周四展望：重點布局六大熱點板塊

證券:理性專業看待融資融券和券商杠桿

2014年雙融余額突破一萬億元。2014年下半年雙融余額自4000億元增加至1萬億元，月均增加1000億元；融資融券余額最大的五個行業的占比為40%，其中金融股占比達到24%。

與國際水平相比，我國當前融資融券的水平仍在合理的范圍之內。（1）從余額市值比來看，目前A股市場融資融券余額為10680億元，A股總市值為43萬億元左右，融資融券余額與總市值的占比為2.5%，美國融資融券余額/市值主要在3%-4%間波動；台灣融資融券/市值在2%-5%之間波動；（2）從融資融券交易占比來看，台灣融資融券交易占比為20-25%；日本融資融券交易占比為15-20%左右；我國當前融資融券交易占比為15-20%，在合理的范圍之內。

融資融券交易的風險可控。（1）從監管角度，目前900只融資融券標的的整體PB為1.9倍，低於所有A股2.07倍的PB估值，更遠遠小於非融資融券標的3.21的PB估值，因此監管機構選擇的融資融券標的本身是相對估值較低的股票，有一定的安全邊際；（2）從投資者行為角度，融資融券余額集中度較高，余額最多的100只標的的余額占比約為42%，其整體PB估值為1.64，估值明顯低於其他800只標的的2.44倍PB；（3）對於證券公司而言，維持擔保比例設定為130%本身具有一定的安全墊作用，如果客戶不能及時補充保證金，證券公司強行平倉仍然能夠收回融出資金及利息。

截止2014年三季報，券商杠桿水平仍很低，總體杠桿為3.50倍，有效杠桿為1.83倍。證券公司的杠桿水平由三個方面的因素決定:（1）資金需求類的業務，如融資融券、股票質押融資等資金需求類的業務；這類似於銀行杠桿決定因素中的信貸需求。（2）負債的渠道，如公司債、次級債、短融等債務融資工具；這類似於銀行杠桿決定因素中的存款來源。（3）凈資本監管體系，譬如監管體系要求凈資本/凈資產不得低於40%；這類似於銀行杠桿決定因素中的貸存比、資本充足率等指標要求。

目前證券公司負債渠道包括短期融資券、公司債、短期公司債、次級債、收益憑證、轉融資、融資融券收益權轉讓和融出資金資產證券化。我們測算，在當前的限制下，把當前所有債務融資工具都用滿的情況下，證券公司能夠融到的負債上限為凈資產的2.5倍左右，即對應的有效杠桿的上限為3.5倍。

當前券商資金需求類的業務包括:融資融券，股票質押融資，新三板做市商，股票、債券、現金、直投等大自營，衍生對沖等業務。根據當前政策的放松力度，我們預測在未來三年資金類業務的需求空間約為4-5倍杠桿。

從監管角度，券商杠桿受制於凈資本監管體系如凈資本/凈資產不低於40%的限制等；凈資本監管體系的放松將使得券商的監管杠桿空間從過去的4.5-5提升至6.5-7倍的水平。（申銀萬國）

化工產品周價格評論:積極關注氮肥、磷肥的投資機會

積極關注磷肥、氮肥。2015年化肥出口政策繼續放開，其中尿素取消淡旺季，出口關稅80元/噸，磷酸一銨、二銨取消淡旺季，出口關稅100元/噸。2014年前11個月尿素出口增加60%，一銨、二銨出口增加169%、26%，這表明隨著出口關稅放開，氮肥、磷肥出口呈現上漲趨勢，我們預計2015年氮肥、磷肥出口有望進一步提高。氮肥、磷肥近幾年產能釋放逐漸接近尾聲，出口放開帶來的需求增量將使得供需關係逐漸改善，氮肥、磷肥行業利潤有望底部回暖，我們建議積極關注氮肥、磷肥的投資機會。

國外磷酸二銨價格反彈。上周美國海灣磷酸二銨價格環比上漲3.87%。

上周二銨市場維穩運行，企業冬儲訂單大多可排到2月份，待發量充裕，發貨穩定，市場到貨量逐漸增多。市場到貨多集中在大型經銷商手中，由於距離基層用肥還有很長一段時間，基層拿貨積極性不高。

出口成交小單為主，東南亞地區國家居多，與內銷價格基本持平，多數企業目前仍以國內市場為主，出口啟動或將在3月份。短期內價格無下行預期，但價格上調需更多利好支援，短期內二銨市場仍以穩定為主。

