橫店東磁(002056)2011年度公司債券信用評級報告

橫店東磁(002056)2011年度公司債券信用評級報告

公司債券信用評級報告
4-4-1-1
大公國際保留對本期債券信用狀況跟蹤評估并公布信用等級變化之權利
公司債券信用評級報告
橫店集團東磁股份有限公司
2011 年度公司債券信用評級報告
大公報 D【2011】406 號
公司債券信用等級：AA+ 評級觀點
主體信用等級：AA 橫店集團東磁股份有限公司（以下簡稱“橫店
評級展望：穩定 東磁”或“公司”）主要從事永磁鐵氧體、軟磁鐵氧
體和太陽能光伏系列產品的生產和銷售。評級結果
反映了磁性材料應用領域不斷擴大、公司磁性材料
發債主體：橫店集團東磁股份有限公司
發債規模：5 億元 產量規模優勢明顯、磁性材料產品成本轉嫁能力較
債券期限：5 年 強、太陽能光伏發電行業前景良好、資產負債率相
擔保方式：連帶責任保證 對較低和流動資產對流動負債的覆蓋較好、橫店集
擔保單位：橫店集團控股有限公司
團控股有限公司（以下簡稱“橫店集團”）在項目孵
化和銀行借款擔保等方面給予公司較大支持等優
勢；同時也反映了磁性材料生產成本中原材料價格
主要財務數據和指標 （人民幣億元）
的波動以及人工成本的上漲給公司成本控制帶來壓
項 目 2011．3 2010 2009 2008
力、太陽能電池片生產成本中原材料成本占比高導
總資產 41.86 37.65 27.73 26.33
致成本控制空間較小、太陽能電池片價格的下降導
所有者權益 29.33 27.52 24.18 22.77
致太陽能業務毛利率下降等不利因素。橫店集團為
營業收入 9.64 30.01 13.50 15.90
本期債券提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔
利潤總額 0.63 4.21 1.88 1.77
保，具有較強的增信作用。綜合分析，公司償還債
經營性凈現金流 -1.89 3.00 2.74 2.23
務的能力很強，本期債券到期不能償付的風險很小。
資產負債率（%） 29.92 26.89 12.80 13.55
預計未來 1～2 年，公司太陽能電池片和組件生
債務資本比率（%） 20.86 15.30 3.69 6.00
產線的投產，公司太陽能產能逐步提高，經營規模
毛利率（%） 20.08 24.50 27.95 25.87
將繼續保持增長，大公國際對橫店東磁的評級展望
總資產報酬率（%） 1.62 11.28 6.98 7.09 為穩定。
凈資產收益率（%） 1.87 13.19 6.69 6.51
經營性凈現金流利 主要優勢/機遇
-43.14 90.92 47.72 22.99
息保障倍數（倍） 磁性材料為電子行業的基礎功能材料，應用領域不斷
經營性凈現金流/
-16.71 43.91 77.09 59.35 擴大，相關行業的增長帶動了磁性材料的需求；
總負債（%）
公司磁性材料產量較大，規模優勢明顯，永磁鐵氧體
注：2011 年 3 月財務數據未經審計。
和軟磁鐵氧體技術水平處于國內領先地位；
公司通過提價的方式消化磁性材料產品成本上漲帶
來的壓力，產品成本轉嫁能力較強；
分 析 員：鄭孝君 方泓智 太陽能光伏發電行業未來前景良好，公司加大在太
聯系電話：010-51087768 陽能行業的投資力度；
客服電話：4008-84-4008
公司資產負債率波動上升，但仍處于行業良好值水
傳 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com 平，資產負債率相對較低，流動資產對流動負債的
覆蓋程度較好；
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大公國際保留對本期債券信用狀況跟蹤評估并公布信用等級變化之權利
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橫店集團在項目孵化和銀行借款擔保
等方面給予公司較大支持；
橫店集團為本期債券提供了無條件不
可撤銷連帶責任保證擔保，具有較強
的增信作用。
主要風險/挑戰
公司磁性材料生產成本中，原材料中
鐵紅及其他有色金屬價格的大幅波
動及上漲給產品成本控制帶來壓力；
公司磁性材料生產成本中，人工成本
占比逐年上升，給公司成本控制帶來
較大壓力；
太陽能電池片生產成本中原材料占比
過大，產品成本控制空間較小；
太陽能電池片價格的下跌使公司太陽
能業務毛利率下降明顯。
大公國際資信評估有限公司
二〇一一年六月二十八日
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公司債券信用評級報告
發債主體
橫店東磁是經浙江省人民政府浙政發（1999）38 號文《關于設
立橫店集團高科技產業股份有限公司的批復》批準，由橫店集團（現
已改制并更名為南華發展集團有限公司）為主發起人，聯合東陽市
化纖紡織廠、東陽市抗生素有限公司（現已更名為浙江普洛康裕生
物制藥有限公司）、東陽市有機合成化工九廠和東陽市荊江化工廠等
4 家法人共同發起設立，于 1999 年 3 月 30 日在浙江省工商行政管理
局登記注冊，2005 年 11 月 24 日，南華發展集團有限公司將其持有
本公司 95%的股權全部轉讓給橫店集團，公司股票已于 2006 年 8 月
2 日在深圳證券交易所掛牌交易（股票代碼：002056）。公司總部位
于浙江省東陽市橫店工業區。截止 2011 年 3 月末公司注冊資本 4.259
億元，股份總數 4.259 億股（每股面值 1 元），其中橫店集團持股
54.03%，橫店集團注冊資本為 20 億元，橫店社團經濟企業聯合會和
東陽市影視旅游促進會分別持有橫店集團 70%和 30%的股權，公司的
實際控制人為橫店社團經濟企業聯合會。
橫店社團經濟企業聯合會 東陽市旅游促進會
70% 30%
橫店集團控股有限公司 社會公眾股
54.03% 45.97%
橫店集團東磁股份有限公司
圖1 公司與股東之間的產權和控制關系
資料來源：根據公司提供資料整理
公司以生產和銷售永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、太陽能光伏系列
產品為主業，同時，還經營其他磁性材料、電池、稀土分離材料、
模具等。公司產品廣泛應用于家電、汽車、計算機、通訊等領域，
大批量出口歐美、土耳其、香港、馬來西亞、臺灣等國家地區。據
全國磁性材料與器件行業協會的統計，公司是全球最大的永磁鐵氧
體生產企業；是我國最大的軟磁鐵氧體生產企業之一。公司被稱為
“中國磁都”。
公司總部現設有內部機構 13 個，分別為辦公室、企業管理部、
后勤部和財務部等；下屬有四個主要事業部，分別為磁材事業部、
永磁事業部、軟磁事業部和太陽能事業部。截至 2010 年末，公司擁
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公司債券信用評級報告
有 7 家子公司、1 家聯營公司，具體組織結構圖見附件 1。
2010 年末，公司總資產 37.65 億元，總負債 10.12 億元，所有
