該重估美元的上行了嗎？

除大宗商品市場的全面下挫之外，今天投資者還需消化債券殖利率的下行。30年美債殖利率跌至歷史最低水平。此輪因美國零售銷售數據疲軟激發的殖利率跌勢影響廣泛。10年期美債殖利率同樣跌至1.82%，距紀錄低點僅20個基點，連兩年期債券殖利率也應聲暴跌，目前較12月底水平下挫30個基點。

市場很快剔除美聯儲加息預期。盡管FOMC委員、著名的鷹派人士Plosser今天演講中鼓吹以加息來達成貨幣政策正常化，但作為今年的非投票委員，他的觀點可能並不重要。市場似乎認為本月末的美聯儲會議將傾向鴿派立場，屆時FOMC新委員將集體亮相表明態度。

殖利率和匯市

殖利率可成為貨幣的強力驅動，美元因零售銷售疲軟和30年債券殖利率的下行暴跌。但隨著倫敦尾盤時段的來臨，美元指數（美元兌最大貿易伙伴貨幣）呈現反彈模式，表明一次零售數據表現不佳還不足以持續打壓美元。

觀察圖表中的美元和長期美債殖利率（如下圖），你會看到一些有趣動向。美元跟美債殖利率走勢之間出現分歧，美元似乎依舊在消化美聯儲加息預期，而債券市場則正迅速排除今年上半年的加息前景。

哪種反應正確？

這個問題很難回答，所以我列出了如下情境：

1，不管是美元未來幾周跟進殖利率走低或是美元指數進入12年高點92.52，只要出現上述情況之一，表明美元暫時頂部成形。

2，美元跟殖利率走勢再度同步。出現這種情況的催化劑可能是美聯儲態度鷹派、周五CPI優於預期或增長信號向好，美元上行同時帶動美債殖利率走勢逆轉。

3，市場陷入恐慌模式加速債券市場的資金涌入，打壓殖利率同時推高美元。

市場真的進入恐慌模式么？

我對第三種情境心存疑慮。美元走強/殖利率下行常為市場恐慌信號 – 雖然市場目前情緒敏感，但我認為西方市場目前尚未陷入恐慌。比如，Vix波動率指數目前報於22，低於2014年尖峰26。

我們尚未身處貨幣危機當中，美聯儲僅考慮加息25個基點（幅度不大），而且只要你不在俄羅斯，你都不大可能經歷金融恐慌。距希臘選舉不到兩周時間了，連希臘債券殖利率今天也有所下行。

匯市新篇？

匯市可能進入新的篇章。格局已有改變，通縮席卷整個歐洲，能源出口國增長放緩，美國似乎成為吸引力最大的國家。因此，美元上揚/殖利率下行可能並非金融危機信號，相反，這預示著美國（和美元）自全球經濟體中脫穎而出，成為最佳投資之選，而油價暴跌、俄羅斯金融衰退等潛在風險繼續推動資金流入美債，從而拉低殖利率。

我的看法可能是錯誤的，美元/殖利率的動態聯系或只是市場對石油出產國違約預期的信號，但至少目前來看，這並不是問題。

匯市觀點：

總之，這是一個完全陌生的嶄新世界(行情,問診)。我們過去看到美債如此大幅跌勢同時美元會全面下挫，但近些天，我們不能指望這種聯系繼續保持。