再現新股破發潮 新股發行制度改革“仍需努力”

新股中簽率頻現新高 市場再現新股破發潮

龐大集團公布的21.57%的網上中簽率一舉打破了去年華泰證券創下的12年半以來記錄14.43%，同時龐大集團57.97%的網下配售比例也刷新了前不久國電清新創下的50%記錄。 但是這頻創新高的新股中簽率卻沒有能夠給中簽者們帶來喜悅，因為近來頻創新高的新股中簽率往往在上市首日便告破發，給投資者們帶來損失。

據統計，今年以來成功發行的90只新股，網上中簽率平均水平也明顯高于去年。數據顯示，今年新股中簽率算術平均值高達1.98%，而前兩年的這一數據僅為0.56%和0.88%，與2008年0.11%的平均值相比，今年的數據更是高出18倍。然而與網上中簽率水平升高相反的是，新股收益水平卻不斷的走低。據統計，2009年全年共有99只新股上市，全年平均年化收益率高達31.9%，全年沒有新股上市首日告破發；而2010年全年共有447只新股上市，全年平均打新回報率僅為0.256%，遠遠不及0.5%的活期存款利率水平高，全年更有60只新股在上市首日便告破發。而今年以來，共有90只新股上市，據統計，目前整體回購率僅為0.136%，而上市首日便告破發的便已達35只，已超去年上市首日破發總數的一半。

誠然，新股破發與當前較為低迷的市場行情有一定的關聯。但是，過高的市盈率定價發行，透支了企業未來數年的業績增長空間，也壓縮了新股發行上市后的二級市場的獲利空間，打新熱情降溫，新股中簽率頻創新高，新股的二級市場表現更為低迷也就成為了市場理所當然的市場。

新股破發背后的超募資金安全隱憂

高市盈率定價發行，過度包裝上市公司，嚴重透支上市公司未來業績增長空間，是新股破發的主要原因。但與此同時更令人不安的是，高市盈率定價發行也帶來了上市公司募集資金的大幅度超募，新股發行成為了上市公司、承銷商、保薦人以及其他利益關聯人“圈錢”的手段和工具。

據統計，自2009年6月恢復新股發行以來，截至2010年年底，總計有454只股票募集資金為6911億元 ， 而 超募資金達到 了3847.64億元，占募集資金的56%，而超募資金更是相當于計劃募資的125.6%。然而由于缺乏合適的投資項目，這些超募資金多數存在銀行“吃利息”。統計顯示，截至2011年一月，目前已有約400余家上市公司已披露了超募資金使用情況，包括約1160項投資項目，合計利用資金約1300億元。這就意味著有將近70%的超募資金是放在銀行“吃利息”的，以目前的一年存款利率計算，僅利息就達70多億元。而即使是有投向的超募資金，也沒被用在刀刃上，不是被上市公司拿去買房，就是拿去還債，留給股民的卻只有是一紙公告。根據上市公司公告，像譽衡藥業去年7月表示擬使用超募資金1.38億元于北京空港Max企業園區購置北京分公司(營銷中心)及研發中心辦公地房產；康威視也在去年11月以“提高員工辦公舒適度和滿意度”為由，擬使用超募資金新建公司總部辦公大樓，項目建設總投資4.11億元，其中，3.21億元為超募資金。另外，還有200多家公司將部分超募資金轉為歸還銀行貸款或補充流動資金，占已用超募資金的1/3。

這不能不為這些上市公司的“股東”們捏把汗，巨額的超募資金“躺”在銀行里“睡大覺”吃利息，勢必會大大的降低“股東”們的資金使用效率，提高這些“股東”們的機會成本。但是相較于那些將資金存銀行的上市公司而言，那些為“提高員工辦公舒適度和滿意度”而買房、買車、亂投資的上市公司更讓人“揪心”。上市公司的這種缺乏信托責任精神的不投資不作為以及亂投資的行為，均有損公肥私的嫌疑，勢必會使得“股東”們的利益受損，超募資金的安全堪憂。

誰該為投資者負責？

高市盈率定價發行，不僅造就了一大批“一夜暴富”的超級富豪們，同時也讓參與發行的券商、投資機構者們“收益匪淺”。

根據統計，2010年有58家券商共承銷保薦了349家企業IPO，承銷與保薦收入合計達到163.4億元，是2009年券商投行總收入的3倍，創歷史新高。從保薦承銷上市公司數量上看，平安、國信、華泰聯合、廣發、招商這些券商都大有收獲，其中平安證券以承銷38家公司位列IPO承銷排行榜第一位，國信證券承銷32家公司緊隨其后，而華泰聯合承銷了23家公司，廣發證券承銷了21公司，招商證券承銷了20家公司。除了券商發財，IPO還接二連三的造出了一系列超級富豪們，從海普瑞到閏土股份再到眾業達……。然而與超級富豪們的一夜暴富形成鮮明對比的是，2010年A股市場表現不佳，指數表現全球最“熊”，但卻是IPO最多的一年，這也就意味著有眾多中小投資者蒙受損失，投資者們的打新收益水平更是連銀行活期存款利率水平都不如。而上市公司撇開“股東”們，只給“一紙公告”就買房買車亂投資時，“股東們”更是無從申訴，只能默默的忍受投資資金可能損失而帶來的投資恐懼。

而更有甚者，綠大地、勝景山河、江蘇恒久等公司的欺詐上市更是“登峰造極”。雖然勝景山河、江蘇恒久因為媒體曝光發現及時而退還了投資者的申購資金，但是綠大地欺詐上市的既成事實卻深深的損害了投資者的利益。誰制造了瘋狂的IPO？又有誰該為投資者負責？

新股發行制度改革“仍需努力”

誰該為投資者負責？這又不能不回到新股發行制度改革這個老生常談的話題上來。

中國的新股發行制度，經歷了新股認購證認購發行、全額預繳比例配售發行、上網發行與法人配售結合發行、上網競價發行、市值配售發行、詢價加網上定價發行、網上網下約束發行等階段，2010年啟動了擴大詢價機構的市場化發行，可以說，新股發行逐漸向市場化方向發展，也給普通投資者更多的分享新股發行溢價收益的機會，新股發行制度改革獲得了一定程度上的成功。

但是，過去一年多來的新股發行的市場化改革卻也是弊端重重。首先是券商加直投所衍生的高市盈率定價發行產生的PE腐敗層出不窮，上市公司過渡包裝與信息披露質量低下，內幕交易此起彼伏，“三高”發行導致的資源配置錯亂，超募資金的無序投資與資金濫用等問題，其產生的后果就是上市公司質量滑坡，投資者因信息披露質量低下而蒙受損失。

而這所有問題的核心便是新股定價問題。目前新股發行市場業已形成發行人、風險投資機構、機構投資者、承銷商等結成鐵板一塊的利益鏈條，正是這條利益鏈條使得新股定價成為了新股發行利益人相互哄抬股價，高價發行的堅固的利益同盟，處于發行市場下游端的廣大的投資者們因無法參與新股定價而成為價格的既定承受人，成為了新股破發以及上市公司質量低下的受害人。

這么多年來，新股發行制度改革始終在圍繞著“中簽率”做文章，卻始終沒有觸及新股發行市場利益鏈條問題。而不斬斷這條利益鏈條就更罔論新股定價市場化改革了。

新股發行制度改革，監管層還有事情要做。“改革尚未成功，監管仍需努力”。

(譚波 編輯)

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