德國國債遭空前"寒流" 歐元區"喪鐘"將鳴?

兩年多前的這場債務危機以“星星之火”從希臘開始點燃歐洲大陸，恐怕沒有人會意料到這會燒成一場“熊熊大火”——“火舌”一路吞噬愛爾蘭、葡萄牙，掃蕩西班牙和意大利，甚至蔓延到法國，并最終觸及了歐洲最大的經濟體德國。

德國周三遭遇了歐元歷史上最失敗的一次債券拍賣，這讓原本就對歐元區危機信心匱乏的市場深受打擊：無論從政治還是經濟而言，德國都是歐元區生死存亡的關鍵。

這次拍賣似乎預示著歐債危機已經達到了一個轉折點，而一種“可能某天早晨醒來歐元區就成歷史”的恐懼心態正在市場的各個角落不斷滋長。

昨日截至記者發稿時，德國10年期國債收益率已較前一個交易日上漲43個基點至2.190%。

德國國債拍賣遭遇“寒流”

周三的歐洲遭遇了意外的“寒流”：德國債券拍賣僅完成了三分之二不到的籌資目標。德國央行原計劃拍賣60億歐元、票息為2%的10年期基準國債，但接到的購買投標規模僅為38.89億歐元，最終拍賣售出36.44億歐元相關國債。該筆國債拍賣中，投標倍數僅為1.1倍，平均收益率為1.98%。

結果，德國央行被迫自己購買了60億歐元國債拍賣計劃的39%，約23.56億歐元的國債，才得以避免拍賣流產。此次國債拍賣是德國1999年7月以來拍賣滯留率最高的一次。

但負責管理德國債務的德國金融署發言人周三稱，最新的10年期德國國債拍賣從技術上看未獲得全額認購反映了市場的緊張心態，但并不意味著德國為預算進行再融資遇到了障礙。該發言人指出，市場不應該“過度解讀”當天的售債結果。

但不少分析師認為，正是由于擔心歐洲貨幣聯盟可能會因市場狀況惡化和公共債務規模龐大而最終崩潰，投資者和銀行才回避了此次拍賣。

這一結果讓周三的歐元對美元匯率創下今年最大的單日跌幅，同時歐元區各國國債也遭到了全面拋售。

不需要大驚小怪？

對于這一結果，一些機構投資者仍然較為平靜，認為這一結果不過是由一系列反常因素聯合作用導致。

在長達60年的歷史中，德國從未試圖出售過收益率僅為2%的10年期債券，而處于歷史低位的收益率很可能抑制了傳統買家的需求。這些投資者最近在賣出了歐元區外圍國家國債后已經轉而大量買入德國國債。

貝萊德資產管理荷蘭公司首席投資官MichaelKrautzberge認為，投資者避開這次拍賣并不是由于缺少需求。因為外圍國家令人焦慮不安，他們仍然青睞德國國債這樣的避險天堂。他認為這次結果主要出于兩方面原因：年底的流動性減少，很多投資者已經在減持外圍國債后增持了德國國債。因此，他認為不能把這一結果作為看跌的強烈信號。

而全球最大債券基金公司PIMCO的歐洲政府債券負責人LorenzoPagani也指出，德國與其他國家拍賣國債的本質區別決定了其需求比其他國家都低。

對于這次的保留額度高于往常，Pagani認為主要原因是整個市場流動性低、承銷商配售最低分配比例的激勵不高，以及德國國債在市場的整體供應充裕。

他指出，2008年至今，德國每5次國債拍賣就有1次認購不足，因此并不需要為此大驚小怪。在周三的拍賣中，德國財政代理公司自己保留的21億歐元債券也將會在二級市場出售。這是正常流程。

然而，這種“慰藉”無法掩蓋糟糕的現實：德國央行通常保留國債發行規模的20%，但此次卻保留了40%。最低競標價格與平均競標價格之差為國債面值的0.14%，而10月份時為0.1%，8月份時為0.04%，意味著故意壓低報價的買家正越來越多。

歐元區風險的轉折點

市場情緒和行為的微妙轉變意味著，隨著恐懼心理席卷所有市場，德國國債開始表現得像一種風險資產，其收益率基本上與法國、意大利、西班牙和比利時國債的收益率一樣上升。德國短期國債收益率進入負值區域，表明德國國債仍被某些人視為避險投資。因而從外圍國家流出的資金不再大量流入德國，而是更傾向于表現更好的美國和英國國債。

“當然，在債務危機加劇的背景下，接近年末會讓市場吸債能力下降。然而，從一定意義上來說，這也可以合理地理解為歐債危機從外圍侵入核心國家的系統性風險升級。這一過程加劇會迫使歐元區決策者用強力來遏制危機。”荷蘭合作銀行高級市場經濟分析師ElwindeGroot對《第一財經日報》記者表示。

值得注意的是，歐洲央行管理委員會委員、奧地利央行行長諾沃特尼(EwaldNowotny)也認為此次德國國債拍賣是一個“警惕信號”。

而歐盟委員會主席巴羅佐警告稱，如果再不推動更緊密的經濟一體化，歐元將“很難或不可能”持續下去。

ElwindeGroot指出：“也許除了歐元解體的情形，多數政策措施——無論是財政聯盟、歐元債券還是大規模歐洲央行購債，都意味著外圍市場的風險將會轉移到核心國家。這樣一來，周三的情況也發出了一個警示信號，即投資者越來越警惕德國國債的低收益率，因為一旦這些措施被迫實施的話，德國國債的收益率曲線將隨時可能變陡峭。”不過，他認為目前還未到這一時點。

投資者、交易員和分析師們也紛紛指出，這很可能是一個轉折點。而一種“可能某天早晨醒來歐元區就成歷史”的恐懼心態正在市場的各個角落不斷滋長。