季末流動性緊而難“荒” 悲觀大可不必

季末漸近，受監管考核與長假雙重因素影響，貨幣市場謹慎預期有所升溫。同時，銀行體系備付金不富裕，近期貨幣市場流動性呈現時緊時松的緊平衡格局。市場人士指出，多種因素疊加，增添了短期流動性的不確定性和波動性。不過，央行維護流動性合理充裕的態度明確，不會放任流動性出現異常波動，近期已適時適量調整了流動性投放力度，且調整部分流動性監管措施等也有利於平滑流動性波動。總體上看，季末流動性出現超預期緊張的可能性很小。

謹慎情有可原

又到季末時節，貨幣市場流動性的受關注程度也隨之規律性地上升。盡管PMI等指標揭示的經濟景氣狀況仍不樂觀，但債券收益率連日來陷入牛皮格局，連持續火熱的一級市場債券招投標也略有降溫跡象，這背后，市場擔憂季末的流動性波動是一個重要的原因。

近期銀行間貨幣市場上，資金供求大致均衡，但也顯示出不太穩定的一面。以質押式回購為例，自進入9月下半月以來，隔夜和7天回購利率以盤整為主，波動不大，但資金交易員反饋表明，拆借短期資金並不十分容易，在需求集中增加的同時，供給不穩定，造成隔夜資金時盈時缺。此外，14天、21天乃至1個月等中長期限的跨季資金逐漸受到關注，需求上升，成交放大，利率水平也水漲船高。

市場人士多以“緊平衡”來描述當下流動性環境，造成這一局面的原因是多方面的，但關鍵有兩點:一是銀行體系超額備付金比例下降，二是謹慎情緒促使機構采取更為審慎的流動性管理規則。

據機構測算，7月底金融機構超儲率已降至2%左右。金融機構超儲率下降，除因資產設定導致的自然消耗外，與央行外匯占款投放出現持續明顯凈減少有很大關係。數據顯示，8月央行和金融機構口徑外匯占款余額均出現大幅減少。雖然央行在8月及9月初通過多種手段釋放大量流動性，但除去降準及中期借貸便利釋放的是較長效流動性以外，其他工具主要起臨時調劑作用，通過自然到期已大部分實現回籠。綜合考慮外匯占款變動情況，8月以來銀行超儲率應沒有明顯上升。超額備付金決定銀行的正常支付清算能力，是銀行體系流動性的核心觀察指標之一。當前不高的超儲率，不僅意味著資金價格承受上行壓力，並導致銀行體系流動性抗沖擊能力下降，波動性可能上升。

同時，近期多種潛在不利因素的影響，增添了短期流動性的不確定性。臨近季末，監管考核因素的影響難以回避，9月底又適逢中秋、國慶等節假日，居民取現需求增多，都增添了機構流動性管理的難度。此外，外匯市場波動尚未完全平息，美元擺脫升息后延的陰影后重新走強，以及中國經濟數據仍乏善可陳，使得人民幣匯率階段下行壓力難以徹底消除，資本流動對本幣流動性的影響在現階段可能是負面居多。本身超儲率已不高，加上短期流動性不確定性增加，機構更有必要采取審慎的流動性管理規則，這意味著在正常的支付清算需要之外，預防性的資金儲備可能增多，可能會加大流動性波動。

當前情況下，流動性波動加大或出現短時緊張的可能性不能完全排除，機構預期偏謹慎在情理之中，然而，對流動性過度悲觀大可不必。

悲觀大可不必

市場人士指出，近期資金面確有不穩定表現，但將市場環境、機構情緒、時點因素等情況結合起來看，資金面的表現仍算得上中規中矩，資金價格波動在合理范圍內，流動性尚無大礙。

雖然季末臨近，流動性出現規律性起伏難免，但近期有關部門對部分銀行流動性考核制度進行調整，有助於減輕時點性、季節性因素對流動性的影響。本月15日，新的存款準備金考核制度開始實施，由現行的時點法改為平均法考核。央行表示，此舉既可為金融機構管理流動性提供緩沖機制，也有利於平滑貨幣市場波動。同時，《商業銀行流動性風險管理辦法(試行)》實施在即，最大的變化即是刪除75%存貸比監管指標，有助於減輕銀行季末沖存的壓力。

近期央行貨幣市場日常操作的動作不少，表明了保持流動性合理充裕的鮮明態度。本周以來，央行結合市場流動性供求狀況，恢復開展公開市場14天期逆回購操作，實施有針對性投放跨季跨節資金，同時，在季末前，與財政部一道投放國庫現金定期存款，滿足銀行機構存款需求。

市場普遍認為，政策環境決定了流動性趨勢，央行態度和充足的政策工具，是流動性保持合理寬裕和基本穩定的堅強保障。近期流動性凈投放確實不多，但應該是基於流動性現狀的相機抉擇，倘若流動性出現超預期的緊張，相信對沖政策不會缺席。短期來看，流動性波動風險可能主要緣於市場情緒沖擊或央行干預不及時，但也只會是短期波動。總體上看，這個季末，流動性緊而難“荒”。(記者張勤峰)