今年宏觀政策操作不排除有“商量”的空間

龍年的中國注定不同尋常，從年初開始“防范風險”就成為各級政府機關口中的高頻詞，可見中國宏觀經濟的兩個“火藥桶”——房地產和地方債，著實令高層擔憂。從中央近期傳達的精神來看，預防風險和化解風險作為維護穩定的核心內容，其重要意義已經被提升到了一個新高度。

國務院在強調防范風險。在1月6日召開的全國金融工作會議上，溫家寶總理談到地方政府性債務管理問題時表示，對存量債務要區別不同情況進行妥善處理，避免局部風險引發全局性、系統性風險。繼續抓緊規范地方政府融資平臺公司，加強監管約束和風險防范。審計署也在強調防范風險。國家審計署去年和今年，都將政府的財政風險列在審計署關注內容的第一位，同時審計署還要求各級審計機關，及時揭示和反映對全局、對未來有根本性影響及存在重大風險隱患的問題，防止局部性問題演變為全局性問題。銀監會還在強調防范風險。銀監會近日要求大型銀行對平臺貸款、房地產貸款、理財業務、“影子銀行”四類業務開展綜合壓力測試，不僅要分別測算各類業務所面臨的個體性風險，更要注重測算四類風險相互交織所形成的系統性風險。

可以看出，如今高層對于系統性的風險是高度擔憂的，對局部風險經過傳染和疊加而演變成全局性風險要堅決預防。我們認為，在這種背景下，今年的宏觀政策在執行尺度上可能會有所保留，高層可能不想再繼續把問題捅大，會秉持著“盡量杜絕增量，穩步消化存量”的主基調來發布政令，即使有調控政策，也可能不再收緊。在宏觀政策的執行中，會在合理的空間內給出一點“商量”的余地。

這層細微的意思其實已經在國務院會議披露的信息中有所體現。仔細研讀今年初全國金融工作會議上溫家寶總理的講話，可以發現如下內容：“既要積極穩妥化解財政金融風險，又要保證國家批準的重點在建項目資金需求，不能搞簡單的‘急剎車’、‘一刀切’”。另外，中國銀監會副主席周慕冰2011年10月表示，對原有期限安排不合理的地方政府融資平臺貸款，在其滿足擔保抵押落實、合同補正到位等條件后，根據現金流與還本付息的實際匹配情況，經批準可適當延長還款期限或展期一次。

這些細節值得關注，中央轉變了此前不斷警告、嚴加整頓的口氣，采用更為柔性和多元化的處理策略，顯然是加入了對各地實際還債能力的考慮。有的地方政府欠債是態度問題，但有的卻是實力問題，如果同等對待的話，那么可能會導致后者的情況迅速惡化，導致危機的提早爆發，與總的調控思路相悖。因此，中央提出要按照“分類管理、區別對待、逐步化解”的原則來消化存量債務，為“困難戶”減負，給其讓出騰挪的空間。

以地方平臺債為窗口可以看出，很多危機的處理節奏和力度將會放緩，有商量的余地。但商量也是有前提和底線的，也要看對象、看緊迫程度，政府的、情況危急的問題，才有商量的余地。不過地方也不要過多僥幸，因為“可商量”絕不等同于全面放松。

以房地產調控為例，盡管各地從未停止對“放松”的呼吁，但是中央的決心卻前所未有的堅定，沒有被外界的聲音所左右。對房地產調控，雖然溫總理表態繼續打擊投機性住房需求，但現在成交量大幅萎縮，相當一部分投機性購房被擠出去了，現在繼續投資房地產已大幅減少了。如何理解溫總理的嚴厲表態?可以認為，這是一種表明中央政治決心的政治表態，意在杜絕市場對放松房地產調控的僥幸心理。

最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：

今年圍繞著平臺貸、地方財政等問題，中央和地方的博弈將進入短兵相接階段。目前來看，宏觀政策在執行上將會留下“商量”的空間。作為地方政府，認清商量的前提和底線，拿捏好商量的內容和尺度，才可以獲得政策寬限。畢竟要想實現控制系統風險的目標，地方政府能生存下去是基本前提，政策的執行還要看形勢的變化，如果下半年情況惡化，宏觀政策也將會有相應的變化。

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