國海良時:豆類呈現震蕩格局

歐元區一波未平一波又起，債務問題仍然考驗著市場的耐心，也成為當前主導大宗商品價格走勢的最主要的因素，連金融屬性較弱的豆類油脂都難逃厄運，自身供需偏緊的格局也無法令價格顯現另類強勢。近日，USDA11月供需數據公布恰逢意大利債務問題提上日程，宏觀面的負面消息蓋過了USDA關鍵作物報告的影響，美豆承壓下行，國內大豆主力合約1209合約下破前期旗形整理下沿，豆油主力合約1205合約也創下國慶節后盤整的新低。技術上看，期價跌破主要支撐位后存在下行風險，但當前技術上的破位主要由宏觀因素引發，在宏觀因素淡化后，金融屬性較弱的農產品價格走勢將回歸基本面，因此歐債危機持續的背景下，大豆下行空間有限，后期呈現震蕩格局的可能性較大。

1.歐債問題將持續演變

對于歐債，當前市場基本認同了該問題的復雜性和持續性，然而對于其后續的發展趨勢，則存在較大分歧，當前主流觀點則是歐債危機將愈演愈烈，或導致危機甚于2008年，全球經濟趨向二次衰退。本文較為認同孫立堅教授關于危機后市場三個階段的觀點，認為危機爆發之后，市場一般會有三個階段的不同表現過程：第一階段是最糟糕的時期，經濟的混沌導致投資者避險情緒濃重，此時資金紛紛從股票等高風險市場中撤離，奔向防御性較高的美元和美國國債；第二階段則是一個相當“糾結”的時期，由于投資者不安于拿著大量的現金，但又不愿意去做中長期投資，因此短線投機也就成為市場的主要操作模式，此時的市場非常脆弱；第三階段則是在不斷迸發出的微觀利好消息，如在行業龍頭企業出現盈利增長，就業數據回升等刺激下，全球股市出現了連續強勁上揚，大宗商品價格穩定，美元和黃金價格出現回落，這時才能真正發出“危機已經過去”的歡呼。目前全球市場正處于第二階段，此時投資者神經相當敏感，信心并不牢固，任何壞消息都可能把市場打回第一階段的疲軟中去。

在當前階段，投資者對歐洲的問題能否得到全盤解決仍持相當懷疑的態度，但在歐洲官員積極采取措施的情況下，投資者即使持懷疑態度也不會毫無顧忌地做空。但考慮到仍有可能出現一些問題、給市場帶來意想不到的沖擊，很多策略師和投資者都將其投資組合中的高風險頭寸維持在低水平，導致大宗商品價格呈現弱勢并出現反復，甚至被打回到第一階段的疲軟中去。

基于以上對當前市場階段的分析，歐債問題對于大宗商品價格的利空影響仍將延續，并存在反復甚至惡化的可能性，未來將導致商品價格維持弱勢甚至進一步下跌。

2.供需格局未明顯改善

USDA發布的11月供需數據利多不足，但就數據看，供需偏緊的格局未明顯改善，未來供給方面仍然存在較大的不確定性。數據顯示，2011/12年度美國大豆產量預計為30.46億蒲式耳，低于市場預測的30.59億蒲式耳均值，較上月報告削減1400萬蒲式耳；2011/12年度美國大豆結轉庫存預計為1.95億蒲式耳，高于市場預測的1.85億蒲均值，上月報告為1.6億蒲式耳。結轉庫存上調的利空基本抵消了單產和產量下調的利多，并且11月報告之后，美國方面單產和產量已基本確定，不會出現大的調整，鄰池玉米的單產和產量數據也同樣下調，市場焦點將轉向南美以及新豆種植面積和產量的預期。

南美方面，上調巴西產量150萬噸，同時下調阿根廷產量100萬噸，也大致抵消，巴西國家商品供應公司的產量預期則遠低于美國農業部水平。目前南美產區仍是種植期，在種植面積沒有出現明顯增長的情況下，豆類期價下行的空間將十分有限，后期天氣也將成為市場關注的焦點，豆類回歸自身基本面走勢的可能性較大。

2012/13年度新豆方面，大豆和玉米比價顯示新豆種植面積擴張難以實現，不斷增加的玉米種植面積以及棉花種植面積維持溫和，促使大豆種植面積逐年減少，來年庫存將處于緊張狀態，該種預期同樣限制了豆類期價的回落幅度。

3.原油價格或形成支撐

在其他大宗商品包括金屬在內處于下跌后的盤整期時，原油價格已脫離4月份以來的下行通道獨自走強，受庫存下降和地緣政治緊張氣氛提振。截止至10月28日的一周，美國原油庫存增加183萬桶，汽油庫存增加136萬桶，餾分油庫存減少358萬桶，庫欣原油庫存增加56萬桶。原油和汽油庫存表現為增加，但餾分油庫存的降幅超過原油和汽油庫存增加的總和，因此造成整體利多影響大于利空。另外，IEAE即將出臺的伊朗問題報告，使得地緣政治再度趨于緊張。西方國家對于伊朗擁有核武器事項持絕對反對且強硬態度，一旦IEAE在其報告中提供了任何有關伊朗發展核武器的信息，都可能成為西方動武的依據。然而無論IEAE是否能夠提供有關伊朗發展核武器的相關證據，伊朗民用核能力的加強是一個不爭的事實。接下來西方完全可能集中力量來處理棘手的伊核問題，由此造成的產油大國相關的地緣政治問題必將引起市場對于原油供給的擔憂。

接下來，隨著北半球氣溫逐漸下降，冬季取暖油消費高峰即將來臨，原油也將呈現季節性上漲走勢。屆時一旦消費拉動，美國原油和油品庫存進一步下降，加上地緣政治緊張氣氛支持，原油突破5月下跌后反彈阻力位105美元/桶的可能性極大，對植物油價格形成支撐。

4.行情展望和操作建議

綜上所述，歐債問題持續演變是大概率事件，在不短的時期內陰霾仍將籠罩全球股市及商品市場，為一大利空，從豆類基本面看，11月USDA報告未帶來明顯利多，但南美產量未定，供需偏緊的格局未改，限制豆類期價下行空間，原油價格堅挺也將支撐植物油價格。因此，后期豆類油脂期價維持震蕩的可能性較大，操作上保持震蕩思路，以豆油1209合約為例，震蕩區間為8900-9600。

(責任編輯：楊斌)