流動性困境：“過剩”與“不足”并存

中國的流動性正面臨一方面社會總體流動性過剩，另一方面銀行體系內、中小企業又面臨著流動性的不足的困境。

綜合媒體7月1日報道，中國的流動性正面臨著“過剩”和“不足”并存的尷尬局面：一方面社會總體流動性過剩，另一方面銀行體系內、中小企業又面臨著流動性的不足。面對此種困局，市場呼吁監管層減少對“數量型工具”調控工具的依賴，加快利率市場化改革步伐。

分析指出中國的流動性已經進入了拐點，過去泛濫近七年的流動性將不得不揮淚告別中國的經濟舞臺，即使中國的國際收支仍一如既往地巨額順差，但由于中國的貨幣需求因經濟體的高速膨脹而水漲船高，過去的流動性供給已經開始力不從心了，只要遇上外匯占款、準備金賬戶、財政存款、現金和公開市場步伐不一致時，市場資金面就弱不禁風了。就好比過去對一個兒童過剩的營養，現在開始對一個身強力壯的小伙已經營養不足。

據，央行統計數據顯示，2011年5月，金融機構新增外匯占款3764億元，較4月增長21%。這是4月份回落后，我國金融機構外匯占款月度增量又出現反彈，截至2011年5月末，我國外匯占款余額累計達24.39萬億元。

由于當前央行基礎貨幣主要以外匯占款的形式進行投放，基礎貨幣通過貨幣乘數效應，使得流通中的人民幣迅速增多。

為了吸收過度的流動性，進入2011年以來，央行連續6次提高存款準備金率、2次加息，但社會總體流動性過剩的問題依然存在，物價節節攀升、普通商品遭遇投機資金的“爆炒”即為佐證，與此同時，大量社會資金找不到合適的投資渠道。

但銀行體系內的錢卻“并不多”。當前銀行存款準備金率已上升至21.5%，此外，日均存貸比不超75%的監管規定，以及即將到來的年中考核等均考驗著銀行的流動性能力。而當前超短期理財產品日益風行，商業銀行之間的“攬儲大戰”如火如荼的景象，已完全反映出了銀行正鬧“錢荒”。

銀行缺錢，能貸給中小企業的錢也就更加匱乏，今年以來，商業銀行信貸投放明顯減緩，民間資本借貸盛行，一場資金“大旱”正在降臨。

根據金融學理論，利率和存款準備金率均是央行貨幣政策中介工具，二者能夠通過分別影響資金價格和數量來使得信貸資源被有效配置，而信貸資源的錯配則在一定程度上反映了貨幣政策工具的選擇問題。

但從美國的貨幣政策調控發展來看，以控貨幣供應量來調控經濟運行的貨幣政策規則，在上世紀九十年代以后，已經被以調整實際利率的手段所代替。

專家均認為，公開市場上的央票操作可以逐漸代替存準率的調整，背后的邏輯是由于商業銀行購買央票是自愿的，因此，其可以根據自身的資產負債結構、流動性狀況進行市場化的資產配置，靈活性優勢明顯，但現實的情況卻是，由于銀行體系內資金緊張，央票一二級市場利率嚴重“倒掛”，銀行購買央票的意愿大幅降低。

實體經濟不是在實驗室中運轉，但是經濟運行的邏輯還是有跡可循，中國經濟的流動性雖然仍有多種變數，但是，無論如何，如果你還把高速增長的經濟和再度膨脹的資產價格寄托于以往泛濫的流動性，那將無疑于緣木求魚。

(孫業文 編輯)

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