下半年GDP增速有望超9%,貨幣政策微調力度逐步加大

展望下半年，我國經濟發展所面臨的外部困難狀況不會改善，內暖外冷矛盾仍將突出，經濟企穩回升的基礎還需進一步鞏固。政府將會繼續採取有力的保增長的宏觀調控政策，國民經濟良好態勢不會改變，預計下半年GDP增速在9%以上，全年GDP增速將會對我們在年初所預計的8.3%左右作出較為明確的回應。

一、投資增速將繼續加快

今年以來，為保持國民經濟平穩增長，政府加大了對民生工程、基礎設施、生態環境和災後重建等項目投資力度，投資增速大幅度提高，投資對經濟增長貢獻率達87.6%，成為擴內需保增長的主要動力。上半年，全社會固定資產投資同比增長33.5%，增速比上年同期和一季度加快7.2和4.7個百分點，並呈逐步加快的發展趨勢。

展望下半年，仍有許多促使投資快速增長的積極因素。第一，目前我國經濟運行正處在企穩回升的關鍵時期，下半年政府仍將繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，繼續堅持擴內需促增長的基本方針，並還將出台鼓勵民間和外商投資等政策措施，促進投資需求快速增長。

第二，上半年新開工項目數量大幅度增加，計劃總投資額同比增幅達87.3%，隨著項目建設推進和信貸資金逐漸到位，投資完成額將繼續快速增加。

第三，目前我國經濟已出現回升走勢，企業投資信心在逐漸恢復，投資意願將繼續提升。

第四，占投資總額比重達90%以上的地方投資項目，前6個月增速達34.1%，不僅比一季度加快5.6個百分點，也比同期中央投資項目增速高5.5個百分點，表明目前地方投資熱情在不斷提高，中央投資的帶動作用已經顯現。

第五，近期房地產市場價量齊漲，前6個月商品房銷售面積和銷售額同比分別增長31.7%和53%，房地產企業投資熱情開始恢復，上半年房地產投資增速達9.9%，分別比前5個月和一季度提高3.1和5.8個百分點，呈現快速上升態勢。

上半年，金融機構中長期人民幣貸款新增額達3.77萬億元，是去年同期的2.6倍，接近上半年城鎮投資7.8萬億元的一半，說明信貸資金是推動上半年投資快速增長的主要因素。預計下半年，在政府投資政策刺激和信貸資金大量投入帶動下，民間投資將會有更多的加入。如果今年金融機構中長期人民幣貸款年新增額達4.5萬億元，且其占城鎮投資比重按近10年平均22%計算，則全年城鎮投資完成額將達20萬元，增速將為35%以上。

當然，上半年投資資金來源中反映的突出問題，是民間投資增速不高，特別是近年來佔投資資金來源三分之一的企業自有資金，前6個月累計增速僅為13.2%，所佔比重也下降至26%左右。這反映出民間投資熱情還不是很高，投資繼續保持穩定增長的基礎還不牢固，如果下半年民間投資需求不能快速增加，信貸資金投入不可能持續上半年那樣的高速增長，那麼下半年投資增速也有可能出現回落態勢。

二、消費需求穩定增長態勢不會改變

上半年，社會消費品零售總額同比增長15.0%，扣除物價因素實際增長16.6%，同比加快3.7個百分點，最終消費對經濟增長貢獻率為53.4%。

預計下半年，居民消費需求仍將繼續保持穩定增長態勢，全年社會消費品零售總額增速將達15%左右。

首先，中央確定的大力刺激消費需求的相關政策，例如先後出台的減免購置稅等促進汽車消費政策，以及家電下鄉等促進家電消費政策等，將促進消費的穩定增長。下半年，預計政府還會進一步出台新的並落實已經出台的刺激消費政策，確保消費需求平穩增長。

其次，今年以來受我國經濟形勢企穩向上和市場流動性充裕等因素影響，股票市場投資者信心恢復，上半年滬深A股主要指數累計漲幅均達60%以上，成為全球表現最好的股票市場。資本市場的向好，帶動了居民財產性收入的上漲。上半年，城鎮居民人均財產性收入同比增長9.1%，隨著財產性收入狀況的改善，居民消費信心將有所增強。

第三，隨著經濟形勢向好發展，就業形勢出現好於預期狀況，這有助於提高居民消費信心。

三、進出口增速降幅將會收窄

上半年，發達國家經濟衰退加劇，我國外貿發展面臨前所未有的嚴峻形勢，進出口額雙雙嚴重下滑，其中出口額同比減少21.8%，進口額同比減少25.4%，貿易順差為969.4億美元，比上年同期減少13億美元。

