中國3年期央票暫停發行是宏觀政策放松前奏

經濟學家認為，3年期央票暫停發行，應該不是需求問題而是央行有意減少回籠、避免流動性過度抽緊、為期限接近的四地市地方債發行讓路的“微調”之舉。

央行網站消息，人民銀行將于27日發行今年第八十三期央行票據，期限3個月（91天），發行量10億元，與上一期持平。央行未公告最新3年期央票發行計劃，意味著本周3年央票暫停發行。此前3年期央票已經連發兩周，發行額均為200億元。

首席經濟學家魯政委通過微博稱，“在債券的牛市氛圍中，3年期央票暫停發行，應該不是需求問題而是央行有意減少回籠、避免流動性過度抽緊、為期限接近的四地市地方債發行讓路的“微調”之舉。這意味著，當前宏觀調控政策雖未全面放松，但顯然已經站在了放松趨勢的起點上了。”

在3年期央票暫停發行的前一天，國務院總理溫家寶首次提出宏觀經濟政策要適時適度預調微。本周央行再度釋放微調信號，暫停發行3年期央票。中金徐小慶認為，在通脹和經濟增速都加速回落的情況下，貨幣政策逐步放松的方向已經確立，2008年6月份3年期央票停發，然后9月份下調法定準備金比率，所以可以將3年期央票停發作為政策放松的前奏。

有分析員表示，實際上央行是通過超短期回購滾動操作平滑資金邊走邊看，貨幣政策的調整已經逐步明確，今年底可能調降存款準備金率，年底或明年初基準利率風向標1年期央票利率或下調，之后1-2個季度不排除減息可能。

國金證券高級債券分析師王申認為，本周三年期央票暫停發行，說明央行現階段對于深度鎖定流動性的意愿并不強烈，從而預示未來貨幣政策進一步緊縮的可能性大幅度降低。當前通脹回落的趨勢確定，而公開市場操作和匯率工具等更加靈活的工具對準備金率等數量工具的替代，將使得流動性沖擊的概率下降。

他又指，三年期央票利率下行顯示出央行短期內也在避免回籠規模過大，以免出現意外的市場沖擊。但節后央行公開市場回籠流動性力度有所增大，可以看出央行一步步加大回籠資金，但另一方面也有左顧右盼的姿態。因此至少在短期內，市場的流動性依舊能 保持在市場較為樂觀的預期程度。

事實上，從今年9月6日重啟7天期正回購操作以來，市場就在揣摩央行的政策意圖。按照歷史經驗，7天、14天之類的超短期限正回購，除了特殊的季節性因素外，更主要還是凸顯了監管層的謹慎與觀察態度。WIND 數據顯示，人行之前一個階段動用超短期正回購是在今年春節之前平衡過節資金。而9月份以來，7天操作已6周被采用，這在歷史上是十分罕見的。

市場人士指出，由于7天和28天正回購操作的大量啟用，令回籠資金中大部分都轉移至下周和11月份投放。央行增加超短期正回購協定的目的顯然是為進一步縮短流動性凍結期限，通過快速的滾動操作平滑到期資金，靈活回籠流動性。如此采用大規模平滑移動操作，表明央行正在將銀行體系流動性保持在一個合理寬松范圍之內，以引導資金價格水平逐步回歸常態。

(鄧海英 綜合編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235