苯胺價格反彈。上周苯胺價格環比上漲4.69%。上周國內苯胺市場震盪上揚。成本面走高繼續支撐市場，多數苯胺廠家報盤走漲；但原油再現暴跌，純苯外盤亦大幅走低，利空因素不斷增加，多數業者看空預期上升；下游企業亦將陸續放假，走貨積極性較之前期明顯下降，業者操作謹慎。而各工廠開工正常，有部分出口貨源致使場內供求平衡，但后市預計仍會逐漸充裕，價格有下行風險。

甲苯價格下調。上周甲苯價格下調12.50%。上周甲苯市場行情呈現持續下滑走勢，商家操作心態悲觀。華東市場成交水平下滑，國際原油略顯疲軟，亞洲外盤商談急劇下挫，拖累場內心態惡化，買盤意向價走低，持貨商減倉意向積極，買盤詢盤氣氛低迷，成交氣氛不足；華南市場成交水平下滑，中石油掛牌價下調，主流市場走跌，原油再創低位，商家操作心態受挫，賣盤報價受壓下行，下游采購意向不足，零星成交為主，甲苯市場行情整體以低迷走勢為主。

上周化工產品價格持平為主。在我們跟蹤的118個化工產品中，上周價格下跌的為54個，價格上漲的為14個，持平的達到50個，上周化工產品價格持平下跌為主；就月度來看，價格上漲的產品為16個，下跌的為75個；就年度來看，價格上漲的產品為20個，下跌的為95個。

近期化工產品價格維持持平下跌為主。

繼續建議關注有望底部反彈的單質肥企業云天化(行情,問診)（600096.CH/人民幣12.74，未有評級）、湖北宜化(行情,問診)（000422.CH/人民幣7.65，未有評級）、興發集團(行情,問診)（600141.CH/人民幣15.60，未有評級）、華魯恒升(行情,問診)（600426.CH/人民幣11.09，買入）；積極關注行業反轉上行、具備國企改革概念的中國玻纖(行情,問診)（600176.CH/人民幣14.37，買入）；建議投資者積極關注粘膠短纖反轉上行的受益公司三友化工(行情,問診)（600409.CH/人民幣6.16，買入）、澳洋科技(行情,問診)（002172.CH/人民幣6.82，未有評級）；關注低估值、滬港通概念股萬華化學(行情,問診)（600309.CH/人民幣23.64，買入）；另外我們建議投資者關注生態農化企業史丹利(行情,問診)（002588.CH/人民幣36.77，買入）、諾普信(行情,問診)（002215.CH/人民幣9.00，買入）。（中銀國際證券）

全國性醫師多點執業政策解讀:堅決推進醫師多點執業，加速資源流動

摘要:

加快推進醫師松綁，助力基層及民營醫療發展，維持增持評級。五部委聯合印發的《關於推進和規範醫師多點執業的若干意見》，較2014年1月的征求意見稿有較多改動，總體更為寬鬆與完善，堅決推進醫師多點執業，鼓勵醫師向醫療資源匱乏地區流動，助力基層及民營醫療發展。隨著意見落實和各地試點推進，醫師作為核心資源逐步解放，將加速醫療服務業的發展，維持行業增持評級。

放寬條件是基調，推動擴大試點。此次《意見》強調放寬條件、簡化程式，優化醫師多點執業政策環境。主要有以下改動:1）松綁注冊管理:醫師多點執業實行注冊管理，相應簡化注冊程式，同時探索實行備案管理的可行性，條件成熟的地方可以探索實行區域注冊；2）明確人事關係:醫師與第一執業地點醫療機構在協商一致的基礎上簽訂聘用（勞動）合同，並按照國家有關規定參加社會保險，與擬多點執業的其他醫療機構分別簽訂勞務協議，鼓勵通過補充保險或商業保險等方式提高醫師的醫療、養老保障水平；3）鼓勵執業保險:支援醫療機構和醫師個人購買醫療責任保險等醫療執業保險，醫師個人購買的醫療執業保險適用於任一執業地點；4）推進地方落實:強調地方要高度重視，堅決破除阻礙醫療衛生人才合理流動的束縛和障礙，加快推進醫師多點執業，有關部門要根據本意見要求，加強溝通協調，密切協作配合，抓緊制訂並落實相關配套政策措施；5）積極開展試點:國家選擇若干重點聯系省份，加強跟蹤指導。各省（區、市）可結合本地區實際確定省級聯系試點城市。我們認為，此次《意見》強調簡化注冊審批手續，完善相關保險制度，同時要求對到基層醫療衛生機構多點執業的明確政策給予支援和鼓勵，可以看出國家從政策層面上推進醫師多點執業的決心與力度，有利於盤活優質醫師資源，助力基層及民營醫療發展。

