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中金公司認為，股權激勵方案獲批之后,昆明制藥業績增長動力十足,目前市值尚小,成長空間較大，期待血塞通凍干粉針擴產,關注中藥廠和貝克諾頓的持續增長潛力。盡管近期三七價格逐步企穩,但成本壓力不可忽視,保守預計未來兩年公司天然植物藥毛利率仍將小幅下滑。重申審慎推薦評級。
中金公司3月3日研究報告指出，期待血塞通凍干粉針擴產,關注中藥廠和貝克諾頓的持續增長潛力。昆明制藥(600422)新建3000 萬支產能車間已經開始進行設備安裝,預計今年4 月份進行新版GMP 認證,5,6 月份可正式投產,屆時自身產能增加4 倍。未來兩年,血塞通凍干粉針大幅擴產有望帶來復合增速達到60%.擁有10多個國家中藥保護品種的昆明中藥廠經過戰略調整和營銷改革,將采用大產品戰略著重培養主導產品。與全球最大仿制藥企業以色列TEVA 合資的貝克諾頓,隨著TEVA 的中國戰略逐步清晰,新產品引入步伐也將加快。持續關注三七漲價帶來的成本壓力。2010 年度中成藥材普遍漲價,三七2010 年均價同比提價超過200%。雖然公司儲備了較多的三七存貨,但三七價格大幅上漲伴隨銷售規模的增長仍導致營業成本同比增長32%,毛利率下降3 個百分點。盡管近期三七價格逐步企穩,但成本壓力不可忽視,保守預計未來兩年公司天然植物藥毛利率仍將小幅下滑。投資建議: 2011 和2012 年每股收益預測分別為0.43 元和0.63 元,目前股價對應市盈率分別為31x 和21x,估值合理。股權激勵方案獲批之后,公司業績增長動力十足,目前市值尚小,成長空間較大,我們重申"審慎推薦"評級。建議長期投資者積極介入。
(何瑩 編輯)
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