證監會攻關同業競爭 國資整體上市或提速(受益股)

近期證監會正協調有關部門，把解決同業競爭、減少關聯交易同加快國企整合、調整國資產業布局有機結合起來，加速推進解決一些國有公司的同業競爭和關聯交易問題。這一舉措得到地方國資系統的積極響應。在此背景下，以地方國資為代表的國有控股上市公司整體上市進程有望進一步提速。對此，央企重組股或迎機會。

綜合媒體報道，為進一步加強上市公司獨立性，提高上市公司質量，證監會把開展“解決同業競爭、減少關聯交易”專項活動作為2010年上市公司監管的一項重點工作，并確定了136家重點公司進行重點解決。截至去年年底，已有58家公司基本解決了相關問題。

近期，證監會加速解決上述重點公司的同業競爭和關聯交易問題：一是鼓勵、支持條件成熟的上市公司通過并購重組等市場化手段，增強主業的獨立性、完整性和透明度，建立健全維護上市公司獨立性的長效機制。二是注重綜合監管和協同工作，進一步推動國有控股上市公司解決問題。

據悉，為進一步發揮綜合監管平臺的作用，以貫徹落實《國務院關于促進企業兼并重組的意見》為契機，增強國有控股上市公司推進整體上市工作的積極性和主動性，有關部門把進一步加快國企整合、調整國資產業布局與解決同業競爭、減少關聯交易有機結合起來。對于解決問題過程中涉及土地、稅務、行業等法律問題，進一步加強與國資、發改、稅務以及地方政府相關部門的協調力度，形成自上而下協同推進的機制，切實提高解決問題的有效性。

另外，有關方面將繼續加強督導力度，對于已經基本解決問題的上市公司，要做好持續監管工作，防止類似問題的再生或隱藏；對于已有解決方案或出具過承諾的上市公司，督促公司盡快實施方案、信守承諾，并在方案實施或承諾履行過程中給予必要的指導和支持，務必使解決問題落在實處。

掘金央企重組股

目前央企超過80%的資產都集中在石油石化、電力、國防軍工、通信、運輸、礦業、冶金、機械等行業。而根據國資委的部署，國有經濟應對關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域保持絕對控制力，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業。預計未來這七大行業的央企旗下上市公司有望得到更多的政策支持，而其中尤以軍工行業的重組確定性最高。

軍工板塊

國防預算支出結構調整給軍工行業帶來新的機遇。今年開始國防預算的支出結構將會有所調整，軍隊的現代化建設將取代部隊官兵待遇的提高成為國防費用支出的重點領域。而要實現軍隊的現代化建設，現代化的裝備和一流的軍工制造業必不可少，軍工行業及相關上市公司將因此受益。

軍工行業受宏觀經濟影響較小，在央企加速整合大潮中軍工行業重組確定性最高。而由于軍工行業對保密性的特殊要求，軍工央企難以實現主業的完全整體上市，未來將集團旗下民品資產及部分軍工部件生產企業打包注入上市公司將成為主要模式。目前九大軍工集團(中國航空工業第一集團公司和中國航空工業第二集團公司已合并為中國航空工業集團)旗下都有上市公司在A股上市，據不完全統計至少有53家。九大軍工集團總資產規模在1.5萬億左右，而相關上市資產只有2000億元左右，未來存在巨大的資產證券化空間。

目前中航工業集團整合框架比較明確，而兵器工業和兵器裝備集團的戰略發展目標也相對明晰，綜合考慮重組確定性和時間進程，我們建議重點關注哈飛股份 (600038)、航空動力 (600893)、中核科技 (000777)、中航重機。

交運板塊：大部分已實現資產證券化，剩余資產整合時間相對靠后

目前三大民航集團國航、南航和東航基本已實現整體上市，大規模整合已經在進行，如東航合并上航，國航收購深航，未來航空業將以央企整合地方為主。

航運行業中隸屬中國遠洋 (601919)集團公司下的中國遠洋有望成為其旗下唯一資本平臺，同樣隸屬于中國遠洋集團公司的中遠航運 (600428)存在被整合預期，但預計可能要1-2年后才會啟動相關程序。

電網電力板塊：電網繼續整合，電力多點上市

2009年國家電網公司相繼收購平高電氣 (600312)和許繼電氣 (000400)，一方面解決了自身的設備需求，另一方面國家電網公司下一步可能向上游發電企業延伸，控制部分發電企業。我國是最大的電力投資地區，但目前仍沒有世界級輸變電設備企業，整合上游資源對于國家電網來講是必行之路。未來國電公司或將對旗下三家上市公司--平高電氣、許繼電氣和國電南瑞 (600406)的業務再度整合，以上市公司為平臺的資產注入行為也值得期待。

電力行業轟轟烈烈的整合早已拉開帷幕，如長江電力 (600900)已實現整體上市，但是進入2008年五大發電集團相繼虧損。2009年下半年情況有所好轉，發電行業實現總體盈利，但盈利能力非常脆弱，遠遠難以彌補上年形成的巨額虧損，而且企業間、地區間差異很大。在此背景下，多數發電集團不得不放棄既定的整體上市規劃，鼓勵多公司、多板塊上市。目前五大發電集團控股上市公司數量已超過20家，主營業務涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。

