新個稅法實施 不助通脹直挺消費品行業(附股)

新個稅法實施后，消費品行業將長期受益。稅起征點的提高直接影響到民眾的收入，從對股市中長期的影響來看，居民消費率的提高、內需擴大將對上市公司的業績產生積極影響。觀察受益行業，個稅的調整對于消費品行業的影響將最為直接，但對消費類子行業的影響各不相同。由于個稅調整更多的是對中低收入群體的生活產生實質性的影響，因此，中低端的消費品和必需消費品行業的受益將更加明顯。具體行業包括醫藥、食品飲料、家電行業，中長期可關注旅游板塊。

十一屆全國人大常委會第二十一次會議30日下午表決通過了關于修改個人所得稅法的決定。從9月1日起，修改后的《中華人民共和國個人所得稅法》將全面實施，屆時，月收入低于3500元(扣除“三險一金”后)的工薪族不用再繳納個稅。據財政部發布的數字，受此影響，全國工薪所得納稅人占全部工薪收入人群的比重將由目前的28%下降到8%以下，從而使個稅納稅人數由現在的約8400萬銳減至約2400萬。其中，北上廣深等發達地區告別個稅的絕對人數尤其龐大。

在宏觀層面，專家稱不會助推通脹水平。目前中國通脹水平已經連續兩個月維持在6%以上，有人擔心，工薪族個稅負擔減輕后，會促進消費進而拉動通脹，但專家均稱這一說法過于表面。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，提高免稅額雖然會對消費起到促進作用，但不會起到推高通貨膨脹水平的作用。原因主要是稅后收入增加能夠激勵勞動力勞動的積極性，推動勞動力的供給，降低勞動成本，進而控制當前由于工資上漲導致的成本上升帶來的通脹壓力。

財稅專家李文海也表示，如果通脹源于供少于求，屬于需求拉動型，則收入增加引發的需求增加必然會進一步加劇供不應求局面，進而推升物價水平。但當前中國通脹的成因更多地呈現出成本推動、輸入性因素和供求結構錯配相結合的綜合性特征，需求拉動并不明顯，因此提高個稅起征點不會助推通脹水平。

新個稅法實施后，消費品行業將長期受益。個稅政策調整后，工薪收入者的納稅面由目前的28%下降到7.7%，納稅人數由8400萬人減至2400萬人，也就是說有6000萬人不需要繳納個稅。方正證券(601901)商業貿易行業分析師陳翀表示，根據中國目前收入人群的分布，扣除標準由3000元提升至3500元之后，受益群體邊界提升至月收入38600元，對于激發居民消費潛力將起到巨大推動作用。

華鑫證券商業行業研究員萬蓉表示，個稅起征點的提高直接影響到民眾的收入，雖然增幅有限，但有利于提振居民消費信心。由于此次調整的主要針對人群是中低收入者，因此中西部低收入人群影響更為明顯。

而國泰君安證券分析師汪進對比持謹慎態度。他預計個稅調整將拉動2011年消費增長約350億元，不到去年社會消費品零售總額的0.2%。但他也表示，由于此次免除費用標準和稅率結構調整都有利于中低收入者，相關消費品或將受益。

天相投顧策略分析師仇彥英樂觀地認為，從對股市中長期的影響來看，居民消費率的提高、內需擴大將對上市公司的業績產生積極影響。觀察受益行業，個稅的調整對于消費品行業的影響將最為直接，但對消費類子行業的影響各不相同。由于個稅調整更多的是對中低收入群體的生活產生實質性的影響，因此，中低端的消費品和必需消費品行業的受益將更加明顯。具體行業包括醫藥、食品飲料、家電行業，中長期可關注旅游板塊。

陳翀認為，本次個稅改革，有望成為“十二五”一系列消費利好政策的前奏，將對零售行業構成實質性利好，其影響范圍將遠遠超過此前的“家電下鄉”等一系列補貼政策。

西南證券就新個稅法實施對社會服務業(旅游飯店和休閑)的影響研究分析指出，旅游中報營業總收入增長三成。從中報來看(申萬餐飲29家旅游公司均已發布中報)，除錦江股份(600754)外，總體來看，板塊營業總收入合計131億元，同比增長32%；營業利潤總計18億元，同比增長28%。

今年以來自然景點板塊漲勢喜人。截止8月26日，在申萬行業中，餐飲旅游板塊下跌5.84%，僅強于交通運輸和公用事業，處于跌幅榜第三位。而從旅游細分行業看，景點整體表現較好，漲幅1.12%，但自然和人造景點表現是冰火兩重天，自然景點表現強勁漲幅5.89%；人造景觀則居于漲幅末后，跌幅為13.92%。表現次強的為旅游綜合，跌幅為3.23%；餐飲酒店表現不好，跌幅分別為11.56%和13.06%。

