"業績洗澡"或存隱性投資機會

截至1月31日，滬深兩市有99家上市公司發布了2011年年報業績“變臉”公告，其中67家下調業績，32家上調業績。年報業績陡然“變臉”，迅速在二級市場掀起波瀾，促使相關股票明顯分化。分析人士指出，就目前下調2011年年報業績的67家公司來看，其下調業績固然有實際經營層面的原因，但也不排除部分公司是借四季度“業績洗澡”之機，將一些虧損項目提前進行財務處理，以此為下一期業績輕裝上陣埋下伏筆。

67家公司下調年報業績

截至1月31日，滬深兩市有99家上市公司發布了2011年年報業績“變臉”公告。其中，西部材料等67家公司下調了年報業績預測，占比約為68%；中衛國脈等32家公司則對年報業績進行了上調，占比約為32%。分析人士指出，前期通脹持續高位運行，部分行業的產品需求受到一定抑制，而生產成本則不降反升，這最終傷害了上市公司的業績，拖累以上諸多公司向下修正業績。

例如，西部材料2011年10月25日曾預測2011年凈利潤比上年下降60%-90%。但是，2012年1月20日公司又對2011年度業績預告進行了修正，預測2011年凈利潤將出現1900萬元-2400萬元虧損。公司認為，2011年度業績不佳主要是首發募集資金投資項目“稀有難熔金屬板帶材生產線”投產后，固定費用大幅度增加但產能釋放有限，這最終導致業績虧損。

同時，七喜控股2011年10月21日曾預測2011年業績比上年下降30%-50%，此后的2012年1月17日，公司對業績進行修正，預測2011年凈利潤將虧損5000萬元-5500萬元。公司指出，原材料、人工成本上漲、電腦與手機行業市場競爭加劇以及非主營業務收入大幅下降，是造成公司業績大幅虧損的重要原因。

業績修正引發股價躁動

與下調業績的公司相比，以上32家上調年報業績的公司無疑顯得十分幸運。其中，北京科銳2012年1月14日發布業績修正公告稱，由于2011年第四季度公司延續前期銷售增長態勢，實際經營成果好于預期，預計2011年凈利潤將比上年增長60%-80%。不過，像北京科銳這樣去年四季度業績超預期的公司畢竟只是少數，多數公司上調業績是基于重組和股權轉讓收益等非常規因素，因此其上調業績的含金量值得商榷。

受年報業績“變臉”的影響，以上99只股票在二級市場受到的“禮遇”截然不同。其中，上調業績的32只股票受到投資者熱捧，自發布業績修正公告以來平均上漲3.03%，跑贏同期大盤約兩個百分點。與此形成對照的是，下調業績的67只股票則備受冷遇，自發布業績修正公告以來平均下挫3.66%，跑輸同期大盤約4.29個百分點。與上調業績的股票相比，強弱之勢立判。

“變臉”是否緣于“業績洗澡”

從歷史上看，不少年份四季度上市公司ROE和利潤率水平往往都是全年四個季度中最低的。例如，2002年-2005年以及2008年，上市公司在四季度都出現了ROE和利潤率水平顯著大幅降低，俗稱之為“業績洗澡”現象。

客觀來看，經濟下滑對上市公司利潤率影響具有一定滯后性，且四季度企業成本和壞賬確認會相對多一些。不過，也不排除主觀原因的存在。以上提及的5個出現四季度“業績洗澡”的年份，恰好都是A股處于全年熊市的年份，且當年再融資難度顯著加大。循著這一脈絡，可以發現再融資難度加大有可能會使上市公司業績釋放動力明顯下降。如果此時公司現金流狀況不佳、庫存水平較高，那么上市公司出現四季度“業績洗澡”的可能性就顯著增大。不幸的是，就目前情況來看，2011年A股市場以上幾個條件似乎都或多或少地具備，因此投資者需要提防一些上市公司四季度進行“業績洗澡”的風險。

有分析人士指出，就目前下調2011年年報業績的67家公司來看，其下調業績固然有實際經營層面的原因，但也不排除部分公司是借四季度“業績洗澡”之機，將一些虧損項目提前進行財務處理，以此為下一期業績輕裝上陣埋下伏筆。假如事實誠如所料，那么當前大幅下調業績的上市公司中，不排除少數公司一季報業績出現超預期可能。從這個角度來看，似乎目前2011年年報業績不好看的上市公司中，也可能存在“危”中藏“機”的后市“黑馬”。