施羅德>>2010，穩健積極兼具最贏

今年亞洲展現強勁經濟實力，區域內多數國家在出口普遍大幅衰退的情況下成功走出衰退。展望未來，施羅德投資對於亞洲前景深具信心，然而疲弱的出口與升息的預期將是2010年最大的不確定性因素，加上股市漲多之下勢必面臨短線獲利了結與看好長線的投資買盤兩者的拉扯，亞股波動度將升高，為了兼具積極與穩健，我們著重佈局內需型標的。- 施羅德亞太(不含日本)投資團隊主管  盧偉良 (Louisa Lo)

◆前言

從2009年亞股耀眼的表現來看，各國央行力行的寬鬆貨幣政策成功地達成了階段性任務。那麼，接下來應該怎麼做呢？儘管全球經濟環境已經改善，市場投資信心也已由經濟衰退的恐慌轉為對景氣復甦的期待，但不可諱言的，基本面與資本市場仍然存在風險！關鍵的疑問在於，景氣的反彈是否已經步入自發性的復甦，抑或在政府刺激政策退場後會再度熄火。所以無論如何，未來全球經濟復甦的路途並非一片平坦，而在這樣的總體環境下，明年亞股將面臨波動率升高的挑戰，也讓我們在積極樂觀中抱持著審慎的投資態度。

◆疲弱的出口與升息的預期，為亞洲絆腳石？！

亞洲企業經過積極減少支出與生產的努力，近期削減成本與庫存重建效應帶動總體指標與獲利數據雙雙回升。然而，不得不注意的是，成熟國家終端需求的疲弱，也讓亞洲國家出口表現在各項經濟指標中敬陪末座，曠日費時才有機會回到金融風暴之前水準。

除了上述疑慮之外，今年以來亞洲資產價格泡沫隨著景氣復甦快速吹起，加上逐漸升溫的通膨預期，可能迫使亞洲國家陸續步入升息循環。即使我們不認為亞洲國家將積極緊縮貨幣政策，然而從部分政府言論略轉為鷹派的情況觀察，今年大規模的擴張性財政支出在2010年應該不容易見到。也就是說，明年亞洲景氣熱度能否維持，端賴私人投資與民間消費成長步伐是否能夠跟上，因而終端需求是不是能夠順勢接棒演出，將是2010年經濟復甦趨勢的關鍵。

◆施羅德投資對於亞洲長期前景仍深具信心

儘管短線上對亞股的看法偏向謹慎，我們還是要強調亞洲長期強勁的成長動能。亞洲多數國家經濟基本面比美國與歐洲等西方國家來得穩健已是不爭的事實，在面臨系統性風險或全球性衰退的時刻，亞洲景氣與資本市場將展現較佳的抗風暴能力，今年亞洲經濟在出口大幅衰退的情況下仍能迅速的復甦即是最佳的證明。再者，亞洲並未面臨像美國及歐洲國家的去槓桿化趨勢，長期的風險與挑戰相對有限，經濟實力一消一長之下，日益茁壯的新興亞洲深具投資潛力。

◆期待亞洲由出口導向轉型為多元經濟體

除了過去傲人的出口貿易成績之外，其實亞洲自身具備不少基本面優勢，包含財政體質穩健、銀行資本結構健全、家計與企業負債水準輕微，且都市化趨勢也正在進行，均顯示亞洲地區深具內需發展潛力，有能力朝向更為多元化的經濟體發展。事實上，亞洲各國政府對於降低外部經濟依賴度的態度也已漸漸成為共識，而以目前出口一片慘澹的情況下，趁勢調整經濟結構再適合不過！

提振內需以減少對外貿易的依賴度，身為亞洲重點國家的中國其實已經如火如荼的進行中，也初步見到成效。今年以來中國政府對於汽車及家電等耐久財的大規模補貼政策，帶動民間消費增溫，而整體內需也適時在出口崩跌之際扮演經濟成長的引擎。長期而言，除了補貼之外，中國政府也開始著眼於發展社會安全福利，期待居民在無後顧之憂的情況下消費意願得以提升。提振內需的趨勢並非侷限中國，相信將有越來越多的亞洲政府意識到穩健的內需在長期經濟發展上的必要性。

◆積極與穩健並重，秉持"重內輕外"的投資策略

綜上所述，基於未來基本面不確定因素仍存，明年亞洲股市可能面臨較大的震盪；不過，我們也不認為這意味著股市會出現明顯的修正，畢竟企業獲利仍然處於樂觀上修的趨勢，只是出口表現不佳對現階段仍以外需為重的亞洲而言依然是值得關注的風險。因此，在股市漲多之下，明年亞股勢必面臨短線獲利了結與看好長線的投資買盤兩者的拉扯，進而加大股市波動度。

在這樣的預期之下，目前施羅德亞洲投資團隊維持防禦性的操作策略，也認為未來產業與個股表現將出現分歧，選股策略將更形重要。就佈局方向上，基於上述投資論調，我們看好亞股中具備投資吸引力的消費、保險、地產、基礎建設相關，以及高股息殖利率的股票，這些標的不僅在市場面臨修正時提供相對地下檔保護，也可受惠於亞洲地區長期的消費及投資增長趨勢。另一方面，我們對於國外需求敏感度較高的企業及股價相對基本面評價偏高的循環性標的採取減碼策略。

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