安信證券利率產品週報認為收益率繼續窄幅波動的可能性較大

2009年8月11日 13:39

安信證券8月9日發表利率產品市場週報認為，銀監會將出台限制次級債在銀行間相互持有的政策對銀行信貸投放的直接影響比較小。近期是宏觀數據以及貨幣信貸數據集中公佈的一周，它們的表現將在一定程度上影響二級市場短期走勢。就目前可得信息來看，安信證券認為收益率繼續窄幅波動的可能性較大。

安信證券發表利率產品市場週報，主要內容如下：

1.專題：次級債政策調整傳聞點評

近期，各新聞媒體持續報道銀監會將出台限制次級債在銀行間相互持有的政策。安信證券認為，基於如下兩點，其對銀行信貸投放的直接影響比較小。第一、限制次級債政策即便屬實，對資本充足率的影響也非常有限；第二、部分資本充足率較低的上市銀行均有相關融資計劃。

2. 宏觀經濟

2.1 商務部食用農產品指數

從商務部和農業部的數據來看，最近一期商務部農產品價格指數環比上升0.73%(時間區間：2009-7-27至2009-7-31)；農業部批發價格指數環比上升0.25%(時間區間：2009-8-3至2009-8-7)。從商務部公佈的細項數據來看，鮮果價格環比下降-2.11%，鮮蔬價格環比上漲5.40%。在肉類和水產品方面，豬肉價格環比上漲1.84%；水產品價格環比上漲0.32%。

3. 貨幣政策

3.1 二季度貨幣政策執行報告點評概述

3.1.1 貨幣政策依然微調，方向集中在數量工具

此期的貨幣政策執行報告中，出現了一些新鮮的語句，這可能反映出央行對貨幣供應量的過快增長，後期存在的通脹壓力以及量化寬鬆貨幣政策的退出機制等問題的關注度有所提高。對於貨幣政策的判斷，安信證券依然傾向認為央行依然會保持「適度寬鬆」貨幣政策取向的大背景，並在此基礎上進行微調；調整的主要方式將集中在公開市場操作力度加大的數量型工具方面。

3.1.2 6月末超儲率進一步下降符合安信證券之前的判斷

央行公佈的數據顯示，6月末金融機構超額準備金率1.55%，較3月末下降了0.73個百分點。對於此，安信證券在此前的報告中曾多次提示，當觀察到一季度央行針對銀行系統執行的隱形回籠操作後，可以基本斷定央行向銀行系統注入流動性的趨勢行為已經結束；同時，伴隨著二季度商業銀行繼續猛烈的主動信貸創造，其必然的結果將是導致銀行系統資金面趨緊，表現在超儲率上就是此水平的趨勢下滑。

3.1.3 主動信貸創造在二季度延續，未來演變存在兩種可能路徑

從央行公佈的人民幣貸款加權利率(剔除貸款結構調整因素)、一般貸款加權利率以及貸款浮動數據來看，二季度商業銀行依然進行著明顯的主動信貸創造。這進一步支持了安信證券在中期策略報告中對於信貸行為的分析以及由此引發資金面趨勢變化的判斷。對未來信貸的兩種可能路徑，安信證券維持上期月報中的判斷，排除任何一種可能性都存在較大的風險，而緊密的數據跟蹤和從草根調研的數據更為必要。

3.2 數量型貨幣政策工具

3.2.1 公開市場操作淨投放330億元

上周央行公開市場操作實現淨投放330億元。從具體操作工具來看，各期限央票發行規模930億元，正回購1200億元，總回籠量2130億元。

4. 資金面

4.1 7月份機構利率產品托管量變動情況

4.1.1 商業銀行托管量的增加主要歸因於央票的增加

根據中債登公佈的數據，7月份商業銀行總托管量增加約2732億元，較6月份多增加1324億元。但從債券品種的細項數據來看，這樣的增加主要歸因於央票托管量的增加，央票托管量新增1164億元。此外，國債和金融債托管量新增分別為942億元和175億元；考察同期國債淨發行量數據，可以發現國債7月份淨發行量為914億元，與商業銀行新增量基本吻合，間接反映了基金退出後，商業銀行成為國債品種的認購主力。

4.1.2 基金托管量變化不大

7月份基金總托管量減少553億元，較6月份少減少250億元。分析債券品種的細項數據，主要品種減少的數量較為平均和緩和。其中，金融債托管量減少178億元，央票托管量減少159億元。此外，基金的國債托管量僅減少1.1億元。

5. 利率市場

5.1 貨幣市場

5.1.1 上周貨幣市場回顧

回購市場：上周，光大證券的發行繼續對回購市場產生影響。以7天回購為例，利率在5日昇高至1.81%，7日回落至1.60%。可以看出的是，此次大盤股的發行對回購市場的衝擊較前期有所下降，這可能源自央行公開市場操作的淨投放影響，需要進一步觀察數據的發展。

5.2 債券市場

5.2.1 債券市場走勢展望

上周，雖然包括正回購和央票在內的公開市場操作利率繼續小幅上行，但不論是短端還是中長端的二級市場收益率都已經表現出企穩的走勢。近期是宏觀數據以及貨幣信貸數據集中公佈的一周，它們的表現將在一定程度上影響二級市場短期走勢。就目前可得信息來看，安信證券認為收益率繼續窄幅波動的可能性較大。

5.2.2 上周債券市場回顧

一級市場：上周利率產品繼續只有一期國債招標。從投標結果來看，一方面招標利率與前一日二級市場收益率持平；另一方面，認購倍數處於比較高的水平。二級市場：上周利率產品收益率整體呈現窄幅波動，顯示不論是短端還是長端都出現了明顯的企穩跡象。此外，中長端金融債收益率出現一定程度下行，尤其是10年期金融債。

(吳建剛 編輯)

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