公開市場連續十六周凈投放 存款準備金率再現調整窗口

由于央票發行低迷，本周央行公開市場操作實現連續第十六周凈投放，在公開市場持續凈投放且外匯占款居高不下的背景下，再次上調法定存款準備金率已無懸念。

據中國證券報3月4日報道，由于央票發行低迷，本周央行公開市場操作實現連續第十六周凈投放，規模達到1,030億元。在公開市場持續凈投放且外匯占款居高不下的背景下，再次上調法定存款準備金率已無懸念。不過分析人士表示，考慮到未來一段時期內注入銀行間市場的流動性極為充沛，即使3月份法定存款準備金率有1-2次上調，市場資金面仍能保持在較為寬松的狀態。

公開市場回籠仍無力

本周四，央行在公開市場上發行了10億元3月期央票并進行了400億元的91天期正回購操作。其中，3月央票的發行價格持平于上一期的99.35元/百元面值，參考收益率因計息期限的原因微漲0.72個基點至2.6314%；91天正回購操作中標利率則持平于上期的2.63%。

統計數據顯示，本周公開市場到期資金量高達1450億元，而周二央行僅發行了10億元1年期央票，加上周四的回籠操作，本周央行公開市場操作實現凈投放1,030億元。至此，公開市場凈投放已持續16周，累計凈投放規模達到11,550億元。

央票一二級市場利差仍是掣肘公開市場回籠量的首要難題。近期隨著債券二級市場的回暖，各期限央票收益率均有一定幅度的下行，目前3月、1年央票一二級市場利差分別收窄至4BP和40BP左右。如此看來，1年央票需求繼續受限在所難免。而對于3月央票發行量的繼續萎靡，國信證券分析師李懷定認為，雖然目前利差有所回落，但市場預期央行近期肯定會再度緊縮流動性，二級市場收益率將再度上行，因此機構需求仍然有限。此外，有交易員表示，目前市場上央票的替代性券種較為充裕，這也在一定程度上影響了機構對央票的需求。

調存準率難撼充裕資金面

貨幣網數據顯示，3月3日銀行間市場質押式回購利率繼續回落。其中，隔夜回購加權平均利率較上一交易日下行6BP，報1.97%，7天回購利率則下行52BP至2.47%，雙雙跌至2月18日央行最近一次宣布上調法定存款準備金率之前的水平。在此背景下，本周末再次上調存準率幾乎成為市場上的一致預期，甚至有機構預期央行將一次性上調存準率100個基點。

不過，即使存準率再次上調，當前銀行間市場流動性充裕的局面恐怕也不會出現根本性的變化。一方面，目前資金利率反映的資金寬松程度甚至超過了最近一次上調存準率之前，而彼時資金面在疊加了中石化可轉債發行沖擊的情況下，僅短期波動后便很快恢復了寬松狀態。

另一方面，從流動性的源頭來看，公開市場持續凈投放、外匯占款居高不下以及財政存款釋放等因素，使得銀行體系內的流動性在未來一段時期內將獲得源源不斷地補充。統計顯示，本周操作完成后，3月份公開市場還有6,450億元到期資金元需要對沖。同時，參照1月份新增外匯占款高達5,016億元，若保守估計3月份新增外匯占款為3,000億元，而且忽略財政存款季節性釋放，3月份仍將有近萬億資金注入到銀行體系。分析人士表示，這意味著，即使央行3月份兩次上調存準率50BP或一次性上調100BP，也只會對資金面造成短期的、暫時性沖擊，而不會改變流動性整體充裕的局面。

(毛崇才 編輯)

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