白酒文化節將舉行 10股值得潛伏

從宜賓市政府獲悉，宜賓將于本月17日--19日舉辦2011中國白酒文化節。

據了解，宜賓舉辦2011中國白酒文化節是為繼續強力打造中國白酒之都的城市名片，弘揚宜賓源遠流長的酒文化，提升宜賓知名度、美譽度，促進宜賓酒類產業發展。

2011中國白酒文化節的活動主題是彰顯酒都文化，鞏固酒都地位，突出酒都效應，促進酒類產業發展和文化大繁榮。活動期間，共有7項文化活動和4項經貿活動。

白酒旺季到　茅臺酒勢即將提價

據內地媒體昨日報道，平安證券研究員文獻近日指出，茅臺酒更大的利好是近期的提價預期。預計本月21日前后茅臺酒會提價。

另外，其它的高檔白酒的漲價之勢絲毫不遜于茅臺。業內專家認為，高檔白酒敢于肆無忌憚地漲價，很大一部分原因是公款消費致使市場對價格不敏感；只有嚴控公款吃喝風，才能真正防止高檔白酒亂漲價。

平安證券：四點漲價理由平安證券提出的四點漲價理由為：首先，根據歷史經驗，2009年、2010年茅臺都是經銷商大會前第三、第四天提價；其次，貴州省新領導上任后提出要加快發展，對省內第一大國企茅臺寄予厚望，但如不提價，茅臺2012年收入、凈利增速可能低于20%，將難以滿足政府要求；再次，目前茅臺酒經銷商利潤非常豐厚，提價阻力非常小；此外，CPI已進入下行通道，此時提價壓力并不大。

管住公款消費防止漲價

業內人士指出，通過漲價手段獲取更高利潤，已經成為高檔白酒行業的慣用手法，其背后有著多重推力。一是炫耀性消費需求讓漲價有機可乘；二是流通環節多，層層加價嚴重；三是市場炒作推波助瀾。

另外，北京城南一家名酒賣場的銷售人員說，買高檔白酒的主要是機關、國企等團體客戶，他們對白酒價格不敏感，賣多少錢都一樣會買。

北京大學社會發展研究所教授王文章認為，白酒企業對產品有自由定價權，但政府可以采取多種措施理順高檔白酒價格。政府不能管產品定價，但可以影響市場需求；不能控制普通消費者的需求，但可以管公務消費。業內專家建議，在引導消費者理性消費的同時，針對高檔白酒的暴利，政府還可以考慮出臺「暴利稅」，促使廠家合理定價；此外，還應進一步規范高檔白酒流通市場，防止商家層層加碼惡意炒作。

個股解析

古井貢酒000596：前三季度業績略超預期控價模式啟動

三季度業績略超預期。前三季度實現收入22.4億元，同比增長79.6%，三季度實現收入6.5億元，同比增長67.9%。前三季度實現凈利潤3.5億元，同比增長145.4%，其中三季度實現凈利潤6255萬元，同比增長76.5%，三季度凈利潤增幅略低于上半年平均速度。

公司盈利能力繼續提升。前三季度平均毛利率74.8%，同比提升了4.07個百分點， 三季度毛利率75.9%，同比提升了7.31個百分點。我們認為毛利率的提升仍是來自年份原漿收入占比的提升，今年年份原漿的收入占比會超過50%。對比2006年、2007年藍色經典系列的收入占比(藍色經典系列2006年、2007年收入占比分別為63%和81%)，我們認為古井年份原漿收入占比還有提升空間。并且公司已經開始豐富產品線的工作，花系淡雅重新梳理，擠壓年份原漿獻禮版以下價格區間內省內市場的競爭對手。今年在合肥市場花系淡雅增長較快，全省普漲有望明年出現。 三季度費用占比上升。前三季度銷售費用率占比23.5%，三季度銷售費用占比28.9%，是前三個季度中占比最高的。費用率的上升也直接拉低了三季度的銷售凈利率，三季度的銷售凈利率僅9.6%。我們判斷四季度費用率將會有所下降， 凈利率將會回升。