地方政策有望加速跟進，落地之路曲折向前。自2014年1月國家衛生計生委辦公廳發布《關於醫師多點執業的若干意見（征求意見稿）》以來，黑龍江、北京、長沙、深圳、甘肅、浙江等省市均出臺相應方案，推進多點執業的發展，浙江新版方案最為寬鬆。我們認為，隨著國家政策發布，未來地方政策有望陸續跟進，但在落實上需要摸索，需要時間，主要束縛包括作為醫師第一執業的醫療機構相關部門配合，體制內優質醫師觀念的轉變，人事管理、收入分配等相關方案的完善，多點執業保險保障的健全與落地等。

風險提示:各地試點落實執行低於預期。（國泰君安）

銀行業2015年投資規則:五駕馬車拉動銀行股價值回歸

風險端:“輸”堵結合主動出清，系統性風險邊際改善

對同業業務及地方融資的規範整頓，是做減法實現風險出清，平臺貸質量陽光化，推動隱含不良率大幅下降。以“一路一帶”戰略為代表的產能輸出，是做加法化解過剩產能，加快產能出清。正確的方法將在2015年帶來銀行系統性風險的邊際改善。

負債端:存款利率市場化沖擊小於預期

在20%的上浮限制之內，部分銀行已經可以實行自主定價。存款實際均衡利率不是一條線，而是三角形區間，決定銀行存款成本上升幅度遠小於預期，利率市場化沖擊已逐步到位。存款保險對銀行營業利潤的影響不超過1.3%；其實質意義在於理清了銀行體系的權責架構，推動市場化運行。利率市場化進程已悄然接近彼岸，大大早於市場預期，將進一步推動銀行價值回歸。

資產端:以量補價成為主旋律

在降準降息頻道打開之后，息差下行固然不利於銀行，但銀行表內規模擴張可以有效對沖。降準、調整存貸比、調整合意貸款規模管理等為銀行的資產規模增長打開政策空間；同時縮緊表外融資、打壓影子銀行、外匯占款下滑等因素也進一步拓寬銀行表內擴張的空間。

資本端:優先股、混改及員工持股補充價值成長動力

資本端的立體度改善，成為銀行股價值回歸的第四駕馬車:優先股助推資本規模增長提速，混合所有制改革帶來體制變革紅利，員工持股計劃提升市值管理地位。

資金端:估值洼地及組合配臵價值凸顯

在全球上市銀行范疇內，A股上市銀行都屬於估值洼地，對於境外資金有著足夠的吸引力。A股市場已經進入杠桿、對沖、衍生交易時代。股票+期貨+期權的投資組合規則將成為主流，銀行作為各大指數的核心權重板塊，具有不可替代的配臵價值，期權更將把銀行股推向高彈性品種。

行業評級和個股推薦

對行業維持“超配”的最高評級，第一階段目標是行業整體1.5倍PB。個股推薦:興業銀行(行情,問診)（平臺貸質量陽光化的最大受益者+資產證券化先驅）；浦發銀行(行情,問診)（在同類行中利潤增速高+估值最低+不良率最低+上海國資整合大平臺+受益自貿區擴容）。關注三大主題:1、ETF期權試點（民生、招行）；2、混合所有制改革（中信、交行、中行），3、大股東集團上市（光大）。（國信證券(行情,問診)）

計算機行業2015年投資規則報告:傳統加速觸網，轉型迎來機遇

投資要點

從2014年初至今，除去一季度出現震盪盤整情況，計算機板塊一度最高跌幅超過10%，二季度之后，在傳統計算機企業轉型互聯網、並購以及云計算、大數據、資訊安全等熱點的輪番作用下，板塊估值屢創新高。

細分領域醞釀大變革:從熱點板塊漲幅榜來看，2014年，在線教育、云計算、互聯網金融、在線旅遊、第三方支付、網絡安全、大數據、互聯網醫療等是最受市場關注的細分領域。我們認為，這輪上漲並不單是對這些熱點的概念炒作，而是在新技術、新應用的推動下，計算機行業相應上市公司正出現“質”的變化，包括未來的發展路徑和商業模式。

互聯網加速傳統企業轉型。隨著互聯網、移動互聯網的普及，企業互聯網化的趨勢已經不可逆轉地發生並正在加速演進，傳統企業已走到了變革的風口。金融:傳統銀行業時代，“二八”法則表現的十分明顯，即百分之二十的客戶創造了百分之八十的利潤，因此，傳統銀行業觀點認為，處於“長尾”的客戶是不創造利潤或者創造很少利潤的。互聯網擁有龐大的“屌絲”群體，資金規模少但用戶數量多，借助互聯網的渠道優勢匯聚出了令銀行業驚嘆的規模。可以說，互聯網金融改變了金融，“用戶體驗”為上的互聯網規則，讓更多原來高不可攀的金融產品變得更加親民。醫療:傳統醫療融入互聯網思維將打通醫療各環節之間的閉塞，使其扁平化，有效解決資源分布不均以及醫療資訊不對稱等問題。