者權益 27.52 億元，其中歸屬母公司股東權益 27.47 億元，資產負
債率為 26.89%。2010 年公司實現營業收入 30.01 億元，利潤總額 4.21
億元，凈利潤 3.63 億元，經營性凈現金流 3.00 億元。
根據公司提供的未經審計的 2011 年一季度財務報表，截至 2011
年 3 月末，公司總資產 41.86 億元，總負債 12.52 億元，所有者權
益 29.33 億元，其中歸屬母公司股東權益 29.28 億元，資產負債率
為 29.92%；2011 年 1～3 月，公司實現營業收入 9.64 億元，利潤總
額 0.63 億元，凈利潤 0.55 億元，經營性凈現金流-1.89 億元。
發債情況
本期債券概況
本期債券是橫店東磁面向境內機構投資者發行的公司債券。發
行債券總額為人民幣 5 億元，發行期限 5 年。本期債券票面利率在
債券存續期內固定不變，采取單利按年計息，不計復利，發行人按
照登記機構相關業務規則將到期的利息或本金足額劃入登記機構指
定的銀行賬戶后，不再另計利息。債券票面面值 100 元人民幣，采
取實名制記賬式平價發行，到期日按照面值兌付。
本期債券在存續期內每年付息一次，到期一次還本，最后一期
利息隨本金的兌付一起支付。
橫店集團對本期債券本息提供全額無條件不可撤銷的連帶責任
保證擔保。
募集資金用途
本次債券募集資金擬全部用于補充公司的流動資金。
經營與競爭
公司主要從事磁性材料和太陽能光伏系列產品的生產和銷售，
主營業務收入、毛利潤和毛利率有所波動
公司以磁性材料和太陽能電池的生產和銷售為主業，同時發展了
電池、稀土分離材料和模具等業務。2008～2010 年，公司營業收入、
毛利潤和毛利率均出現一定波動。2009 年，因為金融危機的影響，國
外需求下降，出口受阻，營業收入和毛利潤均同比出現下降，原材料
價格的大幅下跌使得公司毛利率有所上升；2010 年，各國的經濟刺激
政策帶動了相關產業的需求，以及公司太陽能電池片的量產，營業收
入和毛利潤同比大幅增加，太陽能行業毛利率比磁性材料低，拉低了
公司綜合毛利率。
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公司債券信用評級報告
表 1 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月公司主營業務收入、毛利潤和毛利率構成（單位：億元，%）
2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年
產品 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
主營業務收入合
9.52 100.00 29.51 100.00 13.22 100.00 15.44 100.00
計
磁性材料 4.55 47.77 18.21 61.71 12.83 97.05 13.84 89.62
太陽能電池片 4.37 45.93 9.73 32.96 - - - -
其他 0.60 6.30 1.57 5.34 0.39 2.95 1.60 10.38
毛利潤合計 1.90 100.00 7.22 100.00 3.68 100.00 4.01 100.00
磁性材料 1.44 75.69 5.24 72.61 3.71 100.76 3.92 97.88
太陽能電池片 0.34 17.89 1.73 24.00 - - - -
其他 0.12 6.42 0.25 3.39 -0.03 -0.76 0.08 2.12
綜合毛利率 19.99 24.45 27.81 25.95
磁性材料 31.68 28.77 28.87 28.34
太陽能電池片 7.79 17.80 - -
其他 20.40 15.53 -7.12 5.30
數據來源：根據公司提供資料整理
從業務細分情況來看，2008～2009 年，磁性材料的生產和銷售是
公司主要的收入和利潤來源，公司自 2010 年起增加了太陽能電池片的
生產和銷售。2008～2010 年，來自公司磁性材料業務收入分別為 13.84
億元、12.83 億元和 18.21 億元，受國際金融危機的影響，磁性材料需
求在 2009 年同比下降 7.25%；隨著各國經濟刺激政策的落實，2010 年
全球經濟增長有所恢復，對磁性材料的需求也有所回升，公司 2010 年
銷售較 2009 年增長 41.93%。2008～2010 年，公司磁性材料的毛利率
分別為 28.34%、28.87%和 28.77%。
公司于 2009 年 10 月份開始投資太陽能電池片和組件生產線，2010
年 3 月首期 100MW 太陽能電池片工廠投資完工并投入生產，之后又投
產了電池片二廠和組件廠等，2010 年太陽能電池片收入達到 9.73 億
元，占到當年主營業務收入的 32.83%，同時貢獻了 1.73 億元的毛利潤。
隨著公司太陽能電池片和組件生產線的投入生產，2011 年 1～3 月，太
陽能電池片營業收入占比達到 45.93%，而太陽能產能擴張較快導致競
爭加劇，公司太陽能電池片的毛利率也從 2010 年的 17.80%下降到 2011
年 1～3 月的 7.79%。
公司其他業務包括電池、稀土分離材料和模具，近年來收入及毛
利潤波動幅度較大。其中電池業務 2008～2010 年均為虧損，導致該項
業務毛利潤占比波動幅度也較大，2009 年毛利潤為-251.83 萬元。稀
土價格的大幅上漲導致其他業務毛利率也從 2008 年的 1.46%上升至
2010 年的 14.17%。但由于此項業務產量和銷量均較少，占公司收入比
重較低，對公司利潤貢獻也較低。
2011 年 1～3 月，公司主營業務收入 9.52 億元，較上年同期增長
126.93%，主要是太陽能項目銷售量增加明顯；受太陽能項目毛利率下
降的影響，公司綜合毛利率下降為 19.91%。
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公司債券信用評級報告
隨著未來 1～2 年公司的太陽能電池片和組件生產線的投產，以
及公司磁性材料銷售的穩步增長，公司收入和利潤將繼續上升。
業務板塊 1：磁性材料
公司生產的磁性材料由公司本部負責，產品主要包括永磁鐵氧
體和軟磁鐵氧體。
表 2 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月公司磁性材料收入構成（單位：億元，%）
2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
磁性材料 4.55 100.00 18.21 100.00 12.83 100.00 13.84 100.00
永磁鐵氧體 2.30 50.55 9.36 51.40 5.71 44.51 6.16 44.50
軟磁鐵氧體 1.87 41.10 7.64 41.95 6.42 50.04 7.38 53.31
其他磁性材料 0.38 8.35 1.21 6.64 0.70 5.46 0.30 2.19