控價模式正式啟動。公司從三季度末開始正式啟動控價模式。控價模式實施后， 首先將對四大渠道的終端價格管控更嚴，竄貨可以被有效控制，渠道利益鏈得到維護。其次，控價模式下，公司對經銷商的費用投入產出比將會提升，對應銷售費用占比會逐步下降。控價模式的啟動也說明渠道的“三通工程”步入成熟期，渠道工程和控價模式相互配合才構成完整的渠道體系。

維持對公司2011年的業績預測。預計公司2011年實現收入32億元，凈利潤6.56 億元，全面攤薄后EPS2.61元，經過近期市場風險的釋放，公司2011年動態PE已下降至31.9倍。基于對公司在2011/2012年跨年銷售旺季中業績持續高增長的預期，維持公司“買入-A”的投資評級。

風險提示：1)白酒行業受經濟增速下降影響出現下行風險；2)全國市場擴展不利的風險。(安信證券)

酒鬼酒000799：未被發掘的金礦，等待遲來的爆發

我們預計公司2011~2013年EPS分別為0.39/0.80/1.24元，同比增速分別為47%、108%、55%，未來三年復合增速達68%，對應2011~2013年PE分別為74X、36X、23X。我們維持公司強烈推薦評級，目標價35元。(民生證券)

五糧液(000858)：2012年業績高增長可期

投資分析要點1. 3季度業績低于預期主要是調整了出廠價體系，8、9月份減掉了計劃。如果8、9月份沒有減去計劃、同時年初如早調價格，利潤可超越大家預期。

2.團購酒利潤空間大，占收入的比重在提高。現階段團購占收入比重可達到30%左右。五糧液酒團購價689元，由于給不同團購客戶的實際價格可能更高，因此利潤空間大于其他銷售模式。

3.華東營銷中心運行狀況基本滿意。普通五糧液、1618、六和液等高端酒銷售增長30%以上，五糧液酒銷售占全公司的1/3以上。五糧春增長40%，五糧醇1萬噸、增長50%。

4.我們現階段看好五糧液主要基于下面三點理由：(1)9月份產品大幅提價的效果主要在2012年體現，因此2012年業績成長的確定性較高。按照五糧液酒均價增長30%、量增長10%估算，2012年凈利潤增幅可以達到46%。(2)五糧液團購領域正進入放量期；(3)銷售凈利率水平仍遠低于瀘州老窖。

盈利預測和投資評級我們提高對五糧液2012年的盈利預測，預計公司2011-2012年實現EPS1.66元、2.43元、3.00元，同比增長43%、46%、24%，對應PE 分別為22、15、12倍。團購業務的比重提升、五糧液酒量價齊升、可能帶來業績超預期的增長。綜合考慮估值水平和成長性，給予“買入”的投資評級，我們繼續把五糧液放在白酒推薦的首位。

風險提示：宏觀經濟下滑的風險。(廣發證券)

洋河股份002304：全年業績增長確定

前三季度業績增長90%，全年增長確定。前三季度實現收入96.9億元，同比增長74.6%，三季度收入35.3億元，同比增長70.6%。前三季度實現凈利潤29.2億元同比增長89.9%，三季度凈利潤11.0億元，同比增長135.3%。前三季度毛利率56.2%，同比提升了1個百分點，三季度毛利率54.7%，同比提升了3.7個百分點公司預計全年業績增長70%-90%。

產品結構持續高端化。上半年夢之藍增長200%，天之藍增長150%，雙溝系列酒因為基數低增長更快，天之藍以上的高端產品收入占比已經達到40%，我們預計三季度各系列產品的增速與上半年相當，四季度增速仍可保持。公司堅持產品結構高端化，盈利能力持續提升。

全國市場持續深度分銷。公司今年調整了全國市場布局的策略，將市場全國化的重點放在所有的一線城市、省會城市和副省級城市，今年將重點打造一批過億的城市樣板。預計今年可能有超過20個地區銷售過億。2012年，以省為單位的市場都要過億，同時重點打造數個5億元的省外市場。2015年目標是所有省一級的市場收入提升至3-5億元，重點省市場收入達到10億元，打造3-5個與江蘇市場規模相當的省外市場。我們認為安徽、山東和河南市場都是未來可以率先實現5億元收入的市場。

