專題探討─歐央行若推新措施，市場仍難免8月底風險

上半年歐洲形勢回顧

2-3份希臘進行完成債務重組、獲得第二輪援助承諾之後，歐債憂慮一度緩和；但進入5月份之後，希臘大選、全球經濟增長前景憂慮使得歐債危機進一步大幅深化，西班牙債務問題也逐漸成為市場焦點。盡管6月份西班牙銀行業超預期得到最多1000億歐元的援助承諾、希臘二次大選結果使得該國成功避免退出歐元區風險、歐盟峰會更是推出了建立銀行業聯盟、允許ESM干預債市等頗具前瞻性的具體措施，但7月份之後，歐元/美元再次大幅下跌、自2010年6月份以來首次逼近1.20關口，西班牙10年期國債收益率上周觸及7.75%高點。（參圖1）

近半年來的歐債形勢發展其實是不斷地向投資者確認著這樣一個事實∶市場對歐債危機的中長期前景非常悲觀；若本次歐央行、歐盟如愿推出一系列穩定市場的積極措施恐怕也難以改變這種市場預期，歐元/美元或仍將延續跌勢。這主要是因為基本面上，持續而普遍的財政緊縮意味著歐元區經濟面臨的衰退風險將越來越嚴重；西班牙房地產泡沫仍在破裂之中，該國銀行業仍未走出危機；希臘在國內經濟改革、私有化進程方面毫無進展，等等。

不過，從短期來看，若本次歐央行利率決議決定重啟資產購買計劃、或實施第三輪長期再融資操作（LTRO），西班牙、意大利國債市場壓力降低，市場短期擔憂、恐慌情緒得到緩解，歐元/美元不排除在1.2330-1.2660之間（5月份至7月份跌幅的23.6%回檔與50%回檔之間，一如1-2月份的反彈對2011年10月高點開始跌勢的修正，參圖2）震蕩的可能。值得注意的是，歐央行推出的新措施應當著眼于對西班牙、意大利國債收益率的直接控制，而降息、將存款準備金率利率將為負值等措施可能無法達到這一效果，若歐央行本次會議僅采取這類措施、或根本毫無作為將令市場極度失望。

歐債憂慮可能在8月底再次泛濫

正如穆迪所指出的那樣∶歐央行無法解決歐債危機，歐央行只能為政府爭取到一些時間。市場將于8月底至9月份面臨的一系列事件風險將使得歐債形勢面臨再次惡化的風險，因為這些事件將再次向市場揭示歐債危機後面的蒼白基本面∶首先是8月底EU/IMF/ECB對希臘財政緊縮、債務前景的評估。目前外界的普遍預期是，評估報告將顯示希臘無法達到按期達到第二輪援助所設定的財政目標，新一輪債務減記或將成為必然選擇；而本次債務減記的成本將主要由歐央行、成員國政府承擔，這將引起德國等北歐國家內部政治的進一步分裂，降低歐元集團的凝聚力。屆時呼吁希臘退出歐元區的呼聲將更加響亮。其次是9月12日德國憲法法庭對ESM、新財政協定是否違憲的裁決以及同一日舉行的荷蘭大選。德國憲法法庭的裁決凸顯了歐債危機面臨的法律風險，市場或許可以僥幸躲過這一風險；但是荷蘭大選是否產生一個對希臘、西班牙援助持極端強硬立場的政府，市場目前還無從得知，因為這是自去年歐債危機再次泛濫以來首次舉行的北歐國家選舉。最後值得一提的是，美聯儲本次議息會議可能繼續維持觀望，但市場對全球經濟增長前景的擔憂是否會如同去年那樣在8月底、9月初再次爆發。若上述風險均朝著負面方向發展，歐元/美元不排除跌破2010年低點1.1880的可能。（樊秀峰）