數據來源：根據公司提供資料整理
磁性材料為電子行業的基礎功能材料，應用領域不斷擴大；汽
車、家電和通信等行業的增長帶動了磁性材料的需求；十二五規劃
中的制造業改造升級將推動電子元件器件的技術升級
磁性材料為電子行業的基礎功能材料，應用領域不斷擴大。永
磁材料作為磁性材料的一個重要組成部分，在電子工業、信息產業、
摩托車、電動工具行業、汽車工業等行業發揮著重要的作用。同時
它還廣泛用于醫療、礦山冶金、工業自動化控制、石油能源及民用
工業。
磁性材料屬于電子元件制造行業，產品技術水平的提高有利于
獲得更高的附加值。永磁鐵氧體產品主要有喇叭磁鋼、電機磁瓦和
微波爐磁鋼，喇叭磁鋼用于制造揚聲器，主要用于汽車音響和家電
舞臺音響；電機磁瓦主要為電機使用的磁體，多用于汽車電機和家
用電器電機①。
近幾年，汽車銷量和家用電器銷售增長率較高，尤其是我國實
施的汽車下鄉和家電下鄉等政策對相關產品需求拉動較大。
受到國際金融危機的影響，我國空調、汽車和洗衣機產量 2009
年 1 月同比增長為負數，空調增速下降為-48.07%；隨著各國經濟刺
激政策的推出，以及我國“四萬億”經濟刺激計劃和寬松的貨幣政
策的實施，我國空調、汽車和洗衣機產量均出現增長，2010 年 1 月
同比增長率達到頂點，并逐步回落，但 2010 年全年仍保持了較高的
增長率。2011 年 1～4 月，洗衣機和汽車銷量同比增長率有所下降，
空調受到氣候影響增長率仍較高。
①
平均每輛中檔轎車電機用量約 30-50 臺，每臺電機至少用 2 片磁瓦，有些也用 4-6 片磁瓦；家用電器馬達，
如直流變頻空調壓縮機電機和吹風電機、洗衣機電機等。
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2011 年以來由于稀土磁石(NdFeB)原材料價格上漲近 10 倍，導
致原來部分使用稀土磁石的空調冰箱壓縮機電機以及汽車馬達等，
開始研究采用 FB9 高磁特性的永磁鐵氧體來取代稀土磁石，這在一
定程度上拉動了高性能磁瓦的需求。
150
130
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
2008年04月
2008年06月
2008年08月
2008年10月
2008年12月
2009年02月
2009年04月
2009年06月
2009年08月
2009年10月
2009年12月
2010年02月
2010年04月
2010年06月
2010年08月
2010年10月
2010年12月
2011年02月
2011年04月
洗衣機產量同比增長率(%) 空調產量同比增長率(%)
汽車產量同比增長率(%)
圖2 2008 年 4 月～2011 年 4 月我國洗衣機、空調和汽車產量同比增長情況
數據來源：Wind 資訊
軟磁鐵氧體主要產品包括錳鋅系列功率鐵氧體磁心與高導鐵氧
體磁心、鎂鋅系列偏轉磁心、鎳鋅系列鐵氧體磁心、金屬磁粉芯系
列磁心等，產品主要用于通信、IT、家電、汽車電子、綠色照明電
子和工業控制等領域，行業內產品的更新換代對公司產品提出較高
要求。
軟磁鐵氧體在新產品的開發方面有所突破，如新能源領域的大
規格磁芯、UPS②市場的鐵粉磁芯、物聯網領域和抗 EMI 領域等，因
此軟磁鐵氧體生產企業要緊盯產品的最新應用，并與客戶合作開發
高端產品，上述方式均拉動了軟磁鐵氧體的需求。
加快轉變經濟發展方式和調整經濟結構是“十二五”時期的主
要目標和任務之一，制造業的改造提升將影響到我國以后經濟發展
的質量。電子元器件是各電子設備的基礎元件,不可或缺。改造提升
制造業,推動裝備產品智能化離不開核心元器件的升級發展,因而推
進重點產業結構調整需要提高電子信息行業的研發水平,增強基礎
電子的自主發展能力,并引導其向產業鏈高端延伸。
綜合來看，磁性材料為電子行業的基礎功能材料，應用領域不
斷擴大，汽車、家電和通信等行業的持續增長帶動了磁性材料的需
求，十二五規劃中的制造業改造升級將推動電子元件器件的技術升
②
UPS 是不間斷電源(uninterruptible power system)的英文簡稱，是能夠提供持續、穩定、不間斷的電源供
應的重要外部設備。
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級。
1、 永磁鐵氧體
永磁鐵氧體材料就是產生磁場的功能材料，其被磁化后除去外
磁場仍有較強的磁性，永磁鐵氧體以氧化鍶或氧化鋇及三氧化二鐵
為原料，通過陶瓷工藝方法制造而成，永磁材料作為磁性材料的一
個重要組成部分，在電子工業、汽車工業、電動工具行業等行業發
揮著重要的作用。
永磁鐵氧體行業增長較好，市場對相關產品磁性的提升提出較
高要求；我國永磁鐵氧體產品主要集中在中低端，市場供大于求，
企業間競爭較為激烈
近十幾年來永磁鐵氧體材料發展異常迅速，上世紀末，以 TDK
公司為代表的日本永磁鐵氧體廠商（包括日立、住友金屬等）在永
磁鐵氧體的研究和生產上取得了突破性進展，相繼研究并生產出 FB6
③
及 FB9 系列 永磁鐵氧體。2007 年初，日立和 TDK 公司又先后公告推
出 12 系列相關永磁鐵氧體材料，將永磁鐵氧體材料水平推到了一個
新的高度。2010 年 6 月，TDK 推出更高性能的薄壁各向異性永磁鐵
氧體材料 FB13B、14H 材料。永磁材料的開發方向為：相關產品磁性
的進一步提升；永磁鐵氧體應用產品的開發。
我國永磁鐵氧體產品主要集中在中低端，市場供大于求，企業
間競爭較為激烈。而永磁鐵氧體高端市場需求較大，雖然日本、歐
美廠商也在擴產，但高端產品仍然供不應求，高端產品面臨較為有
利的發展環境。中國永磁鐵氧體在國際市場中大約占 60%的份額，生
產商共約 200 家，但規模大小懸殊，其中上萬噸級的生產商有橫店
東磁、航天磁電、江門冶金粉末、龍磁等。在國際上，永磁鐵氧體
生產商主要集中在日本、歐美，最大的幾家有 TDK、日立、雙龍等，
日本 TDK 公司永磁鐵產能約 4.5 萬噸，日立產能約為 5 萬噸，雙龍
產能約為 2.5 萬噸。雖然中國永磁鐵氧體產量很高，但國內的永磁
鐵氧體材料廠商基本都集中在中低端市場，而國外生產商占據絕大
部分汽車電機、空調和冰箱使用的壓縮機馬達等高端市場。國內能
夠生產汽車電機磁瓦產品的僅有橫店東磁等少數幾家實現了批量生
產。
從產品結構分布來看：喇叭磁鋼競爭越來越激烈，主要圍繞價
格競爭，國內企業在此領域具有較大的優勢；磁瓦市場得益于國內
汽車、家電市場的高速增長，目前處于供不應求的狀態，會成為未
來永磁業務的主要增長點。
③
FB 為日本 TDK 公司命名（行業比較習慣用其命名的等級），他是根據永磁鐵氧體關鍵磁性能指標 Br（剩磁）
和 Hcj（矯頑力）來綜合計算劃分的等級。數值越大，磁性能越高，產品檔次也越高，技術難度也越大，銷售
價格和利潤也相對較高。如：FB6B 指標 Br 為 4200Gs；Hcj 為 4000Oe；FB9B 指標 Br 為 4500Gs；Hcj 為 4500Oe。
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公司債券信用評級報告
公司磁粉生產的主要原材料是鐵磷和鐵紅，受鐵礦石價格波動
