結構分化仍將延續

2010年，在經濟結構轉型的背景支撐下，中小板、創業板等小盤股一枝獨秀成為一道亮麗的風景，小盤成長股相對大盤價值股的估值溢價屢創歷史新高，結構性行情逐步演變成結構性泡沫。

進入2011年，市場完全顛倒過來，家用電器、黑色金屬、建筑建材、房地產等板塊漲幅超過10%，金融服務板塊也有不錯的收益，而去年熱門的醫藥生物、食品飲料、電子元器件、農林牧漁等板塊進入下跌調整，估值修復行情在以下幾個因素驅動下已逐步開始：

(1)估值溢價

滬深300指數靜態PE為16倍，中小板靜態PE接近48倍，中小板相對滬深300指數的估值溢價處于歷史高位。

(2)業績增長和超預期

去年市場對中小板、創業板、非周期行業給予了過高的業績增長預期。從今年已公布的年報看，大量的小盤股業績低于預期,超預期的個股鳳毛麟角，而大盤藍籌股基本符合預期，超預期的比例較高。

(3)機構持倉

機構投資者主要的倉位仍然集中在小盤股上，組合整體的波動率、交易活躍度和動量特征處于歷史高位，未來組合的波動率將逐步下行修復。

目前看，結構性的行情仍將延續，除了以上驅動因素外，還包括：

(1)市場成交量

當前市場成交量相對自由流通市值比例和成交量增量都不足以推動市場全面趨勢性的上漲，主要的交易量來自于場內資金的再配置，新增入場資金比例不高。

(2)市場擴容

“十二五”規劃中提到要顯著提高直接融資比重，今年擴容節奏繼續加快，高估值品種面臨較大的回歸壓力。

總之，2010年下半年經濟出現的反彈，隨著高通脹、緊貨幣，在2011年上半年出現再次回落，即短周期步入滯脹階段。在流動性偏緊的階段，市場不會出現系統性的上漲機會。同時，以地產、銀行為代表的周期行業已經反映了未來較為悲觀的經濟預期，后續大幅下行的風險較小，而以消費、新興產業為代表的中小市值公司由于具有較高的估值水平，整體板塊性的機會不大。因此， 市場較難形成全面上漲的趨勢性行情，仍將是結構性的機會和結構性的風險，我們將淡化行業和風格的輪動，而是將重點放在尋找估值合理的確定性成長。 (長盛量化紅利策略基金 基金經理 劉斌)