資訊安全依舊是熱點。隨著LTE、移動互聯網、智慧終端、大數據、云計算、物聯網等新技術應用的迅速展開，資訊通信技術與產業各領域技術在加快融合創新。但同時，網絡資訊安全也面臨更嚴峻的挑戰，包括應用、網絡、終端、晶片等多個環節。

2015年度投資規則:我們認為計算機企業的發展需緊扣技術、政策和市場需求的變化，敏銳抓住政策和市場的變化和潛在需求放量。基於以上分析，對於計算機行業2015年的投資規則:我們建議關注1、技術升級推動下的傳統產業轉型:互聯網金融、互聯網醫療；2、需求推動:征信；3、政策強制推進:資訊安全。（西南證券(行情,問診)）

軟件與服務行業:農村金融，互聯網金融的下一個風口

事件。

1月4日，李克強總理在國內首家開業的互聯網民營銀行微眾銀行完成了第一筆放貸業務，依靠科技、大數據，實現普惠金融，倒逼傳統金融機構改革，總理的講話釋放了我國開啟銀行業多元化發展的清晰信號。

1月5日，中國人民銀行印發《關於做好個人征信業務準備工作的通知》，要求八家機構做好個人征信業務的準備工作，準備時間為六個月。這意味著，這八家機構或將成為中國首批商業征信機構，拿到個人征信牌照。

兩個事件對促進產業發展影響深遠，引起資本市場極大的關注，講了兩年的互聯網金融、征信市場進入實質性大發展階段；我們最近一個月對互聯網金融產業鏈各公司進行了全面、草根調研，對互聯網金融、征信市場未來的成長路徑，行業及公司的一些新的變化以及未來的發展趨勢做了系統的梳理。

我們注意到，農村金融的產權、債權、林權的量化交易系統的建立，土地資產的金融化與個人征信的關聯，會充分釋放農村金融的融資需求，有望啟動農村金融藍海市場。

評論。

巨頭紛紛版面農村金融市場催生藍海市場:高收益、新藍海巨頭下鄉正此時。根據網貸之家的數據顯示，2014年國內P2P網貸投資的綜合收益率平均約為16.00%左右，其中上海、重慶、遼寧、海南的綜合收益率約為15%~20%。其他省份均高於20%，甘肅、安徽、山東等地區更是高達30%左右，高收益驅動巨頭加速進入，卡位戰硝煙彌漫；螞蟻金服，聯想投資的翼龍貸（p2p）、京東的“星火試點”、P2P平臺等通過公司的物流網絡的滲透觸角已經達到鄉鎮，形成了一批有影響力的商業模式，如:清遠樣本，宿遷模式、京東幫、翼龍貸模式。

農村金融開始啟動:我們在農業資訊化深度報告《農業的未來，資訊化引領變革》中已經闡明了整個農業的大背景，即土地減少、農村勞動力減少、農業效率低等因素導致的土地流轉。產業發展的土地流轉階段，毫無疑問會伴隨著農民或農村企業對金融投融資的需求。因而，在不久的將來，以土地產權為基礎的金融服務將是農村需求的巨大藍海市場。

征信是農村金融風控的開瓶器:不管是傳統金融還是互聯網金融，其核心還是通過對金融資產的風險控制管理，采用多渠道（場景）的支付手段，為個人或企業提供投融資、理財等交易服務；征信系統的建立一方面規範了互聯網金融市場的健康、透明化發展，另一方面讓金融機構納入監管體系，通過對征信的量化管理，防范金融資產的安全，例如P2P跑路事件頻發，所以我們認為制約互聯網金融規模化發展的關鍵因素征信系統的建立，P2P、供應鏈金融、眾籌、信用貸等金融業務將得到長足發展。面向農民的征信服務，市場空間巨大。

產業鏈受益順序:基礎設施建設最先受益:我們認為，互聯網金融產業鏈的劃分，可以分為基礎設置、平臺、渠道、場景四大核心環節，而基礎設施是最有可能產生顛覆性創新的新領域，例如:農村土地產權交易中心的設立，產權交易的量化系統，以及類似傳統抵押資產的評估系統，土地資產撮合交易市場等最有可能成為今年互聯網金融的新增量。

投資建議。

我們維持行業“增持”評級，投資組合為:神州資訊(行情,問診)（中農信達）、用友軟件(行情,問診)、銀之杰(行情,問診)（征信）、信雅達(行情,問診)（金融IT）、證通電子(行情,問診)（鵬金所）。（國金證券(行情,問診)）