影響較大；公司生產成本中人工成本占比逐年上升，給公司產品成
本控制帶來壓力
生產永磁鐵氧體的原材料主要是磁粉，公司的磁粉生產主要由
磁材事業部負責，生產磁粉的原材料主要有鐵磷、鐵紅、碳酸鍶、
碳酸鋇和預燒料（包括鍶料和鋇料）等，其中鐵紅、鐵磷占永磁鐵
氧體生產成本比重分別約為 6%和 7%。鐵紅和鐵磷屬于鋼鐵行業的副
產品，其價格受鐵礦石價格影響較大。公司鐵紅的采購可以通過向
國內大型鋼鐵企業采購和進口，2010 年國內采購比例為 36%，進口
比例為 64%。公司與武漢鋼鐵集團有限公司和上海寶山鋼鐵有限公司
建立了長期的供應關系，能夠保證公司的需求，同時也能夠以較低
的價格獲得原材料。此外，為分散國內采購帶來的漲價風險，公司
也通過進口的方式解決部分原材料。
表3 近年來公司永磁鐵氧體主要原材料的采購情況（單位：萬元）
2011 年一季度 2010 年 2009 年 2008 年
采購量（噸） 4,539.17 18,715.30 15,184.27 20,400.79
鐵紅（氧化鐵）
采購金額 1,226.52 4,434.78 3,173.91 4,247.43
采購量（噸） 10,713.83 43,987.26 27,529.45 29,396.99
鐵磷
采購金額 1,323.54 4,553.52 1,997.72 3,673.88
注：鐵紅采購為集中采購，供生產永磁鐵氧體和軟磁鐵氧體使用
數據來源：根據公司提供資料整理
伴隨著全球經濟的回暖，各國對鋼鐵的需求也上升，國內鐵礦
石進口價格也持續升高，對公司產品成本控制帶來不利影響。
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2008年7月
2008年9月
2009年1月
2009年3月
2009年5月
2009年7月
2009年9月
2010年1月
2010年3月
2010年5月
2010年7月
2010年9月
2011年1月
2011年3月
2011年5月
2008年11月
2009年11月
2010年11月
圖 3 2008 年 7 月～2011 年 5 月連云港進口的印度 62%含量粉礦價格（單位：元/噸）
數據來源：Wind 資訊
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公司債券信用評級報告
磁材事業部采購的碳酸鍶、碳酸鋇、鍶料和鋇料含有稀有金屬，
盡管生產中用量較少，但其單價較高，且其價格跟隨大宗商品價格
波動較大。2010 年，公司預燒料 DM25 鋇料和DM30 鍶料價格在公司內部上
調了大約40%，而外部上漲48%左右。
近年來公司人工成本逐漸上漲，人工成本占永磁鐵氧體產品生
產成本的比重從 2008 年的 20.29%上升到 25.20%，這給企業產品成
本控制帶來較大壓力。人工成本上升的主要原因包括：新公司法的
實施，人員供給短缺，工資上漲較快。
整體來看，公司原材料價格受鐵礦石價格波動影響較大，人工
成本逐年上漲，給公司產品成本控制帶來壓力。
公司永磁鐵氧體產量居世界第一，規模優勢明顯；公司技術水
平處于國內領先地位，高端磁材領域緊跟國外企業
中國磁性行業統計資料表明，公司永磁鐵氧體的生產量居世界
第一，規模優勢明顯。公司現擁有喇叭磁④5 萬噸、磁瓦⑤2 萬噸、微
波爐磁鋼⑥2 萬噸、粘結磁⑦200 噸和電機機殼、電機定子⑧1,000 萬套
產能。東磁牌永磁鐵氧體系列產品榮獲中國名牌產品和國家免檢產
品稱號，并通過 ISO/TS16949 質量體系認證和 ISO14000 環境體系認
證。
公司磁材事業部擁有七條干法生產線、三條全自動化控制的濕
法生產線、一條自制改造的濕法生產線、十一條煤窯濕法生產線及
四套粘結磁粉生產線，磁粉產能達 12 萬噸/年的生產規模，能夠滿
足公司永磁鐵氧體的生產需求。由于磁粉是公司內部進行生產，所
以保證了原材料的品質，再通過公司的材料配方及生產工藝，能夠
保證最終的永磁鐵氧體產品的品質。隨著公司人機自動化程度的提
高，產品的一致性將有所提升。
公司技術研發水平國內領先，高端磁材領域緊跟國外企業。公
司擁有博士后科研工作站和東磁研究院，同時聘請日本和美國的專
家進行技術研發。公司擁有多項技術儲備，包括高性能永磁鐵氧體
材料與磁體（DM4636）技術，其中達到國際領先水平的技術有 3 項、
國外先進國內空白技術有 2 項，國內先進技術有 5 項。在磁性材料
中高端產品上，目前代表世界上永磁鐵氧體最高水平的產品是 TDK
公司的 FB9（FB9H、FB9B、FB9N）系列產品，其磁性能指標接近理論
值⑨。公司已開發出 FB9H、FB9B、FB9N 牌號相對應的產品 DM4350 和
④
喇叭磁鋼是揚聲器用的永磁體，主要應用于汽車喇叭、家電及舞臺音響喇叭。
⑤
磁瓦是各種永磁電機用的磁體，主要應用于各類汽車電機、各類家用電器馬達、其它工業控制電機以及電動
工具電機。
⑥
用于微波爐的核心部件，磁控管用磁石，一個磁控管用 2 塊磁鋼。
⑦
粘結磁，主要用于電腦的 HDD（硬盤）電機、ODD（光盤）電機和各類步進電機等。
⑧
電機定子是生產永磁電機的機殼，再安裝上磁瓦和軸承形成電機的關鍵部件定子。
⑨
鍶鋇鐵氧體 Br 的理論值為 4π Is 約 4650GS，而 FB9B 的 Br 值為 4500±100Gs；FB9N 的 Br 值為 4600±100Gs，
所以其接近理論值水平。
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公司債券信用評級報告
DM4545，FB9H（DM4350）和 FB9B（DM4545）公司已經在大批量生產，
能夠緊跟國外企業。
公司永磁鐵氧體產品市場占有率較高，中高等級產品占比提升
較快；公司通過提價方式消化磁性材料產品成本上漲帶來的壓力，
產品成本轉嫁能力較強；公司擁有優質的客戶資源，與知名生產企
業建立了較好的合作關系
公司現有產品喇叭磁鋼、瓦形磁鋼、微波爐磁鋼、方形磁鋼、
條形磁鋼⑩、粘結磁和電機機殼定子等，據中國電子元器件磁性材料
行業協會統計，2010 年公司永磁鐵氧體生產量 8.78 萬噸，占全國總
量的 17.56%，占世界總量的 12%。公司喇叭磁鋼磁性能屬中低等級，
以 FB4、FB5 為主；電機磁瓦的磁性能屬中高等級，以 FB5 以上為主，
如 FB6、FB9 以瓦形為主的磁瓦；微波爐磁鋼多屬于中高等級。2008～
2010 年，喇叭磁鋼銷量變化不大，而電機磁瓦和微波爐磁鋼銷量增
長較快，公司中高等級產品占比提升較快。
公司通過提價的方式轉嫁了部分原材料價格上漲和人工成本上
漲帶來的壓力。2010 年喇叭磁鋼產品銷售價格上升 28.33%，而低級
磁瓦價格小幅提升，微波爐磁鋼銷售價格略有下降，平均價格上漲
10%左右。公司 2011 年 2 月又對部分永磁鐵氧體產品提價 15%。
表4 近年來公司主要產品銷量及銷售均價（單位：噸，萬元）
2010 年 2009 年 2008 年
產品 銷量 均價 銷量 均價 銷量 均價
喇叭磁鋼 47,679.45 0.77 35,119.35 0.60 47,479.83 0.64
