第一創業：債市將繼續溫和調整

第一創業8月2日發表債券周報認為，經濟明顯放緩短期內難以立馬體現，以及豬價大幅回升帶來的通脹壓力預期，預計將使目前債市繼續溫和調整。同時如果這種預期沒有改變，債市的調整也將持續。不過，由于維持對經濟整體增速明顯放緩以及7月之后通脹壓力將逐漸下行的判斷，因此第一創業認為，一旦市場重新認識到這一點，債市的調整就將接近尾聲，從而迎來向下修正的行情。這種認識的逐漸改變，或是8月豬價回升的放緩，或是經濟數據的表現再次低于預期。

第一創業發表債券周報，主要內容如下：

1. 等待修正行情的時機

從PMI指標看出，7月經濟的放緩或不明顯。而發改委數據顯示，生豬出廠價已連續7周回升，目前已接近09年底的最高點。經濟明顯放緩短期內難以立馬體現，以及豬價大幅回升帶來的通脹壓力預期，預計將使目前債市繼續溫和調整。同時如果這種預期沒有改變，債市的調整也將持續。不過，由于維持對經濟整體增速明顯放緩以及7月之后通脹壓力將逐漸下行的判斷，因此第一創業認為，一旦市場重新認識到這一點，債市的調整就將接近尾聲，從而迎來向下修正的行情。這種認識的逐漸改變，或是8月豬價回升的放緩，或是經濟數據的表現再次低于預期。

2. 7月PMI回落不明顯，關注8月指標表現

7月PMI為51.2%，連續三個月回落，顯示調控下制造業擴張勢頭的持續放緩。但與1.4%的歷史平均水平相比，0.9個百分點的回落幅度并不明顯。因此，7月PMI的回落或難以成為經濟明顯放緩的依據。從分項指標來看，新訂單指標與新出口訂單指標之差，自08年9月以來首次為負，顯示內需轉冷的事實在不斷確認。由于政策難放松，以及滯后的效應，因此第一創業認為，8月該指標的表現更具意義。

3. 公開市場對信貸的市場化調節功能弱化，凈回籠力度預計不會明顯加大

上周公開市場凈回籠832億，力度并沒有較前一周明顯加大。第一創業認為，由于央行進行公開市場操作，歸根結底是要實現中介目標M2，尤其是要通過回籠的量以及發行工具的價來實現對銀行的資產調整行為，從而以市場化手段來調節信貸的投放。但由于今年以來信貸額度的行政控制，以及政策調控下信貸需求的回落，當前公開市場對信貸的市場化調節作用在弱化，而維持資金價格穩定以及資金面適度寬松就成為其主要內容。在外匯占款增速放緩的情況下，外部流動性對沖壓力減小，因此預計凈回籠力度也不會明顯加大。

4. 消費增長緩慢拖累美國二季度GDP增速，政策刺激效應消退以及就業市場改善低迷是主因

二季度美國GDP環比折年率為2.4%，略低于市場的預期，但明顯低于一季度3.7%的增速。從構成來看，個人消費的增長緩慢，二季度折年率僅增長1.6%，較一季度回落0.3個百分點，成為拖累經濟增速的主要因素。第一創業認為，近期消費增長緩慢的原因主要包括兩個方面：一是政策刺激效應的逐漸消退。二是就業市場的持續低迷。截止到7月24號，申請失業金人數的四周移動平均值為45.2萬人，比年初小幅增加2,750人。而相比之下，09年4月-12月政策刺激情況下，該值的降幅接近20萬人。

(吳建剛 編輯)

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