一季度推薦的投資組合跑盈旅游板塊。一季度推薦組合由麗江旅游(002033)、桂林旅游(000978)、西藏旅游(600749)、宋城股份(300144)、首旅股份(600258)和峨嵋山6家公司組合組成，今年以來漲幅為-2.16%，遠強于旅游板塊5.84%的跌幅。其中峨嵋山與西藏旅游更是均位列漲幅前五位。

旅游業進入黃金增長期。政策支持、消費升級、交通改善三輪驅動旅游業發展。“十二五”規劃旅游業成戰略支柱產業，制訂《國民旅游休閑綱要》、《旅游法》、設定中國旅游日等。消費升級中旅游消費增加傾向明顯。而交通改善則大大提高了旅游的便利性與易達性。

投資組合：二三季度是傳統旅游旺季，維持旅游行業“強于大市”評級。選股策略圍繞兩條主線進行：要么資源可壟斷且不可替代性強；要么商業模式可復制，擴張潛力大。推薦公司：宋城股份、峨嵋山、西藏旅游、中國國旅(601888)和中青旅(600138)。

中郵中郵證券就新個稅法實施對醫藥行業的影響研究分析指出，中國醫藥行業調整，跑輸大盤。報告期內，國際市場經歷了前期的大幅下跌后，風險得到釋放，總體呈現震蕩行情。標普全球指數下跌0.90%，標普全球醫療保健指數上漲2.31%；美國市場方面，標普500指數下跌1.14%，標普500醫療保健上漲1.40%。總體來看，外盤市場醫療保健行業指數跑贏大盤。中國醫藥生物指數下跌0.55%，跑輸大盤1.45個百分點。子行業方面，醫療服務大幅跑贏大盤和行業，該行業標的較少，受到迪安診斷(300244)股價大幅上漲的帶動，行業呈現了較高的漲幅。化學制劑行業下跌3.64%，大幅跑輸大盤和行業，是子行業中表現最差的一個。在之前的報告中提到，化學制劑行業是未來受醫藥行業利空政策影響最大的子行業之一，藥品價格下調，以及國家對抗生素使用的限制都影響到化學制劑行業的發展，受政策調控影響，未來行業增速將出現放緩趨勢。

中報披露漸進尾聲，上市公司成本壓力較大。報告期內約有超過90家醫藥企業披露了2011年中期業績報告，從披露中報的上市公司業績情況來看，成本上升、價格下調對上市公司業績造成了較為明顯的負面影響，中藥材價格上漲導致部分中藥上市公司的主要品種盈利能力出現明顯下滑。此外，目前的基本藥物招標制度使藥品價格大幅下降，制度建立的成本較多地轉嫁給了藥品生產企業，同時單純追求低價也給行業帶來了較大的質量隱患，不利于醫藥工業未來的長遠發展。針對這種唯低價是從的情況，國家或在未來出臺基本藥物統一定價的政策。基本藥物中使用量大、價格低廉、質量標準易于統一的品種實行統一定價的可能性比較大，如抗生素產品，而對于中藥品種，由于原材料取材差異較大，統一定價的可行性相對比較小。預計政策出臺后，成本控制能力強的龍頭企業將從中受益。

安全至上，穩中取勝。維持中期策略的觀點，看好受價格影響小、成本控制能力強和業績增長確定的企業，包括仁和藥業(000650)、同仁堂(600085)、天士力(600535)和云南白藥(000538)，從中期業績來看，這些公司基本上都符合之前的預期。此外，陽普醫療(300030)是一家值得關注的公司，從披露的中報情況來看，公司剔除非經常性損益后的凈利潤增速低于之前的預期，但公司主要產品采血管的新增產能已經開始逐漸釋放，采血針業務預計將在明年實現自給自足，這將極大地提升公司的盈利能力，公司具有較大的業績彈性，提示投資者重點關注。
風險提示。大盤系統性風險；抗生素行業的政策風險；藥品價格風險。

華泰證券就新個稅法實施對食品飲料行業的影響研究分析指出，7月份在重點關注子行業中，白酒的產量增速最快，同比增長33.82%，1-7月份白酒行業累計產量為547.31萬千升，同比增長28.78%，與去年同期增長率26.28%相比，增長2.5個百分點，也是重點子行業中增速最快的。

