做空中概股屬市場正常博弈

近日，中國智能照明和世紀龍傳媒等因財務欺詐遭美證交會（SEC）調查，致使今年3月至今受困財務造假的中概股達24家，其中20家遭停/摘牌。結合當前國際市場開始看空中國經濟和房地產業、看跌人民幣等，看空中國似乎漸成市場趨勢。

當前國際市場做空中概股和看空中國經濟等，確實暴露出部分海外上市的中概股財務造假、經濟滯脹風險略顯等問題。不過，把這些看空中國經濟和做空中概股，解讀為做空中國的預謀或陰謀，有過度詮釋之嫌。

毫無疑問，市場是自利的投資者遵循市場交易秩序、利用自身獲取的信息進行多空對壘的博弈場。在信息不完備的市場中，投資者基于自身掌握信息進行多空博弈，促進了關鍵信息的有效流轉，緩解信息不完備性所帶來的風險定價困擾，提高市場對資源的配置效率。

伴隨著越來越多海外中概股造假丑聞暴露，國際市場質疑中概股的誠信和業績，甚至渾水研究和香櫞研究等通過揭露中概股財務造假信息并做空，只要不涉及詆毀和造謠謀利，都可看作是市場自律的一種跨境信息求證和糾錯行為。這種跨境信息的對壘式交互響應方式，不僅使市場能對跨境上市公司信息進行質疑性驗證，促進跨境信息有效流動以緩解信息不對稱性所導致的市場估值困惑，而且有助于市場的定價能力和資源配置的識辨能力。如不論是當當網總裁抱怨股價低估，還是當前針對中概股的做空、看空，都源自跨境信息傳導不暢所帶來的信息折損。

可見，渾水研究等對中概股的合法性質疑，恰是促進中概股合理定價、降低其風險烈度以及提高信息傳導效率的有效途徑。這就不難理解發達市場通過辯方舉證制度、集體訴訟制度和和解制度等規范和強化上市公司之用意；畢竟，上市公司是市場信息不完備性下的占優者，自然也是其信息真實與否的第一責任人，因此對市場的質疑進行釋疑是其必須的義務。

事實上，當前國際市場做空中概股權作是國際市場期待中國企業和政府提供更多有效信息以幫助市場進行風險識辨和判斷的警示信號，是市場進行信息識別和糾錯的市場自律行為。遭質疑的國內企業若錯過這種通過市場方式證明自我和自查糾錯的機會，反而以一己之私，把海外市場針對自身的不檢點行為渲染為國際市場做空中國的陰謀，并煽動國內民粹情緒，則將是作繭自縛，無端增加國內企業走出去的成本，加劇國際市場對中國企業誠信風險的擔憂。

我們認為，當前海外市場做空中概股和看空中國經濟，屬市場正常的多空博弈，據DataExplorer數據顯示，做空在美上市中國公司的空倉比例為5.92%，并未出現顯著的恐慌性失控之局，若中概股確無違法行為，何需過慮。至于把當前海外市場是否在做空中國，更是杞人憂天。殊不知，當前縱然構建中的香港人民幣離岸市場為做空中國提供可能的平臺，但香港與內地人民幣結算之管制式壟斷格局使在香港做空中國如同隔靴搔癢。

鑒于此，中國企業需塑造對市場交易秩序的敬畏，通過強化有效信息披露積極回應市場質疑，并拿起法律武器對誹謗者提起訴訟捍衛自身利益。唯有以敬畏的心態對待市場自律和糾錯機制，方能金鐘罩體。