A股遭遇“黑五月” 六月仍是蟄伏季

市場原本期盼的“紅五月”并沒有出現，取而代之的是上證綜指5.77%的單月跌幅。部分券商機構認為，在政策拐點難見的情況下，A股6月份震蕩筑底的概率仍然較大。

據中國證券報6月1日報道，市場原本期盼的“紅五月”并沒有出現，取而代之的是上證綜指5.77%的單月跌幅。指數的下跌意味著整體估值水平的下移，對于某些業績增長穩定的品種，低估值帶來了價值投資的機遇，但就高成長預期未能兌現的個股而言，“擠泡沫”之旅或尚未終結。部分券商機構認為，在政策拐點難見的情況下，A股6月份震蕩筑底的概率仍然較大。

5月遭遇“滑鐵盧”

5月份A股遭遇“滑鐵盧”，市場呈現系統性下跌。其中，上證綜指累計下跌5.77%，深成指累計下跌5.26%，滬深300指數下跌5.99%，中小板綜指和創業板指數分別累計下跌7.93%和7.27%。從指數表現來看，代表大盤藍籌股的滬深300指數表現好于中小板綜指與創業板指數，表明具有低估值優勢的藍籌股在趨勢性下跌行情中具有更好的防御性。剔除5月份上市新股，A股總市值從5月初的27.19萬億元縮水為25.49萬億元，總市值下降了6.25%。

估值方面，截至5月31日收盤，全部A股整體市盈率（TTM）從4月底的17.41倍降到了16.39倍，滬深300整體市盈率（TTM）從14.08倍降到13.35倍，中小板整體市盈率（TTM）從37.40倍下降至34.16倍，創業板整體市盈率（TTM）從48.42倍下降至43.90倍。縱向比較，全部A股、滬深300和創業板的整體市盈率（TTM）均為自2009年以來的絕對低位。其中，滬深300整體13.35倍的市盈率（TTM）距離12.02倍的歷史底部估值已十分接近。

分析人士認為，當前宏觀經濟環境遠沒有2008年金融危機時那么嚴峻，國內經濟的整體流動性也遠比2008年時充裕，藍籌股目前的低市盈率或已充分反映了市場的悲觀預期，因此，以銀行為代表的大盤藍籌股未來進一步下跌的空間十分有限。相較而言，以創業板為代表的小盤股盡管經歷了前期的慘烈下跌，但是業績的不穩定令其高成長預期無法兌現，因此，估值水平較高的創業板與中小板仍有一定的下跌空間，其受到“戴維斯雙殺”的沖擊更大。不過，投資者也應當注意到，在創業板與中小板內仍有部分個股業績能夠維持高增長，但在本輪下跌中慘遭“錯殺”，因此，在大盤企穩后，部分成長股的長期投資價值將會再次顯現。

后市聚焦通脹數據

A股5月份的下跌主要源于市場對國內經濟增速放緩的擔憂，特別是在通脹水平持續高企、短期貨幣政策拐點難現的情況下，市場對政策可能超調并最終導致經濟“硬著陸”的擔憂加劇。理論上，決定股市表現的根本因素在于經濟預期，具體到國內，由于政策對國內經濟的影響較為深遠，因此市場對經濟增長的預期更多是建立在政策預期之上。而當前政策的重心在于“抑通脹”，所以只有當通脹數據出現拐點之時，政策才會有微調或轉向的空間。一旦通脹得到有效控制、政策拐點出現，那么市場對宏觀經濟增速下滑的悲觀預期或將扭轉，因此國內通脹水平的走勢仍是市場關注的焦點。

目前券商機構對未來國內的通脹形勢存在一定分歧。海通證券預計，2011年5月份和6月份CPI同比漲幅將創出年內新高，分別為5.5%和5.9%。一方面是因為農產品、豬肉價格的持續上漲；另一方面，通脹壓力有從食品向非食品領域轉移的跡象；此外，翹尾因素對CPI同比影響比較大，據測算2011年5月份、6月份翹尾因素對CPI同比漲幅貢獻分別為3.3個百分點和3.7個百分點。

而銀河證券則相對樂觀，他們預測，5月份CPI將同比增長5.4%。由于政策的累積效應和食品價格季節性因素的影響，CPI的環比已經開始出現回落，預計二季度經濟增長環比和物價環比均將處于回落之中，預計二季度全季度的CPI同比仍將維持在5.0%-5.5%之間。

6月或仍是蟄伏季

盡管當前市場似乎已經隱約觸摸到了“估值底”，但市場對宏觀經濟增速放緩的擔憂與通脹居高不下的現實仍制約了市場做多的動能。換言之，在“政策底”出現之前，A股市場或難以出現趨勢性反轉行情。而就當前的經濟環境來看，“政策底”在6月份出現的概率并不大，不過“估值底”也限制了A股指數的下行空間。因此，市場普遍認為，6月份A股市場仍將震蕩筑底，繼續蟄伏以待政策“拐點”的降臨。

廣發證券認為，市場拐點的出現或需等到通脹回落、從緊政策得以適度放松之時，但這在短期難以看到。另一方面，估值支撐也將封鎖指數大幅下挫的空間，即使按照較為悲觀的2011年15%的盈利增速預測來估算，各指數2011年的預測市盈率也已經處于相對較低的水平。預計市場6月份仍將延續弱勢，震蕩筑底，上證指數未來一個月的運行區間在2600點至2900點之間。配置方面，仍然建議采取防御為主的策略，總體倉位控制在60%以下。品種上應以估值穩定的消費類板塊為主，尤其是通脹傳導能力較好從而受益于產品價格上漲的高端消費品和必需消費品。

國信證券認為當前市場仍處于震蕩市，但已接近底部。市場未來出現趨勢性上漲還需要流動性的配合以及更多的“星星之火”（如產業資本增持個股增多），而這將取決于“政策底”的出現。在行業配置上，建議以電力、部分化工、建材、煤炭等行業為主。從中期的角度，依然看好以制造業為主的機械行業。

中信證券在此前發布的報告中指出，企業利潤將繼續下滑，“估值底”應予以結構性看待。低估值是市場見底的必要條件而非充分條件，況且當前只是大板塊表現出“估值底”，但綜合全市場以及剔除金融和石油石化板塊后，估值并未完全見底。而在沒有觀察到底部信號的陸續出現前，市場可能在下跌和震蕩中交錯前行，不過，在目前區間內已可適當降低減倉力度。配置方面，建議繼續觀察，堅持防御，主要關注業績穩定的消費和交通運輸板塊，如食品飲料、商業零售、服裝、旅游、醫藥等行業。

(雷東升 編輯)

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