保險股結構性投資機會來臨新會計準則恐短期壓制趨勢

12月10日~15日，中國太保(601601，收盤價25.85元)在港交所公開招股，受到了眾多投資者的熱烈追捧，包括恆基地產主席李兆基、華人置業主席劉鑾雄、新世界發展主席鄭裕彤、世茂房地產主席許榮茂等眾多大腕排隊捧場。但在A股市場上，保險三寶近期卻表現不佳，本周中國平安(601318，收盤價57.03元)、中國人壽(601628，收盤價31.93元)和中國太保分別下跌了4.82%、3.77%和4.68%。

但保險股近期的盤整並未改變市場對它們明年走勢的樂觀預期，特別是在11月CPI已經轉正，加息預期日益強烈的背景下。多位行業分析師紛紛建議，儘管短期內新會計準則的實施，會對中國平安、中國太保構成短期利空，但著眼明年，可對保險三寶逢低關注。

利差擴大結構性投資機會來臨

中金公司行業分析師周光認為，壽險公司的結構性投資機會主要出現在降息週期的最後階段和升息週期前期。在此階段，壽險公司的利差空間將逐步擴大，盈利能力持續提高，因此目前壽險行業投資時鐘已經敲響。

周光詳細闡述了在目前階段投資保險股的邏輯：目前正處於經濟逐步復甦，通脹預期逐步加強的階段。在這個階段，中長期債券收益率穩步上揚的趨勢進一步確立，而同時升息不會很快到來，保單資金成本將基本穩定。因此壽險公司利差空間將擴大。另外，由於壽險業結構調整已經基本完成，保費增長可望重新進入快車道。而投資渠道拓寬的若干政策也有望在2010年進入操作層面，保險公司投資的選擇空間和收益率水平將獲得穩步提升。

中信證券也認為，在未來3~6個月中，保險公司將享受到保費收入上升和利差增大的雙重好處。首先在投資市場活躍和CPI轉正的背景下，隨著股市進入高位，將潛在地鼓勵儲蓄資金轉化為保單資金，明年保費收入增速有望達到10%。另一方面，近期債券利率持續上行預示加息週期有望到來，而保單成本上升有個滯後期，因此未來3~6個月內保險公司利差收益將擴大，保險公司業績和估值水平都將獲得提升。

新會計準則或成短期利空

值得一提的是，早在今年上半年，保監會就發佈了關於保險業實施《企業會計準則解釋第2號》有關事項的通知，旨在將國內實施的保險企業會計準則向國際會計準則靠攏。而根據通知規定，保險公司在編製2009年年報時就將採用新的會計政策。但是現在2009年即將過去，保監會仍然未出台新會計政策的相關細則。

一位不願透露姓名的保險公司人士告訴記者，雖然現在尚不知道應該怎麼編製2009年度會計報表，但是公司並不著急，按照行業慣例，保險公司年報要明年三月以後才陸續公佈。只要明年1月之前出台細則，我們完全有充分的時間編製財務報表和進行審計。

而從《企業會計準則解釋第2號》來看，保險公司2009年報表的主要變化將在以下3個方面：保費收入的確認和計量引入重大保險風險測試和分拆處理；保單獲取成本不遞延，計入當期損益；採取新的基於最佳估計原則下的準備金評估標準。

中信證券指出，新準則中準備金重估條款將鼓勵投資者更多的關注保險公司價值增長，而準備金重估對3家保險公司影響各不相同。在統一執行新辦法後，高利率保單的評估利率需要下調1~2個百分點，新保單(1999年6月以後)的上調2~3個百分點。重估準備金以後，平安和太保將因為有1999年以前的高利率保單而多提取準備金並減計股東權益，因此對平安和太保來說是個利空；而國壽是惟一沒有高利率保單的上市公司，若將評估利率從2.5%上調至4%~4.5%，國壽將釋放400億~600億準備金並提升公司淨資本水平。

不過，中信證券同時指出，準備金重估對平安和太保股價不利影響最多在10%以內，兩家公司未來股價走勢很可能和當時深發展大幅計提撥備類似，在準備金計提充足後，消除了不確定性，投資者會很快將注意力轉向成長性和利率向上週期等有利於提升估值的基本面因素。

今年1月13日，深發展A(000001，收盤價24.99元)發佈公告稱，公司將在2008年底進行特別大額撥備，四季度新增撥備56億元。當天深發展以跌停開盤，隨後卻震盪走高，收盤時跌幅收窄至4%。而在此以後，深發展就徹底步入了上升通道。截至週五收盤，深發展股價已經較1月13日時的低點上漲181%。

中信證券預計，平安、太保和國壽2009年每股收益將達到1.32元、0.73元和0.95元，2010年底的目標價則分別為78.02元、32.21元和38.70元，相當於較目前的股價還有36.81%、24.60%和21.20%的上漲空間。