綿柔蘇酒省內上市。公司今年開始運作新品綿柔蘇酒，分三個系列：綠蘇、翠蘇和錦蘇，蘇酒總體定位在高端市場。綠蘇已開始銷售，出廠價800元以上，終端價約1200元/瓶，銷售渠道限定在團購。蘇酒對經銷商的選擇將側重具有更多社會資源的新型經銷商，有效嫁接高端客戶。蘇酒目前針對江蘇省內市場，月銷售收入已過1000萬。

2011年業績預測和估值。預計公司2011年全面攤薄的EPS4.38元，對應11年動態PE32.8倍，預計公司2012年EPS7.23元。我們認為公司全國市場深度分銷將進入新的階段，業績高增長延續，給予公司“增持-A”的投資評級。

風險提示：1)白酒行業受經濟環境影響出現行業下滑的風險；2)新產能建設速度低于預期的風險。(安信證券)

貴州茅臺600519：投資建設2800噸王子酒產能盈利貢獻小，推斷21日前后茅臺酒提價

事項：

貴州茅臺12月9日發布公告，擬投資約8.37億元，用于建設“2012年新增2800噸茅臺王子酒制酒技改工程及配套設施”項目和“多功能會議中心”項目，前者投資約4.37億元，后者投資約4億元。

平安觀點：

靜態估算亦僅增厚公司 2011年凈利潤2.6%

公司公告中測算，估計擬投資建設的2800噸王子酒項目完全達產后能年增加銷售額5.7億元，增加稅后利潤2.16億元。但即使與2011年我們估計的83.7億元的凈利潤相比，2.16億元也僅相當于2.6%，對公司的凈利影響較小。

“茅臺酒”品牌和利潤空間應會推動渠道銷售王子酒

根據公告，本次擬投資建設的王子酒項目建設期為一年，預計 2012年投產。2011年，我們估計茅臺王子酒銷售約3500噸，本次新項目2800噸投產則可支持進一步的銷量增長。當前53度茅臺酒一批價普遍在1700元以上，每噸給經銷商帶來的毛利超過186萬元。據此，我們認為茅臺經銷商有足夠底氣不介意銷售“茅臺王子酒”。

我們推斷 21日前后茅臺酒會提價

四點理由：一是 2009、2010年茅臺是經銷商大會前第三、第四天提價，算歷史經驗；二是我們2010下半年以來一直在講的邏輯，貴州省新領導上臺后提出要加快發展，對省第一大國企茅臺寄予厚望。但如不提價，茅臺2012年收入、凈利增速可能低于20%，將難以滿足政府要求；三是當前茅臺出廠價低于一批價超過1000元，經銷商利潤非常豐厚，提價阻力非常小；四是CPI 已進入下行通道，此時提價壓力并不大。

2012年賺錢最確定品種，維持“強烈推薦”評級

我們預計貴州茅臺 11-13年EPS 分別為7.63、10.72和13.81元，同比分別增57%、40%和29%，以203元價格計算，動態PE 為26、18和14倍，“強烈推薦”。(平安證券)

瀘州老窖000568：進一步聚焦主業，轉讓所持華西證券股權近半

公司擬向老窖集團轉讓其持有的華西證券12%股權。以2011年9月30日為評估基準日，華西證券所有者權益賬面值60.11億元，評估市場價值為90.42億元，評估值較賬面凈資產溢價50.43%，相當于1.5倍市凈率，基本合理；上述評估結果已經國有資產監督管理機構評估備案無異議。本次交易中，公司擬轉讓華西證券12%股權對應的市場價值為10.85億元，交易預計2012年上半年完成，增厚2012年每股收益約0.075元。

支撐評級的要點公司聚焦主業的思路得到延續，剝離部分華西證券股權回籠大量資金，該部分資金相當于2011年9月底公司賬面貨幣資金的80%，有助于主業發展。

公司業績受證券市場景氣波動的影響將大幅減弱，華西證券或獲得更好發展，公司未來仍有可能獲得華西證券IPO增值收益。

公司主業增長態勢良好，估值便宜，具有高安全邊際。

評級面臨的主要風險經濟增長減速導致高端白酒消費下滑。

不利于白酒行業的政策頒布。

估值我們上調2011-13每股收益預測為2.07元、2.87元和3.59元，目前市價相當于2012年14倍市盈率，維持目標價55.00元，相當于2012年19倍左右市盈率，維持買入評級。(中銀國際)