目前，世界經濟下行，尤其是美、歐、日發達經濟體經濟衰退形勢並未根本改變，我國外貿經濟形勢仍然比較嚴峻。但下半年，有利於外貿形勢好轉的因素也很明顯：一是政府已經並將繼續推出一系列促進外貿經濟發展政策。去年下半年以來，我國連續幾次提高商品出口退稅率，上半年出口總額雖大幅下降，但由於退稅率提高，使得退稅金額同比增長21.9%。從我國服裝、箱包等勞動密集型產品出口穩定增長情況看，提高出口退稅率等部分政策已經發揮良好作用，並還將繼續顯現其效力。

二是世界經濟雖然仍在下滑，但也出現了一些企穩跡象。6月份，美國PMI指數已連續6個月上升，達到44.8，其中生產分項指數還從46.0上漲到52.5，10家大銀行提前歸還了總額680億美元的金融救援資金，發出了金融修復取得積極進展的重要信號。歐元區PMI指數也從去年12月的33.9上升到6月的42.6，為去年9月以來最高水平。

三是近期大宗商品價格大幅度上漲，其中原油期貨價格較最低時的35美元上漲近1倍。商品價格上漲，會使我國外貿進出口額都有所增加。特別是我國外貿進口初級品較多，受大宗商品價格變化直接影響較大。

四是人民幣匯率近期走勢平穩，也有利於穩定外貿出口。上半年，人民幣對美元匯率僅升值0.03%，對歐元僅升值0.7%，對日元升值6.29%，對英鎊貶值13.9%。預計下半年人民幣匯率還將保持總體穩定走勢。

受去年同期基數減少和價格回升等因素影響，綜合上述因素，預計下半年我國外貿進出口額下滑幅度將有所減小，全年進、出口額同比降幅均將減少至15%左右，貿易順差將達2500億美元左右。此外，影響我國外貿增速的不僅僅是需求增減變化，還受國際貿易中投機因素的影響。上半年我國進口降幅和貿易順差收窄，主要是由受鐵礦砂、銅材料等初級產品進口量快速增長影響，但這其中存在著貿易投機因素，並不能代表全是我國鋼鐵等行業生產真實需求的拉動，因而其持續增長的可能性不大。因此，下半年我國外貿增長數據將會出現較大波動和反覆，貿易順差擴大和縮小的可能性都同時存在。

四、物價指數增長將由負轉正

上半年，價格水平總體上呈負增長態勢，居民消費價格指數(CPI)同比下降1.1%，工業品出廠價格指數(PPI)同比下降5.9%，其中6月份CPI和PPI分別下降1.7%和7.8%。預計下半年CPI將結束負增長趨勢，但正增長不會很大，全年漲幅將在-0.5%左右。

雖然目前我國貨幣供應量增長較快，市場流動性充裕，6月份我國M2同比增幅達28.46%，接近1996年高通脹時水平。特別是近期在國際金融機構操縱下，國際大宗商品價格大幅度上漲，原油現貨價格比去年末上漲67%，銅和鉛分別上漲72.7%，棉花和大豆也分別上漲12%和13.6%，使得我國近三個月PPI環比出現了上漲。但是，下半年我國CPI不會大幅度上漲。

首先，由於全球經濟總體上仍處於衰退之中，國際市場需求不斷萎縮，使得我國商品出口數量大幅度減少，進一步加劇了我國產能過剩狀況。企業為了生存，不得不降價出售商品，嚴重的供過於求狀況，對目前市場價格水平形成的壓制力量很大。下半年，我國出口形勢仍將比較嚴峻，產能過剩狀況仍然十分嚴重。

其次，食品價格佔我國CPI權重達三分之一，對CPI漲跌影響很大。從食品因素看，今年以來，受生豬養殖規模逐步擴大影響，豬肉供應大於市場需求，價格持續下跌。目前，豬肉價格正處於波動週期谷底，下半年總體上將保持較低價格水平。

此外，我國夏糧已連續六年獲得豐收，全國糧食庫存與供應比較充足，市場價格走勢基本穩定，特別是近期化肥等農業生產資料價格持續下跌，將有助於農產品價格繼續保持基本穩定狀態。

五、房地產市場回暖趨勢將進一步延續

二季度來，我國房地產市場出現明顯回暖態勢，不僅商品房銷售進一步增長，土地市場逐步活躍，房屋銷售價格也開始反彈回升。此外房地產開發投資增速也在一季度的基礎上進一步加快5.8個百分點。預計下半年，在宏觀經濟進一步向好、宏觀調控政策基本穩定、市場信心進一步回升等因素作用下，房地產市場還將進一步回暖。

