震蕩盤整 左手“防御”右手“成長”

近一周以來，A股維持底部震蕩走勢，成交創下地量。從中長期看，A股底部的明確需要宏觀經濟數據和政策明朗化的支撐，在經濟增長動力的回落以及外圍環境不確定的背景下，市場預期貨幣政策保增長的一面或將增加，短線市場可能由于悲觀情緒達到極致后有所反彈。不過，在經濟底、通脹頂、政策拐點未能明確之前，預計中線市場依然將延續震蕩盤整的走勢。建議逢低布局銀行等低估值藍籌股進行防御，也可關注股價經過充分調整的優質成長股。

布局低估積極防御

基于上市公司業績不會大幅下滑的分析，當前市場的估值水平已經處于歷史低位，以銀行為代表的金融股是拉低市場整體估值的重要力量。大盤藍籌股的上漲需要較大規模的資金推動，因此資金持續緊張導致其估值低企，并且藍籌股相對于績差股和中小市值品種的估值折價不斷上升，但這種上升不是沒有極限的。

從歷史上看，大盤藍籌股相對于中小企業的PE之比在一定區間內波動，由于2009年以來受持續緊縮和融資平臺的影響，大盤藍籌股和中小企業的市盈率之比大幅下降，至今已經降至歷史最低點。因此，在緊縮政策處于尾聲的階段，大盤藍籌股估值修復的行情可能早于政策拐點之前到來。

另外，即使從股息率的角度考慮，目前一些行業和板塊也有了較大吸引力，如銀行等藍籌板塊的股息率已經超過了一年期的定期存款利率。價值投資總是在市場低迷的時候悄然到來，雖然銀行還面臨著一些不確定因素，如融資平臺的處理、海外經濟的不確定性以及國內經濟的下滑，但目前的估值應該基本反映了上述不利因素。

伴隨著政策的明朗、業績悲觀預期的修正，整體估值水平處于歷史低位的市場具有向上修正的要求。目前滬深300指數的估值已經低于2005年8月和2008年10月的歷史低點水平，正處于歷史性的估值底部區域，而以銀行為代表的整體藍籌股的業績增速前景依然良好，可能在短期內成為資金的防御性配置。

延續震蕩關注新興產業

海外經濟由金融危機轉化為財政危機后，其復蘇的步伐仍將步履蹣跚，出口力量對國內經濟難有較好的拉動作用。而國內經濟轉軌是大勢所趨，未來1-2年內，中國經濟難以再現固定資產大幅拉動的增長態勢，經濟轉型中的財政促進和技術升級應該處于加速之中。

出于經濟結構優化的考慮，新興產業被寄望為未來推動經濟的方向，下半年新興產業的“十二五”規劃將陸續出臺，節能減排、新能源以及新技術產業的快速推進政策將成為市場關注的熱點。此外，由于物價水平的高企，管理層認為短期控通脹的壓力仍然存在，因此貨幣政策真正放松的可能性較小，微調是主基調，市場在有限的資金下，以小市值品種作為炒作題材的可能性仍然較大。

當前《戰略性新興產業發展“十二五”規劃》總報告以及面向七大戰略性新興產業的7個《規劃》已陸續上報國務院，《規劃》將于9月開始對外公布，一系列的新興產業政策有望在實質上推進一些小型科技公司的快速增長。

當前中小板和次新股估值仍較高，尤其是創業板，中期業績增速大幅下滑，需警惕其系統性風險。不過，經過年初以來的股價調整，當前不少中小盤優質個股的估值風險已經得到較大程度的釋放，我們能夠找到不少2011年動態估值在35倍以下的優質成長類公司，從自下而上的角度尋找此類優質成長股也不失為弱勢下的另一條防御思路。我們建議從三個思路去選擇快速成長的中小企業：一是技術領先類的公司，二是細分行業的龍頭，三是有較高壁壘的公司。

（中國證券報）

(王軍偉 編輯)

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