青島啤酒600600：短期成本壓力不改長期盈利提升

本報告為國泰君安2012年策略會青島啤酒交流會紀要。主要內容：1)今年國內啤酒行業銷量增速呈現前高后底的態勢，公司銷售增速亦然。青島啤酒11年上半年銷量增長20%，其中主品牌增長25%，三季度增速放緩，10月份單月銷量下降5%左右。2)公司4季度主要面臨來自市場和成本壓力。市場壓力：隨著經濟增速的放緩，啤酒銷量增速放緩，特別中低端產品受到經濟放緩的影響相對更大些；成本壓力：今年澳麥采購成本較去年上漲40%，當前澳麥豐收但價格未見大幅調整，具體采購價格需到12月份明年1月份才能確定，預計明年澳麥價格下降約10%，降幅略低于市場預期。3)6月份董事會確立新的目標，即2014年銷量達到1000萬噸。目前公司通過改造、新建和收購產能來實現產能的擴張。新建產能每萬噸成本約2000萬元，但后期市場費用投入較大；以銀麥的收購價格計算，收購產能每萬噸成本約4000萬元，但可以利用收購品牌在當地市場的優勢，后期市場投入較小。新建和收購各有利弊，公司會優先選擇并購然后是新建廠。到明年旺季來臨之前，公司實際可利用產能約達1100萬噸，目前公司有60、70億的現金，發展前景良好。4)公司總體策略：通過市場開拓、產品結構調整、市場份額的提升來實現業績增長。2、3月份公司上調了中高端品牌價格，包括小瓶、易拉罐、純生，上調幅度在4%-5%左右。從品牌影響力來看主品牌還是相當有優勢的，今年通過央視廣告投標、奧運選手合作等體育營銷來為明年市場做鋪墊，1+3的品牌戰略不會改變。

盈利預測及建議：盡管啤酒行業外有成本壓力，內有競爭加劇，但短期壓力，并不改行業集中度提升后的盈利增長的預期。雖然這一拐點可能要等2-3年才能到來，但在堅定行業前景的前提下，行業低迷導致估值下調實為較好買入機會。繼續推薦產品、管理優勢顯著的青島啤酒，預計11-12年Eps1.26、1.61元，目前股價對應12年22倍PE，維持47元目標價，增持。(國泰君安)

伊力特600197：白酒穩定增長，但煤化工存在不確定性

要點：

事件：今年上半年，公司實現營業收入7.35億元，同比增長23.18%； 凈利潤1.07億元，同比增長22.07%。

業績增長主要來自于疆內市場：白酒銷售收入增長27.43%，為5.01億元。

由于產品提價推遲，但原材料、人工等都在漲價，公司毛利率減少0.6個百分點，為47.67%；煤化工項目和物流項目沒有投產使得管理費用率和財務費用率增加0.55、0.09個百分點；但銷售費用率減少使得銷售凈利率僅減少0.23個百分點，為14.17%。

2季度加速：分季度來看，1季度，營業收入、凈利潤增速僅為20.17% 和20.38%；2季度，營業收入、凈利潤增速為26.51%和24.03%。

投資活動使得現金流量凈額為負：由于營業收入增長，以及購買原材料、接收勞務支付增速下降(如與年初相比，預付帳款僅增加0.02億元，去年同期增加0.37億元)等，經營活動產生的現金流量凈額為0.83億元，同比增加0.23億元。

投資活動產生的現金流量凈額為-0.89億元，同比減少0.86億元，主要原因在于煤化工項目和物流項目繼續推進使得在建工程與年初相比增加0.61億元，去年同期僅增加0.24億元。籌資活動產生的現金流量凈額為-0.41億元，同比減少0.48億元。