電機磁瓦 20,038.03 2.10 12,187.56 2.05 10,782.65 1.86
微波爐磁鋼 20,074.52 0.73 14,749.34 0.75 15,300.19 0.72
資料來源：根據公司提供資料整理
2010 年，公司永磁鐵氧體銷售及盈利均大幅提升（同比增長 40%
左右）。2010 年銷售快速增長的原因其一是我國汽車產銷量11增長拉
動了汽車馬達和汽車音響的銷售；其二是家電、自動化和 IT 領域技
術的提升對軟磁鐵氧體需求的上升，尤其是一些家電產品改進之后
都需要用到馬達；其三就是公司部分產品價格提高。2010 年，公司
根據客戶的需求，公司開發了汽車馬達的機殼產品，年銷售額達到
2,000 萬元；2011 年，機殼產量大幅提升，預計銷售收入能夠達到
6,000 萬元。
公司擁有優質的客戶資源，與知名生產企業建立較好的合作關
系，不僅為公司帶來了穩定的市場，而且有助于進一步開拓新的市
場。相比于國外企業，公司較低的產品成本和較強的產品推出能力
⑩
永磁鐵氧體是永磁材料的一種專業術語，永磁鐵氧體中的環型磁體（如喇叭磁、微波爐磁）就是俗稱的磁鋼。
11
根據中國汽車工業協會的統計數據，2010 年中國汽車銷量為 1,806 萬輛，同比增長 32.37%；產量為 1,826.47
萬輛，同比增長 32.44%。
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公司債券信用評級報告
保障了公司永軟磁產品較強的競爭力，公司與日本松下、韓國三星、
荷蘭飛利浦、德國 BOSCH 等國際知名電器生產企業建立了良好、穩
定的客戶關系。因為公司產品種類較多，所以對單一客戶銷售額不
高，2008～2010 年，公司前五名客戶銷售額占永磁鐵氧體銷售額的
比重在 25%～30%之間。2009 年，受到金融危機的影響，單一客戶需
求下降，前五名客戶銷售額占比下降；2010 年，受下游汽車和電器
的快速增長，客戶需求增長明顯，前五名客戶銷售額占比上升。
公司磁性材料產品大部分出口，永磁鐵氧體出口比例較高。受
2008 年和 2010 年人民幣大幅升值的影響，公司 2008～2010 年分別
產生 1,546.45 萬元、-30.40 萬元和 368.35 萬元12的匯兌損益。
總體來看，公司永磁鐵產品市場占有率較高，低中高端產品均
有所覆蓋，而且中高端產品銷量占比提升較快，而且公司產品成本
轉嫁能力較強。公司永磁鐵氧體產品多為出口，擁有優質的客戶資
源，與知名企業建立了較好的合作關系，保證了產品的銷售。
2、軟磁鐵氧體
軟磁鐵氧體是磁性材料中的一大類，是鐵氧體材料中品種最多，
應用最廣，生產量最大的一類非金屬磁性材料。軟磁鐵氧體按材料
組成分類有錳鋅鐵氧體、鎳鋅鐵氧體、鎂鋅鐵氧體、鋰鋅鐵氧體、
銅鋅鐵氧體、鎳銅鋅鐵氧體等，其中錳鋅鐵氧體是研究最多，應用
最廣及產量最大的軟磁鐵氧體材料。
軟磁鐵氧體向特高性能要求發展，國內公司面臨較大的挑戰；
行業中規模以上公司數量較少，有融資能力的公司成長機會較大
軟磁鐵氧體行業中，功率鐵氧體向高頻、低功耗和高飽和磁通
密度方向發展；高磁導率鐵氧體凸顯高初始磁導率μ i、寬頻、寬溫
特性要求；具有復合特性的鐵氧體材料將迅猛發展；輕薄化、性價
比高的鐵氧體材料市場需求迅猛增長。為適應應用市場而大力開發
適用的新型材料是中國軟磁鐵氧體生產企業的當務之急。由于電子
器件的輕、小、薄化、高性能化和高可靠性方向已經成為今后電子
元器件發展的必然趨勢。因此,相應的軟磁鐵氧體材料必然向低損
耗、以及寬溫寬頻、高 DC-Bias 特性、高溫高磁通密度、寬溫高穩
定性方向發展。
從事軟磁鐵氧體生產的多數企業為中小企業，融資較為困難，
企業資金籌措和自我依賴度極高，有融資能力的公司成長機會較大。
截止 2010 年末，據不完全統計，中國從事軟磁鐵氧體生產的企業大
約 200 家，其中鎳鋅和錳鋅約 40 多家，軟磁鐵氧體年總產能超過 35
萬噸（2007 年實際產量約 30 萬噸）。目前國內大多數企業廠家生產
規模較小，多數在 500 噸/年以下，1,000 噸以上的企業約 60 家，僅
12
公司出口產品較多，匯兌損益為全部出口產品產生。
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有幾家企業能達到上萬噸的產能，投資超過 1,000 萬元的企業有約
100 家。在國內近 200 家軟磁鐵氧體企業中，軟磁鐵氧體及軟磁原料
上市企業約有二十家左右，如：天通股份、橫店東磁、風華高科、
五糧液、金瑞科技、安泰科技等，上市公司的融資平臺能夠較容易
獲得資金用于發展新項目和收購活動。
公司原材料中含有較多的有色金屬，有色金屬價格大幅波動給
企業帶來成本壓力；人工成本的上升給公司產品成本控制帶來壓力
公司生產成本中，原材料占比 50%左右，人工成本占比約為 28%，
能源和動力占比 12%，公司生產設備價值較高，折舊費用占比約為
6%。
生產軟磁鐵氧體的材料主要有氧化鐵、四氧化三錳、氧化鎳和
氧化鋅等，由于氧化鐵均是生產軟磁鐵氧體和永磁鐵氧體的主要材
料，所以由公司的資材戰略調達部對此原材料進行集中采購。其他
原材料主要從金瑞新材料科技股份有限公司等公司采購，公司與上
述供應商簽訂了長期的供貨合同。
表5 公司軟磁鐵氧體原材料采購情況（單位：萬元）
2011 年一季度 2010 年 2009 年 2008 年
采購量（噸） 4,539.17 18,715.30 15,184.27 20,400.79
鐵紅（氧化鐵）
采購金額 1,226.52 4,434.78 3,173.91 4,247.43
采購量（噸） 1,080.00 5,390.00 4,692.00 4,372.00
四氧化三錳
采購金額 1,472.99 6,439.94 5,005.39 6,469.80
注：鐵紅采購為集中采購，供生產永磁鐵氧體和軟磁鐵氧體使用
數據來源：根據公司提供資料整理
公司生產過程中需要少量的鈮、鉍、銅和鈷等的氧化物作為添
加劑，此外四氧化三錳、氧化鋅中均含有稀有金屬錳和鋅，近年來
有色金屬價格的大幅波動給公司產品成本控制帶來較大壓力。
公司軟磁事業部有普通操作工 3,200 多人，近年來各地出現的
用工人員供給不足以及人工工資的上漲給公司產品成本控制帶來較
大壓力。公司人力成本占軟磁鐵氧體產品成本比重從 2008 年的
20.84%上升至 2010 年的 27.84%。
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公司債券信用評級報告
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
2006年2月
2006年5月
2006年8月
2007年2月
2007年5月
2007年8月
2008年2月
2008年5月
2008年8月
2009年2月
2009年5月
2009年8月
2010年2月
2010年5月
2010年8月
2011年2月
2005年11月
2006年11月
2007年11月
2008年11月
2009年11月
2010年11月
