整個歐元區，所以拋棄其債券：所以，德國拒絕支持歐元債券的提議以及德國央行否決歐洲央行成為最終貸款人的提議確實推高其貸款成本 – 損人不利己。

但看待昨天的拍賣還有另一個角度：德國債券拍賣經常會流拍，只是昨天時機不對。因為危機業已擴散到歐元區核心經濟體，流拍造成的衝擊就大于以往。市場將不會容忍主權債務市場的任何動靜，尤其是對于歐洲，所以流拍即使只是技術原因，市場還是受到了驚嚇，這也是德國債券殖利率與法國、比利時、西班牙和意大利一起上漲的原因。

明天又是“多事之秋”。感恩節來臨加上是周五，市場交投稀少，市場可能試著了結頭寸。如果買氣不及拋壓，則風險又將度過糟糕的一天。