三項合計使得現金流量凈額為-0.47億元，同比減少1.11億元。為了改善這種局面，公司計劃發行公司債券(規模不超過4.5億元，信用級別為良好，期限不超過7年)，補充流動資金。如果完成，每年增加財務費用0.27億元(假定利率為6%)，資產負債率為47.07%(以中報數據為基礎)。

給予“推薦”投資評級：公司看點在于白酒業務受益于國家加大開發新疆力度，量和價均有提升空間。假定煤化工項目能夠打平，預計2011-2013年EPS 為0.37、0.5、0.62元，對應于最新收盤價，PE為37.49、27.81、22.35X。

風險提示：煤化工項目存在不確定性。(長城證券)

山西汾酒600809：清香龍頭，王者歸來

核心觀點

1、“十二五”期間中高端白酒將延續量價齊升態勢。在消費升級的大背景下，白酒消費結構將由“金字塔型”(低端酒消費量最大，中高端次之，高端酒消費量最小)向“橄欖型”(高端和低端酒消費量小，中高端酒消費量大)轉變。中高端白酒在走量上受益最大，預計“十二五”期間中高端白酒銷量的年均增長率最高能夠達到8%，同時隨著超高端白酒價格的不斷攀升，300-500元的“腰部”市場空間被打開，將給中高端名酒的提價帶來契機。

2、新競爭格局中汾酒具備三大后發優勢。中高端白酒開始加速全國化布局，進入品牌品類競爭時代。汾酒在山西省市場占有率較高，已形成利潤大本營，這將為其全國化布局提供堅實基礎。汾酒悠久的歷史和文化也形成了不可復制的品牌資源優勢，清香型白酒的高優質酒率保證了汾酒中高端產能的充足，此外在成本和食品安全上汾酒也具有不可替代的競爭優勢。

3、中高端量價齊升，竹葉青搶占保健酒藍海。青花瓷是公司開拓省外市場的主打產品，目前基數尚小，今年預計能實現超過2000噸的銷量， 并保持每年30%左右的增速，量價齊升態勢明顯。老白汾系列產品加強了結構調整，未來將在提升省內市場份額上起到積極作用。2010年公司開始積極運作竹葉青，定位最高端的保健酒，今年預計銷量能夠達到4000噸，貢獻3個億左右的收入，未來3年收入將保持50%以上的增速，充分享受保健酒行業發展的盛宴，并有望帶動汾酒在南方市場大展拳腳。

4、加速全國布局，2013年將進入質量規模效益階段。目前公司省內省外收入比是6.5：3.5，2012年公司將重點運作北京、山東、內蒙、河南市場，并繼續培養銷售過億的大省，提高收入規模。我們預計2013年公司將提前進入質量規模效益階段，屆時銷售費用率將大幅下降，凈利率將快速提升。

5、盈利預測與投資評級。公司未來將受益于消費升級、高端白酒提價帶來的次高端市場擴容，收入將進入加速上升通道。我們預計公司2011-2013年歸屬母公司凈利潤分別為8.69億、12.21億、16.77億； EPS 分別為2.01元、2.82元、3.87元，對應的動態PE 分別為36.27X、25.81X、18.79X，給予公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。(國都證券)

沱牌舍得(600702)：營銷轉型產品創新鑄拐點，調升預測

盈利預測和投資建議：公司在三季報中預計今年凈利潤增速可達到70%，綜合考慮公司的營銷變革、分品牌運作、當地政府的強力支持與新要求、公司6萬噸基酒價值達到30億元以上以及預期改制等有利因素，特別是預期營銷轉型的第三年即2012年應為業績爆發式增長的黃金年份，我們從偏樂觀角度，在11年中期報告點評基礎上調升全年EPS0.03元，2011-2013年凈利潤增速約72.8%、131%和74%，EPS約0.39元、0.90元和1.57元，與當前股價19.24元對應動態PE為48倍、21倍和12倍，給予六個月目標價年26元預期，對應2011年動態PE66倍、2012年28倍，與當前價位相比還有36%以上提升空間，故繼續給予“強烈推薦”評級。

風險提示：公司銷售費用投入較多，次高端白酒群的激烈競爭可能導致公司的渠道開拓達不到預期。(東興證券)

(陳蘇珊 綜合編輯)

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