圖4 2005 年 11 月～2011 年 3 月國內工業企業有色金屬材料類進口價格指數
數據來源：Wind 資訊
整體來看，公司軟磁鐵氧體原材料價格的波動和人工成本占產
品生產成本比重逐年上升均給公司產品成本控制帶來壓力。
公司自主研發的產品具有國際領先水平；公司產品種類齊全，
部分產品產能較大
公司擁有國家級博士后工作站及浙江省磁性產品質量檢測中
心，專為新材料和新品開發成立的中試生產線配備了最先進的軟磁
設備，有國家高級工程師 2 人、工程師 5 人。公司自主開發的錳鋅
DMR44、DMR47、DMR95、DMR24 和鎳鋅 ND5H、DN120L 以及金屬磁粉
DF 系列等材料具備國際領先水平。
公司產品種類齊全，部分產品產能規模較大。公司擁有較為先
進的軟磁系列產品生產、分析及檢測設備，2010 年公司功率鐵氧體
16,108 噸，高導鐵氧體 3,604 噸，鎂鋅產品銷量 3,773 噸鎳鋅 953
噸和金屬磁粉芯 1,372 噸，產品廣泛應用于通信、IT、家電、汽車
電子、綠色照明電子、工業控制等領域。據中國電子元器件磁性材
料行業協會統計，2010 年公司軟磁鐵氧體生產量 2.64 萬噸，占全國
總量的 8.25%，占世界總量的 5.8%。
截至 2010 年末公司軟磁鐵氧體產能達 28,100 多噸,其中功率鐵
氧體年產能 17,700 噸、鎂鋅產品 4,000 噸、高導鐵氧體 4,000 噸、
鎳鋅 1,000 噸和鐵粉芯 1,400 噸。
公司下屬有專門從事軟磁系列產品研究、開發和生產的軟磁事
業本部，管轄 14 家生產分廠，2011 年計劃產值 11,327 萬元，銷售
收入 85,000 萬元，噸位 28,100 噸。
總體來看，公司自主研發的部分材料和產品具有國際領先水平，
公司產品種類齊全，部分產品產能較大。
公司軟磁類中高端產品市場占有率較高，擁有較強的成本轉嫁
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能力；公司客戶較為穩定，并與客戶建立了較好的合作關系
目前軟磁鐵氧體在高技術產品領域的應用占比較高。公司軟磁
系列產品主要用于通信、計算機和便攜設備等 IT 行業，鎳鋅、錳鋅
高導、鐵粉芯等新產品市場份額提高較快。在軟磁鐵氧體方面，中
國產量占全球市場份額較高，目前國內磁生產企業約 500 家，但真
正上規模、產品上檔次的廠家較少，競爭領域也主要集中于低端產
品，生產中高端產品的企業較少。與世界先進水平相比，我國磁性
材料的生產技術和產品的性能水平還存在一定差距，許多高水平的
產品還需要進口，雖然我國也出口較高檔的產品，但出口均價還不
到進口均價的一半，競爭地位不高。
公司擁有較強的成本轉嫁能力。為應對原材料價格及人工成本
的上漲，公司對部分產品進行提價，2010 年公司對部分產品提價如：
錳鋅產品單價上漲 19%，鎳鋅產品單價上漲 14.5%，高導產品單價上
漲 17.3%，鐵粉芯產品單價上漲 9.7%。
公司客戶較為穩定，并與客戶建立了較好的合作關系。公司軟
磁鐵氧體產品自營出口和間接出口之和占銷售總額的比例已連續三
年超過 50%。2008 年前，在電子行業的快速發展的推動下，公司訂
單較為充足，產品產銷量不斷提高，但受國際金融危機的影響，2009
年第一季度的訂單快速減少，開工率不足 60%，公司磁性材料出現虧
損，但隨著國內經濟的不斷好轉，磁性材料的訂單在 2009 年第一季
度后不斷增加。2010 年全年，公司磁性材料訂單較為充足，公司處
于滿負荷生產狀態。
公司軟磁鐵氧體近三年前五名客戶銷售額占比逐年上升，集中
度上升，公司主要客戶對軟磁鐵氧體的需求增長較快，公司與客戶
建立了較好的合作關系。
總體來看，軟磁鐵氧體中高端應用產品占比較高，公司此類產
品市場占有率較高，公司客戶較為穩定，并與客戶建立了較好的合
作關系。
業務板塊二：太陽能電池片及組件
太陽能光伏發電，是利用太陽電池將太陽光能直接轉化為電能。
太陽能電池片，有單晶硅、多晶硅、非晶硅和薄膜電池等，目前，
單晶和多晶電池用量最大。太陽能光伏發電產業快速發展，以歐美
為主的全球太陽能光伏發電應用市場年均復合增長率達到 45%。為了
抓住太陽能電池的市場機遇，尋找公司新的收入和利潤增長點，公
司本部于 2009 年 10 月份開始新建太陽能電池片生產線，并于 2010
年 3 月實現量產。
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公司債券信用評級報告
太陽能憑借獨特的優勢，將成為重要的能源，未來發展空間較
大
隨著如煤炭、石油和天然氣等傳統能源的減少乃至枯竭，以及
由此引發的能源價格的大幅上漲，新能源等一些替代能源逐漸受到
重視。現實中的新能源主要有核能、太陽能、風能、生物質能、地
熱能、海洋能、氫能。
日本大地震引發的核電站事故引起各國政府及業內人士對新能
源戰略的重新思考。核安全問題依然存在許多不確定性，在各國考
慮削減核電發展計劃的同時，我國已經開始全面審查在建核電站并
暫停審批核電項目。德國環境部長于 2011 年 5 月底宣布，德國將于
2022 年前關閉國內所有的核電站，德國將成為首個不再使用核能的
主要工業國家。
風能是一種清潔的可再生能源，但風具有間歇性，且風速大小
不穩定，因此風力發電產生的電能大小也不穩定。
我國廣闊的采光區域為太陽能產業發展提供了堅實的基礎。中
國光伏產品 95%以上銷往海外，易受主要進口國光伏政策影響。德國、
意大利和西班牙等國均通過電價補貼的方式推動太陽能產業的發
展，隨著太陽能轉化率的提高，部分國家的補貼有所下降。2011 年
上半年，德國確定了每季度靈活調整定價的政策，以掌控增長過快
的市場；意大利也出臺了大幅下調光伏補貼政策，并更傾向于補貼
大型光伏電站項目。
未來太陽能憑借獨特的優勢，將成為重要的能源，未來發展空
間較大，對相關行業公司來講是較好的機遇。
多晶硅料價格的大幅波動不利于公司產品成本控制；生產成本
中材料成本占比較高，限制了公司太陽能業務的毛利空間
生產太陽能電池片的主要原材料是硅片和銀漿，2010 年，24%
左右的硅片由公司的控股子公司杞縣東磁新能源有限公司提供，其
余部分從山西天能科技有限公司、晶科能源有限公司和江蘇順大半
導體發展有限公司等公司采購，銀漿主要通過上海懋赫貿易有限公
司采購獲得。公司 2010 年才開始生產太陽能電池片，故而對硅片和
銀漿的采購也是從 2010 年開始，以下是公司 2010 年及 2011 年一季
度硅片和銀漿的采購量、采購金額和占主營業務成本的比重數據。
多晶硅料價格的大幅波動不利于公司產品成本控制。公司原材
料成本占太陽能電池片生產成本的 90%。生產硅片的材料是多晶硅
料，而硅料的價格在近兩年內大幅波動，并且我國對多晶硅行業實
施產能控制，在一定程度上減少了硅片的供給，提高了硅片的價格，
這不利于公司產品的成本控制。
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表6 公司太陽能光伏發電原材料采購情況
2011 年 1～3 月 2010 年度
采購量（片） 23,103,671.00 40,123,949.00
