辰州礦業(002155)業績平穩增長 銻仍是亮點

公司獨特的金銻鎢組合模式仍是最大看點，其組合模式使公司抗單品種風險能力強，在黃金、銻、鎢價格上行格局中，公司盈利增長確定。

年報顯示，公司2010年銷售收入同比增長70%，歸屬母公司凈利潤同比增長111%，每股收益0.4元。公司業績穩步增長歸因于三大主營產品步入高價時代。公司“黃金+銻+鎢”的三大主營產品2010年量價齊升，實現綜合毛利率33%，同比增長3個百分點，價格方面，黃金、銻、鎢價格漲幅分別為20%、70%和33%，產量方面，黃金、銻、鎢分別實現同比15%、20%和13%的增長幅度。值得注意的是，銻取代黃金成為公司第一大主營業務，公司正式作為銻行業的標效，充分享受到銻行業的高景氣度。

我們繼續看好公司的發展前景。首先，繼續看好公司優異的“金+銻+鎢”黃金組合；其次，主營產品黃金、銻、鎢均已進入高價位時代，公司可充分享受景氣度提升帶來的利潤；第三，我們認為2011年銻將繼續高位運行，這將成為公司的突出亮點。一方面，國家政策繼續提供支持銻行業。除配額制的保護之外，銻國家層面的戰略收儲也將直接影響銻供需市場；另一方面，供應持續偏緊支撐價格繼續高位。由于冷水江地區停產檢修將延續至2011年中，且受到廣西地區節能減排影響，銻市場供應偏緊格局短期難以改善；此外，銻需求穩步增長，尤其是銻在阻燃劑領域的需求將進一步推動銻價高位運行。我們認為公司作為銻企業龍頭可充分享受高景氣度帶來的廣闊發展前景。

我們調整公司盈利預測，預計2011-2013年EPS分別為1.13元、1.62元和1.96元，對應目前股價市盈率分別為38倍、26倍和22倍，維持 “強烈推薦”的評級。