一是商品房銷售將會震盪上行。上半年，我國新建商品房銷售面積累計已達十年來歷史高位，6月末，除山西外，全國其他30個省、市地區的新建商品房銷售面積累計實現正增長，占比近97%；而3月末正增長的地區只有18個，占比為58%。未來看，影響下半年房屋銷售成交量的主要因素是房價的上漲幅度。近期房價上漲過快，其實際水平已超出近年歷史高位。銀行開始通過嚴格執行對二套房貸的首付比例收緊流動性，同時，儘管存在「看漲不看跌」心理，一旦價格超出均衡價位，購買力不足問題將顯現。加之7、8月是我國傳統銷售淡季，這些因素會對未來銷售大幅增長起到一定的限製作用。下半年，商品房銷售可能出現一定的波動，但總體看銷售同比仍將保持較高增速。

二是土地市場將進一步活躍。二季度來，我國土地市場一反去年流拍頻現的情況，土地銷售、價格和供應出現明顯的回升勢頭。主要的一些城市如，北京、上海、廣州、深圳、杭州、重慶、大連土地交易大幅增長。6月末，全國土地購置面積同比下降26.5%，但降幅比一季度縮小13.6個百分點；國土資源部上半年監測的105個主要城市的商業、居住地價同比下降0.34%和0.77%，但比年初分別提高1.08%和0.07%；全國房地產開發用地供應在二季度也轉為同比增加8.9%，比一季度提高了34.7個百分點。下半年，在樓市回暖，房地產企業對未來前景看好，寬鬆的貨幣政策、銷售增長使房地產開發企業流動性增強等因素作用下，房地產企業還將會加大土地儲備。

三是房地產投資、開發力度將進一步加大。與去年同期相比，雖然房地產開發投資增速還處於低位，但前6個月，投資增速在逐月提高，同時房屋新開工速度逐步加快。下半年，在房地產銷售向好，行業投資吸引力提高，房地產投資進入門檻放寬，以及政府加大對保障性住房的投資力度等因素推動下，房地產投資、開發將進一步加速。

四是房屋銷售價格還將繼續反彈。上半年，我國房價逐步回升，70個大中城市的房屋銷售價格不僅環比逐月提高，同比價格也由前五個月的連續下跌，轉為二季度末的回升0.2%；同時房價回升面逐步擴大，6月末，70個城市中房價環比上升的有67個，一季度末為49個，價格環比上升的城市覆蓋率由一季度的70%提高到95.7%；價格同比提高的城市數也從4月最低點的26個提高到30個。由於上半年來我國房地產市場價格止跌回升態勢已基本確立，加之市場需求仍然較為旺盛、流動性充裕、購房者對住房保值增值預期的增強、開發企業在資金壓力緩解後降價促銷和回籠資金的壓力減小，預計下半年房價可能持續反彈，個別新增供應不足的城市房價可能會出現較快上漲。

五是行業景氣還將穩步回升。預計下半年，在我國經濟穩步上行，房地產銷售回升、房地產開發力度加大、市場信心進一步提升等因素影響下，行業景氣將回升到臨界點以上。

六、貨幣政策微調力度將逐步加大

當前銀行體系流動性充裕。在上半年新增人民幣貸存比達73.82%高位下，6月末，餘額人民幣貸存款比仍然處於較低水平，為66.64%，人民幣存差餘額18.9萬億元，同比增長23.7%。6月份，銀行間市場人民幣交易成交13.72萬億元，日均成交同比增長50.2%。銀行間市場人民幣交易成交量高位持續，但交易利率卻始終在1%以下水平徘徊。當然，不同類型金融機構資金富裕程度並不相同。6月末，四大商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行本外幣餘額存貸比分別為58.43%、75.63%、64.69%、64.55%、115.58%，四大商業銀行本外幣存差佔整個銀行體系的67.19%。顯然，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行四大商業銀行流動性更為充裕，股份制商業銀行、外資銀行流動性趨於緊張。

下半年，銀行體系流動性將會進一步增加，資金富餘狀況加劇銀行資金運用壓力加大。其一，推增流動性的重要源頭，國際收支雙順差並沒有因為國際金融危機的影響而改變，雙順差格局仍將持續。儘管上半年我國進出口總額、進口額、出口額均有較大幅度下降，但對外貿易順差依然達到969.4億美元，比去年同期下降不到2.5個百分點。在經過2008年後幾個月短暫下降後，外商直接投資在今年又重拾升勢，1-6月外商直接投資430多億美元，雖然比2008年同期有所減少，但仍處於歷史較高水平。6月末，外匯占款比基礎貨幣比例較年初提高15個多百分點。雖然跨境貿易人民幣結算試點啟動，會在一定程度上減輕外匯占款壓力，但隨著全球經濟趨於穩定，中國經濟繼續回升，以及我國穩定出口政策力度的加大和效應的顯現，下半年快速增加的國際收支雙順差仍會推動外匯儲備繼續上攀，從而推增銀行體系流動性。

