大華建設退市風波 唐駿式資本騰挪術乏力

上市兩年，股價從30美元暴跌至1美元以下；半年內，收到兩次納斯達克相關退市通知；聯游網絡“借殼”4個月即遭劫難，這家由唐駿掌舵的美國納斯達克上市公司—“大華建設”(Nasdaq：CAEID)近日深陷退市風波：美國證券交易所稱其股票交易價格未連續10個交易日高于1美元，可能面臨退市。

1月11日，大華建設發出聲明，稱收到了納斯達克上市部門通知，符合了所有上市交易條件。雖然暫時渡過眼下難關，后續命運仍晦暗不明：財報顯示，進入重組轉型期的大華建設在總營收、毛利率、利潤等多個指標上均出現了同比下滑。

當這一令人跌破眼鏡的成績單被認為是唐駿資本運作的失敗案例時，“港澳資訊可能被裝入大華建設”的消息卻讓唐駿的這出“裝飾工程”變臉“網游公司”引發聯游網絡內訌，一邊吹捧大華建設一邊拋售股票的資本大戲，進入了另一個值得期待的高潮。

二次收到退市通知

2010年12月29日，大華建設收到納斯達克退市通知，這已是大華建設半年內收到的第二封退市相關通知，其退市形勢岌岌可危。

早在2010年7月1日，美國證券交易委員會就已向連續30個交易日股價均低于1.00美元的大華建設發出通知書，警告其在180天內，若該公司股票交易價格不能連續10個交易日高于1美元，就會面臨退市危險。

“在收到通知書后僅一個月，新華都集團總裁兼CEO唐駿就火速將國內網游公司聯游網絡裝入大華建設之殼，以防止其退市。”資深IT人士、中陛投資合伙人丁辰靈告訴時代周報記者，大華建設彼刻的股價一直不理想，唐駿希望注入聯游網絡盤活大華建設、抬高股價。

遺憾的是，即使裝入了聯游網絡，大華建設的股價仍一直在1美元警戒線徘徊。為緩頹勢，唐駿不得不再次大刀闊斧，于2010年12月21日將大華建設以1:4的比例對其普通股進行了逆向分割，以保證股價高于1美元。然而唐駿的資本再運作，也無法使連續多季度虧損的大華建設股價回天。

截至2010年12月28日，大華建設雖連續5個交易日報收于1美元以上，但仍少于要求的連續10個工作日。因此，大華建設還是接到了來自美國上市資格部門的退市決議書，面臨退市。

對此，大華建設方面日前向時代周報記者表示，并不確定公司是否收到了退市通知；而唐駿助理李欣卻稱并無此事。與李欣說法相悖的是，2011年1月5日，大華建設已針對納斯達克的通知向美國證券交易委員會提交了Form8-K表格文件，并計劃對退市決議提出上訴。2011年1月11日，大華建設發布公告，稱其符合所有納斯達克上市規則，暫無退市危險。

兩年內暴跌29美元

兩年前，大華建設的股價為30多美元，而今卻跌破1美元，甚至陷入退市風波。大華建設緣何在短短兩年間，從“昨日紅花”淪為“今日黃花”？

大華建設是從事建筑鋼結構、外圍護結構及其相關工程設計、制作和安裝，建筑生態系統的設計及建造，建筑智能節能系統的開發與利用的專業集團。2007年9月28日，大華建設在美國證券交易所掛牌交易，2008年5月轉到納斯達克市場。

“大華建設旗下的珠海晶藝是中國幕墻界的領跑者，國家大劇院、上海火車南站等均是其項目，當時珠海晶藝良好的業績和獲利能力曾讓剛上市的大華建設股價一度飆升至30美元以上，但隨后大華建設股價一直低迷，關鍵是其上市后業務做不下去了。”上海彬濤裝飾有限公司總經理吳福民告訴時代周報記者，“上市”正是大華建設的分水嶺。

時代周報記者查閱了大華建設上市前后的財報證實了吳的說法。大華建設在上市前的2007年凈營業收入達到8661萬美元，稅前利潤達1445萬美元。而2008年上市后，凈營業收入大幅增加到1.5166億美元，但卻虧損589萬美元；2009年凈營業收入下滑至1.1791億美元，虧損仍達504萬美元。換言之，大華建設在上市后已連續兩年虧損超過500萬美元，其2010年第三季度財報“凈虧損為870萬美元”的字樣，再次讓這家曾經的行業翹楚蒙上了業績陰影。

“海外投資失敗是大華建設上市后持續虧損的主因。”一位曾與大華建設有業務往來的業內人士告訴時代周報記者，“2008年8月，大華建設在中東地區的太嘉阿聯酋迪拜分公司，曾獲得迪拜政府下發的經營許可并成功中標迪拜地鐵工程，但因各種原因最終未能完成項目導致項目虧損； 而另一承建的美國紐約100號工程也因完工后問題良多以虧損收場。”

