資金回流美元

美國股市自踏入5月以來，一改此前良好的上升趨勢，道指至今累計跌幅近7%，歐洲三大主要股指亦緊緊跟隨，而期油及商品價格也顯著走弱，只有金價仍能繼續在高位徘徊。

投資市場氣氛低迷，除歐美地區近期的經濟再呈弱勢，歐債危機陰影未除之外，其實很大程度上是因為美國第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)即將于本月末結束，而美聯儲對未來政策究竟會有哪些轉變始終諱莫如深。于是，在不明朗因素影響下，市場憂慮日益加深，很多投資者都需要作出最壞打算并先行做好適當的準備，尤其是一些利用低息借貸進行利差交易的對沖基金，紛紛自行去杠桿化，減倉甚至平倉以避險，結果便是先從各地的股票及商品市場套現離場，而資金大部分都暫時停泊在美元及美債上，使得國債收益率持續滑落。

近期美國的經濟數據表現得十分疲弱，ISM制造業指數急降至53.5，距離50水平的盛衰分界線不遠，失業率更重上9.1%，而20個大城市樓價指數更跌至8年以來的最低位，顯示經濟已陷入雙底衰退。美聯儲主席伯南克亦不得不承認情況令人失望，并盼望下半年經濟或會好轉。

2008年金融海嘯爆發后，為了挽救金融機構，美聯儲匆匆推出量化寬松政策，為銀行體系注入大量資金。結果銀行及金融機構得以起死回生，但資金并沒有流入制造業及消費市場，反而變成熱錢在環球投資市場到處流竄，環球股市受惠而急速反彈。今年，道瓊斯工業指數的高點已重返距離2008年及2007年跌市前的高位不遠，可說是收復了大部分失地。由于新興國家的經濟迅速復原，而且息率及匯價皆處上升趨勢，更吸引大量熱錢流入，令各地的通貨膨脹一發不可收拾，原材料、商品、食品價格飛漲，樓價急漲更令泡沫愈吹愈大，可算是為美國挽救經濟付出了不小的代價。

去年3月底QE1期滿結束，在銀行體系恢復穩定后，美國計劃有秩序地出售金融資產并逐步收回流動資金，誰料“病人”依然離不開病榻，在沒人扶持下走不了兩步便腳步虛浮搖搖欲倒，經濟每況愈下，股市亦于次季急速回落。美聯儲迫于無奈，于9月先行推出QE1.1，把到期的債券本金再投資，即把資金保留在銀行體系之內，至11月宣布加推6000億美元的次輪量化寬松計劃(QE2)，以期達到刺激經濟之目的。

轉眼間半年光景又已過去，熱錢繼續在各地股市、大宗商品、貴金屬等市場流竄，令商品價格及新興市場的房價高企不下，但資金偏不眷顧美國的實體經濟，企業不愿擴張業務和增加勞工職位，本地的房屋更乏人問津，于是QE2的效力備受國內外的質疑及批評。為減輕反對派的壓力，伯南克終于宣布不會再推出QE3了。

經過兩輪的量化寬松之后，美聯儲的資產負債表規模已大幅膨脹至2.7萬億美元，相對于其本身只有525億的資本額，其杠桿比率實已高達50倍，其實比信貸評級已低無可低的希臘更為危險。

近期美國國會反對派借機發難，威脅不會通過提高發債上限，以期打擊奧巴馬政府的威信。一般估計深明事理的議員們只是擺擺姿態，應不會玩出真火，否則于8月初大限之期仍未能通過，美國勢將不能再以債償債，最終的情況將跟希臘無兩樣，而且以美債流通量高達9.7萬億的規模，一旦出現違約事件而觸發信心危機，美元及國債在國際上的地位將被動搖，后果將不堪設想。

本月21日及22日正值美聯儲議息之期，市場密切關注到期的債券本金是否再投資，實質上是把退市之期推后，待觀察QE2結束后的經濟及投資市場變化，再決定是否退市，抑或仍需再推QE3或是變種的QE。