有色行業：五礦系將加快核心資產上市

五礦集團將加快推進整體改制，核心資產有望注入旗下上市公司。根據集團構想，未來將做好黑色金屬和有色金屬兩大平臺，同時輔以其它分平臺的資本運作。目前"五礦系"已有8家上市公司，包括在A股上市的五礦發展 (600058)、關鋁股份(000831)、金瑞科技 (600390)、株冶集團 (600961)*ST中鎢，和在香港上市的五礦資源、五礦建設、湖南有色。從合并同類項和完善產業鏈來看，五礦發展有望成為鋼鐵業整合平臺，關鋁股份有望與五礦資源進行整合，金瑞科技有望注入錳礦資產，*ST中鎢有望成為五礦鎢業整合平臺，將其擁有的江西鎢業資產注入，去年五礦收購的澳大利亞OZ公司的鉛鋅資產有望注入湖南有色和株冶集團。

此外，中色股份 (000758)作為中色集團直接下屬的唯一上市公司也具有較強資產注入預期；而隸屬北京礦冶研究總院的北礦磁材也是需要重點關注的上市公司。

煤炭行業：整體上市步伐加快

全國性煤炭行業重組方案已經上報國務院，國家進行資源整合意圖明顯。從區域來看，山西、河南、山東等依舊是整合重點，其中國有企業在煤炭重組中十分強勢，各地目前以國企整合地方小國企和民企為主。盡管"國進民退"的爭議很多，但資源向大型國企集中有利于安全生產等措施的推行，降低礦難損失和頻率，煤價也有望步入堅挺時代。煤炭資源整合有利于大企業低價接收民礦，后續業績有望得到保障。

目前煤炭行業中央企主要有神華集團、中煤能源 (601898)集團、煤炭科工集團等，其旗下中國神華 (601088)、中煤能源已基本實現整體上市。此外國投新集 (601918)也有望成為大股東國家開發投資公司煤炭整合的平臺。山西五大煤炭集團也邁出了整體上市的第一步，如去年陽泉煤業 (600348：25.15，-0.86，↓-3.31)提出收購大股東旗下資產。中煤能源也是山西省政府指定的煤炭整合主體中唯一一家央企，我國數一數二的煤炭巨頭獲得新一輪大規模整合煤礦機會。

由于特定的歷史原因，國內煤炭上市公司控股股東都擁有數倍于上市公司的煤炭資產，今年收購集團資產和整體上市依然是煤炭股的重要看點之一，如西山煤電 (000983)、大同煤業 (601001：16.15，-1.06，↓-6.16)、開灤股份 (600997)等；而天地科技 (600582)作為中國煤炭科工集團旗下唯一上市公司，存在較強整體上市預期，建議關注其后續資產注入帶來的投資機遇；此外地方國企中位置處于安徽的恒源煤電 (600971)、河南的鄭州煤電 (600121)等作為地方煤炭龍頭企業，也有望在整合中受益。

電信：關注輔業資產剝離帶來的投資機會及中電系整合

目前中移動和中國聯通 (600050)已分別在H股和A股實現整體上市，中國電信除了酒店等其它輔業資產外也在H股實現了電信資產上市。在國資委要求央企剝離酒店地產等非主業資產背景下，中國電信已公告將把旗下7家酒店資產注入其控股的中衛國脈 (600640)，但中國電信集團仍擁有24家酒店。雖然央企酒店絕大多數虧損，如果3-5年內這些央企酒店副業要完成整合，短期內很多酒店資產的出售將對酒店行業估值產生影響，大部分酒店可能溢價下降或是折價轉讓。基于此，中國電信接下來很可能將余下資產優良的酒店繼續注資中衛國脈，而該公司很可能成為中國電信集團屬下的酒店整合平臺。

作為目前國內最大的國有IT企業，中國電子旗下控股的上市公司已達15家之多。其中上海貝嶺 (600171)有望成為中國電子未來旗下集成電路設計資產的整合平臺；中國軟件 (600536)成為公司軟件平臺沒有懸念；中電系中電子商貿工程和移動通信終端與服務兩個板塊的定位也較為清晰，其中中電廣通 (600764)和深桑達A分別是兩塊業務的整合平臺。

房地產行業：78家央企剝離房地產及酒店資產任重道遠

3月22日國資委要求"78戶不以房地產為主業的中央企業要加快結構調整步伐，15個工作日內制定有序退出方案"。目前這78家非房地產主業央企已全部如期向國資委上報了退出地產方案，而國資委方面目前也正在加快匯總相關方案，并將與相關央企舉行會議以進一步協商和完善退出方案，其中商業地產將首先被清退。但退出方案的審核可能會花費較長時間，78家央企立即退出房地產的可能性很小，需要一個過程。

目前央企的退出途徑主要是在產權交易所掛牌轉讓，中遠集團、中航科工、中國石化、中國石油等已紛紛掛牌旗下部分相關房地產資產。由于以地產為第一主業的央企較少，直接兼并對于地產央企來講并不適合，更有可能的整合模式是業務整合，即非主業資產向主業資產集中。除了掛牌以外，協議轉讓和劃轉也是比較常見的方式，參照國資委年初對酒店業務的整合，這三種路徑也是當前較為認可的。

78家央企退出房地產意味著房地產行業將面臨著重新洗牌，央企整合將進一步提高行業集中度，以地產為主業的央企有望從資源整合中受益。被保留下來的16家地產央企關聯A股地產公司共13家，如華僑城A、招商地產 (000024)、中糧地產 (000031)、XD中國中 (601618)、中國鐵建 (601186)、中國中鐵 (601390)、中國建筑、葛洲壩 (600068)、中鐵二局 (600528)、ST重實、ST中房和萬科(000002)，其中華僑城A和中房集團(ST重實，*ST中房)受益最大。

(吳蘭蘭 編輯)

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