施羅德投資：下半年能源投資走勢

Q：施羅德(環)環球能源基金今年以來表現相對出色，推升基金報酬率主要因素為何？

A：去年底金融市場信心低落，能源市場也不例外，市場預期能源需求大幅滑落，但供給面的減產反應則相當緩慢，整體投資人一致預期原物料行情將繼續走低，因此缺乏進場意願，不過08年底我們從幾個角度評估，認為能源市場的投資應是該採取積極佈局的時刻:

1.原油市場的供需均衡面，我們預期原油的需求每日將減少150萬桶，但我們也預期OPEC (石油輸出國家組織) 每日將減少原油供給400萬桶，因此市場供需有機會很快達成均衡。

2.庫存去化過程快要結束，原物料市場正接近築底階段，因此我們判斷原物料需求有機會從非常低的水準開始復甦，在此預期下，油價將自2008年底的每桶30美元左右，上升至沙烏地阿拉伯預估的每桶75美元左右(至2009年底)，這符合我們油價的基本預期。

3.從評價面(Valuation)來評估，能源類股之股價評價於2008年底滑至近幾十年來新低。

因此2009年上半年基金的操作上，我們採取較積極的投資方式，加碼高貝他值 (β) 的能源次產業，例如加碼能源探勘與生產、服務等類股，而這樣的布局策略對我們基金今年來的績效報酬產生很大的貢獻。

Q：施羅德(環)環球能源基金於今年上半年之布局為何？下半年是否可能改變目前的布局方向？

A：基金於2009年上半年的投資布局方向大致如下：

1. 上半年避開低貝他 (β)之大型股。

避開以大型整合性石油與天然氣公司(BP, Shell, Exxon)為主之公司，此類公司與原油價格敏感性較低。相較於MSCI 世界能源指數，施羅德(環)環球能源基金上半年於此類整合性石油與天然氣公司之布局約減碼45-50%。

2. 上半年加碼能源服務、探勘與生產次產業股。

能源服務、探勘與生產之次產業類股與油價敏感度較高，因此相較於MSCI 世界能源指數，基金上半年於能源服務類股之布局約加碼10-15%；於能源探勘與生產類股則相對加碼30-35%。

3. 近期獲利了結，提高現金部位，降低投資組合風險

雖然整體投資組合相對於MSCI 世界能源指數，仍加碼能源服務、探勘與生產類股，但近期則獲利了結此類股以降低投資組合風險。因此基金於整合性石油與天然氣類股之投資，從過去減碼約45-50%，近來則已減少至減碼36%左右；現金的部位則因此而上揚。未來如果油價有回檔情形，且相關股票也跟著回檔，我們會將持有的現金重新加碼至能源服務、探勘與生產等類股。

Q：對油價未來6個月看法如何？對能源類股將有何影響？

A：我們對油價長、中、短期看法如下：

1. 長期展望看多油價。

此主要是基於我們認為全球的經濟終將逐漸復甦，進而對能源的需求也將跟著上揚。如果未來的18-36個月全球景氣呈現復甦，配合近來能源產業資本支出下跌與許多開採計畫取消，在這樣環境下，我們預估油價將有如08年上半年般，油價可能漲至每桶100美元，藉此以平衡供需不均之情形。

2. 中期油價漲至90美元，漲勢將受到壓抑。

如以未來16-18個月的角度預估油價，我們認為需求復甦與OPEC 限制原油產出，將使得油價具有向上推升力道，但至每桶90美元左右，油價的漲勢將受到壓抑，因為沙烏地阿拉伯目前每日約有4百萬桶的閒置產能，而這樣的閒置產能將壓抑油價的空間。

3. 短期謹慎看待油價。

儘管我們中長期看好油價，但近期基於油價大幅上揚，對油價看法我們反而持謹慎態度，這也是近期我們開始獲利了結服務、探勘與生產類股，以降低投資組合風險之原因。理想的狀況是，假如能源股回檔10-15%，我們將把近日手頭提高的現金部位重新做積極性布局，而天然氣類股將可能是我們未來加碼的重點。

Q：能源精煉與萃取類股 (refining & extraction)是否為良好的投資標的？

A：我們並不特別偏好能源精煉類股，主要原因在於亞洲與中東近來建構許多複雜的精煉設備，整體精煉廠產能正在擴張中，因此精煉產品未來將會過度供給，對精煉公司的獲利將會不利，因此我們並不偏好投資精煉股。

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