就原料成本而言，8月份玉米價格同比增長17.7%，環比增長1.64%；小麥價格同比增長0.69%，環比下降0.34%；粳稻價格同比增長8.17%，預計后期糧食價格穩中有升，食品行業成本壓力將略有減輕。原奶主產區2011年7月份平均價為3.19元/公斤，同比增長10.38%，較6月份環比下降0.39%，使得乳制品行業的成本壓力明顯減弱，行業盈利能力上升。豬肉價格今年急速增長，隨著國家促進生豬生產持續健康發展的政策措施落實，預期中秋國慶消費旺季之后，本輪生豬價格反彈結束，生豬價格有望走穩。

8月份開始將在月度報告里面跟蹤主要酒類南京的商超價格，目前茅臺超市價1499元/瓶，商場價1680元/瓶，五糧液(000858)超市價格889元/瓶，商場價984元/瓶。

1-6月份白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、制糖行業利潤總額增速均超過銷售收增速。與此相對應，關注的重點上市公司業績均有較好表現，特別是白酒企業延續了一季度的高增長，在二季度有繼續向上突破的態勢。

8月份食品飲料行業延續前期強勢走勢，月度漲幅為2.5%，名列申萬一級子行業漲幅第4，跑贏大盤近6個點。食品行業平均市盈率為38.32倍，名列申萬一級子行業第6，但相對估值處于歷史高位。

在三季度給予食品飲料增持評級，七、八月份的行業表現與預期一致，維持整個三季度增持的判斷。就具體子行業來看，繼續看好白酒、葡萄酒、乳制品和屠宰及肉類加工行業，對于制糖業給予中性評級。在看好前期表現強勢的如茅臺、五糧液、張裕等品種基礎上，建議關注成本企穩給部分食品企業帶來的機會。

浙商證券就新個稅法實施對家電行業的影響研究分析指出，價格構成行業收入和利潤的要素之一，銅價波動對白電影響空調、冰箱和洗衣機；關注具備成本轉移能力的行業龍頭。

價格構成行業收入和利潤的要素之一。銷售量、價格共同決定了處于家電行業整個產業鏈各個環節企業的收入和利潤增長情況，進而推動家電行業的長期發展。不同于其他報告著重研究拉動家電需求因素進行分析，本篇文章將主要研究通脹環境下，銅、鋼材等原材料價格快速上揚對白色家電產業鏈上下游企業所帶來的各種影響；通脹勢必影響各個企業的利潤水平，進而影響到市場對企業未來發展的預期，因此，還將分析通脹環境下，家電板塊選擇那類股票跑贏行業的可能性更大。

銅價波動對白電影響：空調冰箱洗衣機。志高電器2006年-2007年生產空調每年平均使用銅約20萬千克，而三年中空調產量分別為277.4萬臺、307.83萬臺和282.2萬臺，以此推算的話，2006年-2008年每臺空調所使用銅分別為7.2千克、6.5千克和7.1千克，三年平均為6.93千克。

如果將壓縮機和電機中銅的成本分解開來，銅在空調成本中所占的比重至少在40%以上，因此，銅價的波動對空調行業的盈利狀況產生的影響最大，其次為鋼材，而塑料和其他成本的變化對空調行業的影響較小；冰箱中銅和鋼材的價格波動對其影響均等，鋁也對冰箱行業的運行產生了較大影響，洗衣機行業中塑料、電機的價格對其影響較大，鈑材次之。

空調整機盈利受銅價波動影響較小。目前中國A股公司中涉及到白電產業鏈的包括閥門、蒸發器、冷凝器、壓縮機等上游零配件生產企業，以及下游的空調、冰洗整機廠家，產業鏈中各個細分子行業的技術、規模壁壘和行業集中程度決定了相應行業中公司的盈利能力。雖然從2000年-2011年期間，銅價變化和空調價格變化背離嚴重，但是從近三年情況來看，空調價格波動幅度要小于銅價變動，并且冰洗價格近三年連續上漲，究其原因主要是終端生產企業一方面依靠其越來越強的市場話語權，議價能力提高，另一方面產品升級更新換代步伐加快，結構改善平抑了銅價變化對終端產品的沖擊。

關注具備成本轉移能力的行業龍頭。在銅等原材料價格大幅上漲的通脹背景下，格力電器(000651)、美的電器(000527)保持高毛利率水平的能力相對較強，零配件行業中具有全球壟斷能力的制冷配件龍頭盾安環境(002011)、三花股份(002050)擁有一定的產品議價能力，因此，毛利率較為穩定，而其他競爭激烈的冷凝器、蒸發器和壓縮機等子行業公司受到來自上游的成本壓力較大。

在通脹環境下，建議重點關注較強成本轉移和議價能力的龍頭格力電器、美的電器、盾安環境和三花股份。

(朱文達 實習編輯)

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