紓困歐債危機需新藥方

去年12月份，歐洲央行推出一系列措施紓困歐債危機，尤其是“長期再融資操作”緩解了歐洲各銀行的流動性緊張。然而，這些舉措并沒有消除高負債成員國的融資劣勢。政府債券的高風險溢價已危及各銀行資本充足性，治標不治本的方案遠遠不能解決問題。

實際上，歐洲央行的一系列解決辦法已使一半的歐元區成員國淪為三流國家，并背負了大量以外幣計價的債務。我提出了一個計劃，該計劃能夠通過發行收益率約為1%的國債為陷入債務困境的國家重新融資。我有一位朋友名叫托馬索·派多亞·夏歐帕，他在20世紀90年代曾任意大利央行行長，幫助穩定了該國的金融業。為了紀念他，我用他的名字命名了我的計劃。這個計劃相當復雜，但是從合法性和技術上來說都相當不錯。

然而歐洲當局拒絕了我的計劃，轉而采用“長期再融資操作”。這兩個方案的不同之處在于，我的方案能夠立即為意大利和西班牙紓困。相比之下，“長期再融資操作”能夠讓意大利和西班牙各銀行參與利潤豐厚、實際上毫無風險的套利活動，卻讓政府債券的收益率徘徊在危險的邊緣。

我的提議是，利用歐洲金融穩定基金和歐洲穩定機制，確保歐洲央行為意大利或西班牙等國新發行國債的償付能力風險提供擔保，歐洲央行可從各商業銀行購買這些債券。這將允許歐洲銀行管理局把各類國債當作現金，因為這些國債可以隨時賣給歐洲央行。

只要這些國債收益率比歐洲央行的利率高，各銀行就會發現，以國債形式持有過剩的流動性具有優勢。那時，意大利和西班牙就能以接近歐洲央行存款利率的收益率為其債務重新融資。目前強制性存款的利率為1%，非強制性存款的利率要高25個基點。

這將大大改善這些國家的債務可持續性。舉例來說，意大利的平均借貸成本將從當前的4.3%降下來，市場信心將逐漸回升，未償還債券的收益率將下降，各銀行也不會因持有意大利政府債券而有所損失，意大利將以比較合理的利率逐漸重返市場。

這項戰略將明顯縮短意大利和西班牙債務到期的平均時間。我認為，在當前的特殊時期，縮短債務到期時間是一種優勢，因為這將使意大利和西班牙等國政府暫時受到約束，避免相關國家脫離歐洲央行。就意大利而言，暫時的約束可以打消國內政局的不穩定因素，有助于重建政局穩定并促使意大利經濟回歸正軌。

我的提議體現了《里斯本條約》第123款的內容和精神。歐洲央行的任務是為各銀行提供流動性，而歐洲金融穩定基金和歐洲穩定機制旨在承受償付能力風險。歐洲央行不會助長成員國增加借貸，只允許它們以較低的成本為其債務重新融資。

歐洲央行和歐洲金融穩定基金如果能夠聯合行動，就能夠完成歐洲央行自身無法完成的任務。在成員國沒有想出更加長期性的解決辦法之前，采取我的提議能夠短期內為歐洲紓困，并緩解歐元設計中致命缺陷的沖擊。

這樣一來，歐洲金融穩定基金實際上具有無限擔保歐元區國債的能力。因為只要這個方案運行正常，就沒有一個國家會違約，也沒有一個國家能濫用特權，否則該國只能自動退出該方案，這將導致該國的借貸成本立即上升。

在這次危機中，歐洲當局將首次在沒有足夠資源的情況下采取行動。對市場來說，這具有積極意義。但是，市場是有情緒的，要應對金融危機，歐洲當局必須清楚這一點。我認為，長期解決方案必須提供政策刺激，讓歐洲擺脫通貨緊縮的惡性循環，而單單進行結構性改革無濟于事。因此，必須由歐盟推出刺激計劃，因為每個成員國都必須遵守嚴肅的財政紀律。刺激計劃必須獲得共同和單獨擔保，這也意味著發行歐元區債券將是不二選擇。