“海外虧損只是一個表層原因，大華建設上市后業務變臉而企業未能跟上步伐才是根源所在。”吳福民向時代周報記者分析，“大華建設上市前主要以小體量、個性化工程項目為主；上市后卻變為大體量、標準化項目，提高了對企業成本控制和工程管理的要求，而大華建設正是在管理和運營方面處于失控狀態。”

唐駿式“雙邊橋”介入

然而，正是這樣一家失控且連年虧損的企業，卻被金牌職業經理人、資本運作高手唐駿相中，將旗下聯游網絡60%的股份注入大華建設并主導了一場工程裝飾公司變臉網游公司的資本大戲。

2010年8月，大華建設以2500萬股普通股的價格收購新冠科技60%的所有權，后者控有聯游網絡100%的所有權。交易完成的同時，時任新華都集團CEO的唐駿被正式任命為大華建設的董事長。

聯游網絡是一家MMORPG(大型多人在線角色扮演游戲)開發商和運營商，主攻中國市場MMORPG的開發和運營。無論從公司業務領域或業態而言，聯游網絡與大華建設均大相徑庭，而大華建設此前也未有明確進軍網游的戰略規劃，其突然收編一家由新任董事長唐駿掌控的網游公司，自然難掩唐駿操作的痕跡。

“大華建設7月收到退市警告時，正是其股價和業績萎靡不振時，而唐駿曾對外承諾要使聯游網絡三個月內上市；于大華建設而言，注入聯游網絡可提振股價以防退市，于聯游網絡而言，唐駿兌現了承諾，雙方各取所需。”丁辰靈告訴時代周報記者，這是典型的唐駿式雙邊橋資本運作，于唐駿而言是一個雙贏的項目。

唐駿在上任大華建設董事長后曾公開表示：“此項交易完成后，大華建設能藉此占領大規模的、迅速增長中的中國網絡游戲市場，通過多樣化營收渠道的方式來增強自身的商業模式。兩家公司業務和技術的整合將推動大華建設的業務增長和運營效率，最終創造出更高的股東價值。”

然而，一邊描繪美好愿景的唐駿卻又一邊反其道行之，不斷在二級市場拋售大華建設的股票，據悉唐駿已基本售罄其股份。

“大華建設的盈利能力如何、聯游網絡對大華建設的貢獻率有多少，唐駿不可能不知道。”一位資深IT人士向時代周報記者評述，“唐駿拋售股票正是其淡出大華建設的表現，大華建設或臨退市，于唐駿個人而言，影響并非致命的。”

“唐梁”內訌真相泄密

雖然影響并非致命，但唐駿仍希望提振聯游網絡的業務以提升大華建設的整體業務。將聯游網絡注入大華建設后，唐駿曾將聯游網絡的員工“大換血”，并裁員老骨干而“得罪”聯游網絡創始人梁詠倫，引爆了“唐梁”內訌，而雙方內部往來的郵件卻恰巧泄密港澳資訊未來有可能被唐駿裝入大華建設。

2010年12月，梁詠倫向公司全體員工發送內部郵件，連續四次質疑唐駿裁員的背后動機；并指責唐駿在沒有開過董事會并形成任何決議的情況下強制接管公司。聯游網絡的內部員工向時代周報記者描述了“唐梁”內訌的具體細節：“2010年12月1日，唐駿在例會中稱，聯游網絡必須調整，不聽指揮的都要離職；第二天便有高層與相關員工進行一對一談話，洽談裁員事宜；第三天上午正式開始裁員。”

正是唐駿的“快刀”惹怒了創始人梁詠倫。為替老骨干“出頭”，梁詠倫即刻向包括唐駿在內的所有員工發送內部郵件，質疑唐駿：“為何在已拿回所有投資并獲得超過1500萬美元的利益情況下，要把聯游的原始骨干開除？是否只是想把港澳資訊的業務裝在大華建設的殼里？”

對于梁詠倫裁員的質疑，唐駿回復的郵件簡短而強硬，表示聯游必須做到一個“簡單+勤奮”的公司，同時唐駿在郵件中表示，“1、沒有給我反饋的，明天上午必須發給我；2、沒有和團隊溝通的，明天完成，然后也反饋給我”、“我們不需要任何講條件的員工，也不做任何妥協，我們要我們的團隊純潔”。最后，郵件正文以“你們按照我的要求去執行”結尾。

“唐梁”內訌就此引爆，唐駿強硬“大換血”是否可提升聯游網絡對大華建設整體業務的貢獻，或者是唐駿下一輪資本運作的籌碼，有待驗證。如果真如梁詠倫在郵件中猜測那般，港澳資訊或被裝入大華建設，那么如何讓大華建設遠離1美元的退市警戒線，或許就是唐駿亟待解決的問題。