戰略配置高成長"迷你"公司

8月份，大小化工公司群雄起舞。一些高估值水平的小化工公司股價不斷創造新高，比如永太科技、聯化科技、多氟多、九九久和回天膠業等。我們認為，9月份，高成長或具備高成長潛力（特別是產業空間巨大）的公司仍將跑贏行業指數，這些公司仍可以作為戰略配置成長股的投資標的。

我們堅持認為，未來高成長或具備高成長潛力的化工公司將誕生在新材料、新模式、新能源、節能環保、類消費以及服務型的化工子行業中。我們建議戰略配置高成長的“迷你”公司，諸如新開源，繼續推薦永太科技、聯化科技、普利特、多氟多、九九久和回天膠業。

對于傳統的大宗化工品，我們認為：首先，化工股8月的上漲是靠良好的預期(PE)，而并非基本面（EPS）支撐。8月份產品盈利價差見底，但在底部多久目前還不能判斷。根據對行業的理解，與二季度比，我們判斷三季度多數公司可能出現銷量下降局面。即三季度可能面臨量價齊跌的局面，但這樣的基本面難以支撐股價持續表現。

其次，行業復蘇，去產能化的過程是緩慢的，產品價格和股價要想實現V 型反轉需要苛刻條件。當期產品也許能夠在成本的支撐下有所反彈，但這僅僅是結束虧損的過程。除了在出口和內需缺口支撐下的二銨和鉀肥，多數產品價格將在一定時間內圍繞成本線波動。我們還觀察到，市場對上半年的BDO、當前的尿素、MDI漲價幾乎沒有反應，似乎說明之前簡單的產品漲價邏輯不再適用。

第三，對于農化，我們認為，當前與2007年下半年至2008年上半年最本質的不同之處有二點：其一，當時天然氣價格位于高位，國際廠商當前成本較2007年有較大的差距，這就使得國際產品價格對國內產品價格的支撐力度是弱于上次的。其二，當前全球范圍內，無論尿素、二銨、鉀肥開工率都不高，價格持續的大幅上漲需要消化當前較低開工率的現實。我們繼續看好具有估值優勢的湖北宜化、煙臺萬華、金發科技，建議關注業績可能超預期的興發集團。

我們認為，化工產品價格將在成本的支撐下逐漸尋底的觀點得到驗證。8月份，大宗化工產品價格和價差多數觸底回升，如尿素、二銨、鉀肥、電石PVC、純MDI、BDO、TDI、粘膠等。少數產品盈利價差繼續惡化，如純堿、乙烯PVC、聚合MDI、DMF等。但考慮到成本支撐，預計9月份盈利惡化的走勢將得到遏制。我們預計，9月份除化肥，及與“金九銀十”出口相關的純MDI、BDO、TDI、粘膠、DMF外，產品盈利價差將低位維持。概括地說，三季報將會是化工業績最難看的時候，但未來不會更差了。