硅片(片)
采購金額（萬元） 39,308.67 65,994.65
采購量（KG） 5,710.00 10,235.00
銀漿(KG)
采購金額（萬元） 4,798.35 7,248.75
數據來源：根據公司提供資料整理
多晶硅價格在 2009 年底下降幅度較大，2010 年，多晶硅進口價
格均維持在 60 美元/公斤價格以下，但到 2011 年初，多晶硅進口價
格快速上漲，這對于多晶硅的下游產業影響較大。
90
85
80
75
70
65
60
55
50
2009年8月
2009年9月
2009年10月
2009年11月
2009年12月
2010年1月
2010年2月
2010年3月
2010年4月
2010年5月
2010年6月
2010年7月
2010年8月
2010年9月
2010年10月
2010年11月
2010年12月
2011年1月
2011年2月
2011年3月
2011年4月
進口價格（美元/公斤）
圖5 2009 年 8 月～2011 年 4 月中國多晶硅進口價格
數據來源：Wind 資訊
生產成本中材料成本占比較高，限制了公司太陽能業務的毛利
空間。公司電池片生產成本構成中，硅片和其他輔助材料占比超過
90%，人工費用和電費占比僅有 4%，其余部分是折舊費用，公司產品
成本控制空間相對較小。
總體來看，多晶硅料價格的大幅波動不利于公司產品成本控制，
生產成本中材料成本占比較高，限制了公司太陽能業務的毛利空間。
太陽能電池片生產技術日趨成熟，但太陽能轉換率的提高對行
業內公司提出較高要求；公司太陽能生產規模增長較快
由于太陽能電池片生產技術日趨成熟，所以公司進入該行業沒
有太多的阻礙。公司面臨的主要風險是太陽能轉換率的提高，2010
年公司太陽能轉換率達到 17%～17.8%，行業平均每年提高 0.6%，這
對公司研發和生產提出了較高要求。
公司按其太陽能銷售收入的 3%進行研發資金的投入，公司已獲
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得德國萊茵技術監護顧問公司的認證，簡稱 TUV 認證13。
公司 2009 年 10 月份開始投資太陽能業務，截至到 2011 年 3 月
末，計劃太陽能電池片生產規模約 1GW14，其中 450MW 已投產；計劃
組件產能規模 300MW，其中 100MW 已投產；單晶硅片規模 100MW，已
達產 50MW；多晶 100MW，已達產 15MW；石英坩堝 10,000 只/月15，已
達產 200 只/月，太陽能生產規模增長較快。
公司 2010 年生產產品主要是太陽能電池片，由于太陽能電池片
是生產太陽能組件的主要原料，而且太陽能組件價格高于太陽能電
池片，所以公司在太陽能組件生產方面有所側重。截至 2010 年末，
公司在建太陽能生產線如下表：
表 7 截至 2010 年末公司太陽能在建項目情況（單位：萬元）
目前已投入 投資項目進
投資項目名稱 開始時間 竣工時間 投資總額
資金 展情況
年產 800M 晶體硅太陽能電池
2010.07 2012.06 197,056.00 64,441.00 快于預期
片及 300MW 電池片組件項目
年產 200MW 太陽能硅片及 13
2010.03 2012.06 66,980.00 32,203.00 快于預期
萬只石英坩堝投資項目
數據來源：根據公司提供資料整理
綜合來看，太陽能生產技術日趨成熟，但太陽能轉換率的提高
對行業內公司提出較高要求，公司太陽能生產規模增長較快。
2010 年前三季度，公司太陽能電池片產品銷售較好；2010 年末
至 2011 年 4 月，受到太陽能產能擴張過快的影響，太陽能產品銷售
價格有所下降
2010 年前三季度，公司太陽能電池片產品銷售較好。公司太陽
能事業部生產的主要產品是太陽能電池片，太陽能電池片是生產太
陽能組件的主要材料，太陽能組件生產商多為國內企業，因此公司
太陽能電池片主要銷往國內，主要客戶包括山西天能科技有限公司、
上海超日太陽能科技股份有限公司等公司。德國、意大利和西班牙
等國家是太陽能產品的主要消費國，因此太陽能組件出口到上述國
家。2010 年前三季度，受各國補貼政策和太陽能需求上升的影響，
公司太陽能事業部的訂單飽和、產品供不應求，公司產品銷售情況
較好。
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TUV 標志是德國 TUV 專為元器件產品定制的一個安全認證標志，在德國和歐洲得到廣泛的接受。同時，企業
可以在申請 TUV 標志時，合并申請 CB 證書，由此通過轉換而取得其他國家的證書。在產品通過認證后，德國
TUV 會向前來查詢合格元器件供應商的整流器機廠推薦這些產品；在整機認證的過程中，凡取得 TUV 標志的元
器件均可免檢。
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1GW=1000MW
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石英坩堝是單晶爐里面的一種輔助材料，如一個單晶硅每拉一爐單晶棒要損耗一個石英坩堝，因此石英坩堝
是生產單晶硅電池片配套產品。
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公司債券信用評級報告
2010 年末至 2011 年 4 月，受到太陽能產能擴張過快的影響，太
陽能產品銷售價格有所下降。2010 年末，受到產品需求大增的影響，
整個行業產能擴張較快，而且太陽能發電的主要市場仍然在歐洲地
區，美國以及其他國家在太陽能發電領域還未形成規模，因此太陽
能電池片和組件呈現出供過于求的現象，公司銷售的太陽能單晶電
池片由 2010 年 10 月的 11.4 元/W 下降到 2011 年 1 月的 8.5 元/W，
此后一直處于較低水平。為應對原材料價格和公司產品價格下跌的
風險，公司生產采用“快進快出”的策略，原材料和產成品存貨在
庫時間控制在 2～3 天。
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12
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10
9
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2010年4月
2010年5月
2010年6月
2010年7月
2010年8月
2010年9月
2010年10月
2010年11月
2010年12月
2011年1月
2011年2月
2011年3月
2011年4月
單晶 多晶 組件
圖6 2010 年 4 月～2011 年 4 月公司出廠產品平均價格（單位：元/W）
數據來源：根據公司提供資料整理
2011 年，公司太陽能事業部重點是大力開發國外客戶。公司產
品 95%以上均以直銷為主，銷售人員的補充有助于太陽能產品的市場
開發；此外公司對部分國家和地區采用代理銷售方式，能夠占據部
分市場。公司擬通過合資新建太陽能光伏發電站并出售的方式帶動
