農行息差何以占優

“我們2010年的業績確定非常的好，超出預期。”——農業銀行(601288.SH，1288.HK，下稱“農行”)董事長項俊波在該行3月2日舉行的股東會上滿懷信心地對各位股東表示。

此后公布的年報業績也印證了他的說法——實現凈利潤近950億元，同比增長46%，增幅遠超其他三大行。而且，2010年度，農行凈息差(NIM)較上年擴大29BP至2.57%，一舉超過建設銀行(601939.SH，0939.HK)，列四大行之首。

存款優勢盡顯

從已公布年報看，息差回升是普遍現象。但不管從提升的幅度還是息差絕對值來看，農行都遠超其他三大行。

年報顯示，工商銀行(601398.SH，1398.HK)2010年凈息差為2.44%，較2009年擴大8BP，建設銀行較上年擴大8BP至2.49%，中國銀行(601988.SH，3988.HK)擴大3BP 至2.07%。

多位分析師表示，農行息差出色的表現與其存款優勢密不可分。安信證券分析師楊建海表示，存款占負債比重、活期存款占比、儲蓄存款占比均高于其他銀行，這些都保證了農行較低的付息成本。中金公司報告也認為，在城市地區金融脫媒不斷演進、存款競爭日趨激烈的當下，農行縣域金融為其鞏固存款優勢提供了天然屏障。

所謂縣域金融業務，是指農行通過位于縣域地區的2048個縣級支行和22個二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務，上述業務也統稱為三農金融業務。

目前看，由于各種原因經營多年，已形成較為完備的網點和渠道布局，農行在縣域金融中的地位尚難以撼動。截至2010年末，農行擁有縣域網點1.3萬家，占縣域銀行業網點總數的12%，并占據縣域地區約22%的存款業務和14%的貸款規模。

近年來，縣域經濟的發展為農行提供了堅實的基礎。2010年，農行縣域資產規模增長18.8%，達3.84萬億元，占總資產的37%，貸款增速達26.1%。項俊波不久前在接受媒體采訪時表示：“大約三年前，我們的縣級或縣級以下分行有70%至80%是虧損的，但現在這些分行有96%在盈利。”

早在2月底，一位對農行進行了調研的分析師就對記者表示：“2010年農行三農板塊業務的情況已明顯好于2009年，為農行提供了大量的低成本存款。”

截至2010年末，農行三農金融業務分部共吸收存款超過3.6萬億元，通過內部資金往來向其他分部提供的資金近2.2萬億元。而三農金融業務分部吸收存款的平均付息率為1.22%，低于農行整體1.25%的存款平均付息率。

同時，三農金融業務板塊的貸款收益率卻相對較高。2010年，三農金融板塊發放貸款和墊款總額逾1.5萬億元，貸款平均收益率為5.51%，高于全行5.22%的平均水平。

也就是說，從付息成本和貸款收益率兩個角度，農行三農金融板塊都為全行息差的提升提供了強有力的支持。

資產收益率提升

追溯上市前兩年的情形，我們會發現，農行的存款付息率一直都是四大行中最低的。只是三農金融業務的良好發展趨勢讓農行有更多的機會去保持這種優勢。息差一舉超過建設銀行，另一個原因是，相比以前與同業的劣勢，農行的資產收益率開始顯現優勢。

2010年，農行公司貸款平均收益率為5.41%，分別比工、建、中高出15BP、7BP和8BP；個人貸款平均收益率為5.14%，更是較三行各高出37BP、31BP、42BP。這一方面來自農行在資產配置時沿著風險端向上移動，在收益率較高的制造業和房地產業配置了較多貸款；另一方面，貸款重定價期限較短也使其在加息周期中優勢顯露無疑。

以房地產貸款為例，公司貸款中的房地產業貸款收益率一般較高，農行的房地產業貸款在公司貸款中占比為15%，顯著高于可比同業。工商銀行房地產業貸款在公司貸款中占比w為11.2%，建設銀行為10.13%，中國銀行為10.34%。個人貸款中，個人住房貸款收益率是較低的，農行個人住房貸款僅占個人貸款的63.31%，而工商銀行該占比為66.75%，中國銀行為76.89%，建設銀行為79.47%。

此外，根據中信證券（600030.SH）分析，農行貸款的重定價期限顯著短于同業，三個月以內重定價的貸款占比為63.4%，而其他大型銀行均不足50%（工行31.6%，建行48.1%，中行44%）。農行相關人士表示，重定價收歸總行管理后，全部貸款的平均重定價期限在4個月左右，在四大行中最短。

另一方面，債券投資收益率也為息差提供正效應。農行2010年債券投資平均收益率為3.05%，居四大行之首。雖然農行明顯受益于重組類債券收益率較高，但其債券投資業務具有較高的投資收益彈性。

在2008年的高利率時期，農行的債券投資收益率為3.47%，高出2010年42BP。中信證券報告表示，較高的收益彈性，未來隨著市場利率整體走高，農行債券投資收益率存在較大上行空間。

票據貸款大幅壓縮也對息差有所貢獻。農行票據貸款占比由2009年的8.5%壓縮至2010年的3.1%，壓縮幅度較其他大行更為顯著。同期，工商銀行票據貸款占比由5.8%降至1.7%，建設銀行由4.7%降至2.5%，中國銀行由4.6%降至1.8%。而且，相對于其他大行，面對信貸緊縮的環境，農行未來仍擁有更多的票據貸款壓縮空間以提升息差。

對于農行未來息差的走勢，申銀萬國報告表示，未來隨著非政府信用類債券占比、債券久期的提升以及貸款久期的拉長，預計農行的息差仍能在四大行中保持領先水平，2011年農行存款優勢仍會保證凈息差較快上升。

多位分析師還提到，2010年年報顯示農行撥貸比為3.4%，在四大行中最高，優勢明顯，使農行面臨的撥備壓力較小，未來通過撥備釋放利潤的空間較大。而同期工行撥貸比為2.46%，中行內地貸款業務為2.45%，建行為2.52%，遠低于農行。