其二，上半年，由於經濟處於尋底企穩階段，工業生產去庫存化尚未完成，企業資金周轉較慢，貨幣流通速度較緩。下半年，隨著經濟加快復甦上行，工業企業去庫存化基本完成，資金周轉加快，貨幣流通速度提高，將增加銀行體系流動性。

其三，受保增長及刺激經濟政策的引導與影響下，上半年銀行放貸增長迅猛，考慮銀行信貸高增長之後高質量信貸需求的下降，信貸風險控制的需要，以及明年及未來銀行信貸增長的可持續性，保持銀行的穩健運營，下半年銀行放貸將會大幅回落，將制約銀行體系流動性向外釋放。

其四，為抓住世界經濟危機中的機會，我國更多的企業及金融機構雖都在制定並實施國際化戰略，力圖走出去，加大境內資金輸出力度。但在國際金融危機仍在延續，海外投資風險仍然較大，中資戰略性海外收購受阻等情形下，銀行體系流動性境外輸出非常有限。

其五，今年以來，股市、房市等吸收了大量流動性，價格快速上漲，泡沫隱現，風險加大，分流銀行體系流動性會受到削弱。

儘管當前貨幣供給已十分充裕，但在當前全球主要經濟體經濟形勢依然低迷，國內經濟回穩基礎仍有待進一步鞏固等因素下，近期我國貨幣政策不會發生大的變化。考慮經濟平穩增長的需要以及政策連續性、前瞻性、作用發揮的滯後效應等，下半年央行將會更多地通過加大公開市場操作、窗口指導等方式，對貨幣政策進行微調的力度將會逐步加大。前6個月，央行發行票據1.41萬億元，為去年同期的47.72%，為去年全年的32.79%。第三季度市場到期票據釋放資金量將達2.58萬億元，僅7月份的到期票據釋放資金量就接近1萬億元，央行將會加大票據發行力度，尤其是中長期票據發行將會進一步增多。當然，如果價格水平由負轉正迅速上升，投資出現過熱，經濟快速上行，在第四季度或年底，也不排除央行會調整基準利率或法定存款準備金率。

七、股票市場將寬幅震盪上行

下半年，我國股票市場仍將震盪上行。其一，我國經濟基本面仍會進一步改善經濟增速持續增加，為股市上升提供經濟宏觀面支持。其二，貨幣供給十分寬鬆，經濟運行流動性充裕，下半年適度寬鬆貨幣政策雖可能加強微調力度，儘管股票市場也已經出現一些泡沫特徵，但不會太大改變的充裕資金面仍將推動股市上行。其三，在國家刺激內需和減稅等政策作用以及宏觀經濟逐步回升情況下，工業增加值同比增速回升，上市公司盈利逐步改善，也會支撐股市上行。其四，股市市盈率仍處於相對合理位，6月末，上證、深市市盈率分別為25.3、35.2倍，股市仍有上漲空間。其五，2月份以來，股票市場開戶數不斷增加，基金髮行市場重新火暴，股市財富效應顯現，投資者看漲預期也支持股市上漲。其六，國有股轉持政策出台，「機構散戶化」得到一定程度改善等，對股票市場向穩向上發展構成利好。

雖然股市仍將上行，但寬幅震盪不可避免。主要原因：一是上半年股價上漲幅度已較大，大部分股票股價已經透支未來業績。二是國際金融危機仍在演繹，我國實體經濟仍在遭受國際金融危機帶來的影響，上市公司效益雖在恢復，但跟不上股價上漲。三是IPO開閘放行，「大小非」加速解禁、減持，給股市帶來較大資金和心理壓力。下半年A股市場將解禁5864.55億股，佔到全年解禁總量的83%、解禁市值的70%以上，年末A股可流通比例將超過70%，而6月末可流通比例還不到50%。

下半年，為鞏固經濟回升的基礎，積極財政政策將繼續實施，政府支出仍較大，政府債券發行會繼續較大幅度增加。同時，基於適時調整流動性，央行票據發行較上半年將明顯增多，預計下半年將超過2萬億元。由於融資成本還低於相應信貸成本，在放貸大幅減緩情況下，下半年，中期票據、短期融資券發行會繼續較快增長。下半年，在充裕流動性推動下，銀行間市場人民幣交易成交量仍將增加，交易利率仍將處於較低水平，銀行間債券指數小幅波動。由於債券發行融資較多，在上半年股市融資較少情形下，儘管間接融資增長迅猛，直接融資比例仍然達到10%以上，至年末，直接融資比例有望進一步提高至15%以上。