公司太陽能電池片和組件的銷售，同時優秀的太陽能發電站有利于
樹立較好的品牌形象。
綜合來看，2010 年前三季度，公司太陽能電池片產品銷售較好；
2010 年末至今，受到太陽能產能擴張過快的影響，太陽能產品銷售
價格有所下降。
管理與戰略
公司的股東大會、董事會和監事會能夠有效地避免控股股東的
間接和直接干預行為；公司建立了全面的人員考核體系和財務制度，
2011 年初的股權激勵政策有利于調動管理層的積極性
公司控股股東行為規范，依法行使其權力并承擔相應義務，沒
有超越股東大會直接或間接干預公司的決策和經營活動。同時，公
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公司債券信用評級報告
司具有獨立的業務和經營自主能力，在業務、人員、資產、機構、
財務上獨立于控股股東，公司董事會、監事會和內部機構獨立運作。
公司嚴格按照《公司章程》規定的選聘程序選舉董事和獨立董事，
公司目前有董事七名，其中獨立董事三名，占全體董事的三分之一
以上，董事會成員構成符合法律法規和《公司章程》的要求；公司
監事選聘按照《公司章程》規定，監事會及監事的人數及構成符合
法律、法規的要求，監事會對公司重大事項、關聯交易、財務狀況、
董事和高級管理人員的履職情況等進行有效的監督。
公司建立較完善的員工績效評價和激勵約束機制。公司本部對
各子公司人員實行統一的管理制度，由橫店東磁人力資源部建立員
工招聘、培訓、績效、薪酬、勞動合同等管理流程，審核其實施質
量，并及時修訂完善。公司于 2010 年 6 月初開始了股權激勵計劃，
2011 年初，共向公司管理層 25 人授予限制性股票 1,500 萬股，公司
股權激勵以 2009 年設為考核基準年，以 2009 年凈利潤為基數，2010
年凈利潤較 2009 年增長率不低于 15%（含 15%）；2010 年歸屬于母公
司股東的凈利潤不得低于最近三個會計年度（2007 年、2008 年、2009
年）的平均水平，股權激勵政策有利于調動公司管理層的積極性。
公司設有獨立的財務會計部門，獨立開設銀行賬戶，獨立納稅；
按照《公司法》、《證券法》、《中小企業板上市公司內部審計工作指
引》等有關法律法規和規范性文件的要求，建立健全會計核算體系
和財務管理制度。
公司加大在太陽能光伏發電行業的投資力度，未來太陽能電池
片及組件收入和利潤占比將會大幅提高
公司在磁材行業產量較高，全球占有率也較高，但是磁材行業
總產值在 300 億元左右，相對空間較小，而且行業年平均增長率為
10%左右，公司磁材銷售增長率目標年均約為 15%，增長空間有限。
公司經過三年時間的考察和籌劃，于 2009 年開始新建太陽能電
池片生產線，并于 2010 年 3 月末正式投入生產，2010 年銷售收入達
到 9 億元左右，太陽能行業產值較大，增長速度和空間較大。在 2010
年年末和 2011 年一季度，太陽能電池片和組件價格下降時，公司的
太陽能電池片和組件生產線依然按部就班的建設中，公司戰略和其
他太陽能公司一樣，均是在行業還未完全開發出來，還未能夠有較
高盈利時增加產能和產量，搶占市場份額，力爭在行業技術水平上
升后降低電力發電成本，并于太陽能大范圍用于商用時取得較高的
盈利。因此公司將太陽能光伏發電作為今后發展的重點，太陽能銷
售和利潤占比將會提高。
財務分析
公司提供了 2008～2010 年財務報表和 2011 年一季度報表,天健
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公司債券信用評級報告
會計師事務所有限公司對 2008～2010 年的財務報告進行了審計，并
出具了標準無保留意見的審計報告，2011 年一季度財務報表未經審
計。公司財務報表均按照新會計準則編制。
公司資產規模增長較快，流動資產占比下降，存貨和應收賬款
周轉天數波動較大
近年來，公司資產規模增長較快，尤其是 2010 年增長較快。
2008～2010 年末,公司總資產分別為 26.33 億元、27.73 億元和 37.65
億元，資產規模持續上升，2010 年上升較快的主要原因是公司在 2009
年對太陽能光伏發電領域進行投資并于 2010 年投產。
2008～2010 年末，公司流動資產分別為 17.15 億元、17.09 億
元和 18.14 億元，在總資產中占比分別為 65.13%、61.64%和 48.18%，
流動資產占比下降。截至 2011 年 3 月末，公司總資產 41.86 億元，
較年初增長 11.18%，其中流動資產和非流動資產分別為 20.56 億元
和 21.30 億元，分別比年初增加 2.42 億元和 1.79 億元，流動資產
增加主要是由于太陽能產業預付設備款及材料采購款較多導致預付
賬款和存貨增長較快，其中預付賬款增長 84.33%。
65.13% 61.64%
45 49.12% 70%
48.18%
40 60%
35
21.30 50%
30
19.51
25 40%
9.18 10.64
20 30%
15
20%
10 17.15 18.14 20.56
17.09
5 10%
0 0%
2008年末 2009年末 2010年末 2011年3月末
流動資產合計 非流動資產合計 流動資產占比
圖7 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司資產構成（單位：億元）
公司流動資產增長較快，主要由貨幣資金、應收賬款、預付賬
款和存貨構成，2010 年末該四項合計占流動資產的比重為 99.16%。
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公司債券信用評級報告
其他
存貨 0.84%
24.03%
貨幣資金
34.59%
預付款項
12.27%
應收賬款
28.27%
圖8 2010 年末公司流動資產構成
隨著公司太陽能電池片及組件生產線投入生產，2010 年公司應
收賬款、存貨和預付款項增長幅度較大，而貨幣資金則明顯下降。
表 8 公司 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末流動資產構成（單位：億元，%）
2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 5.38 26.15 6.27 34.59 11.11 64.99 10.52 61.31
應收賬款 5.06 24.61 5.13 28.27 3.44 20.13 2.69 15.68
預付款項 4.10 19.96 2.23 12.27 0.25 1.45 1.08 6.31
存貨 5.64 27.42 4.36 24.03 2.09 12.21 2.49 14.52
其他 0.38 1.86 0.15 0.84 0.21 1.22 0.37 2.17
流動資產合計 20.56 100.00 18.14 100.00 17.09 100.00 17.15 100.00
2010 年末，公司貨幣資金為 6.27 億元，主要是銀行存款和其他
貨幣資金。現