三因素支持強勢格局

上周雖有加息利空沖擊，但市場仍頑強上行，上證綜指三個交易日全部站上三千點，技術上顯示上行趨勢已經形成。我們認為，當前大盤整體運行態勢良好，震蕩上行的趨勢比較明確，流動性和估值支撐A股市場震蕩上行。但是，考慮到貨幣政策緊縮以及對地產調控加強的預期，市場上行過程會比較復雜，上行斜率會比較緩慢，其中穿插震蕩或不可避免。

從指數角度看，由于上周五成交量低迷，短期大盤在3000點附近的震蕩還會持續，同時上證綜合指數3150-3250點附近有相當多的套牢籌碼，本輪反彈在3200點附近可能會面臨比較大的考驗。對于后期大盤的運行高度和方式，我們試圖從影響市場的宏觀經濟、流動性、估值的角度來進行剖析：

首先，我們對宏觀經濟的判斷依然不變，即中國經濟將會繼續在轉型的軌道上平穩發展。持續的政策調控使得二季度經濟增速會有所降低，但是新興產業和部分區域經濟將會獲得快速發展，整體經濟有望保持穩定增長，基本面支撐資本市場當前的估值，這是看好后市的最根本原因。

不過，二季度的政策面會對市場產生一定不利影響，特別是持續高位運行的CPI顯示二季度通脹壓力依然很大，貨幣政策仍將收緊，這將給市場帶來不利的政策環境和心理預期。同時，房價最近又有反彈態勢，有關方面上周末強調要堅定地產調控決心，后期如有跟進政策出臺，也會對地產、銀行等最近反彈的主力板塊產生不利影響。因此，市場上行中穿插一定的震蕩調整似乎不可避免。

其次，未來一段時間流動性不會太緊，支撐當前市場震蕩上行。目前整個社會流動性比較充裕，政策通過三種渠道舒緩實體經濟的通脹壓力：一是通過加息和提高存款準備金率的方式把流動性引入銀行系統；二是通過人民幣國際化的方式把過剩流動性轉移出去；三是通過發展壯大資本市場方式把流動性從實體經濟引入虛擬經濟。目前來看，第一種方式是快速和有效的，但是吸納的絕對量有限，同時也會增加經濟發展的資金成本，因此其使用的空間和幅度都將有限；第二種方式受制于人民幣國際化的進程和中國經濟結構調整的速度；因此，把過剩流動性引入資本市場，提高直接融資比例，增加投資者財產性收入以刺激消費，是舒緩實體經濟流動性壓力最有效的一種方式。再考慮到由于地產調控而導致的流動性轉移效應，雖然有貨幣政策收緊趨勢，但流動性仍可以支撐當前市場運行。

第三，估值對當前市場具有一定支撐作用。雖然最近市場出現了一定的上漲，但是整體上A股估值仍處于較低水平。根據WIND資訊數據，截止到2011年4月8日收盤，上證綜合指數PE只有16.8倍，遠低于近10年上證綜合指數的平均估值水平，也低于2008年國際金融危機以來20倍左右的水平；滬深300指數只有15.56倍，也位于該指數有史以來較低水平。而2010年估值比較高的中小板目前PE也在44.31倍左右，回歸到其歷史平均估值水平附近。所以從估值角度看，藍籌有優勢，中小企業估值回歸到合理水平，估值對當前行情具有支撐作用。

在市場整體震蕩上行的預期下，我們建議投資者適當采取相對積極的投資策略，加大權益類股票資產的配置。不過在具體操作過程中，由于市場可能存在頻繁震蕩，建議不要追高。