AH溢價走低或難阻港股中期升勢

葡萄牙10年期國債收益率升至新高，隔夜歐美股市全線小幅收低；內地A股周二窄幅震蕩盤整，滬綜指小幅上漲，但仍受制于2300點關口。港股則延續了今年以來的強勁勢頭，在經歷了周一的回調之后，昨日重拾升勢，預計在充裕資金面的支撐下，港股后市較為樂觀。

恒生指數全日收報20390.49點，上漲230.08點，漲幅為1.14%；大市交投連續兩個交易日放大，共成交731億港元。中資股跑贏大市，國企指數與紅籌指數漲幅分別為1.38%和1.27%。

從盤面上看，周一短暫回調的中資銀行股再度成為大市領漲主力，恒生中國H股金融行業指數漲幅達到1.66%，其中，建行、交行、中行漲幅均在1.5%之上。

據統計，截至昨日，今年以來恒生指數與國企指數累計漲幅已分別達到10.6%和13.7%，遠遠跑贏內地A股上證綜指4.24%的漲幅。在此背景下，恒生AH股溢價指數也顯著回落至105點之下，創出去年8月份以來新低；多數權重銀行股H股股價已出現相對于A股的溢價狀況。因此，已有投資者開始擔心，AH比價的走低會否對于H股甚至港股后市形成制約。對于此疑問，我們的觀點是港股市場后市仍將在充裕流動性的支撐下延續升勢，溢價指數走低難以對其構成阻滯，原因主要有以下三方面：

首先，自2010年初至2011年8月，恒生AH股溢價指數一直以100點為中樞窄幅波動，直至去年8月歐債危機再度升級后，國際資金瘋狂拋售港股，致使H股市場暴跌，溢價指數也一度攀升至142高點；然而，隨著去年底以來，歐債問題逐漸緩和，資金再度回流至港股，溢價指數也震蕩下行，可以將其看作是向中樞點位回歸的過程。

其次，我們反復強調，AH比價數據僅可看作A股與H股股價走勢相對變化的結果，而不能將比價數據或者溢價指數的高低看作研判A股或H股后市的標準，畢竟兩個市場的基本面因素和資金主體仍存在著較大差異。

最后，今年以來港股大幅跑贏外圍市場的表現，根源于全球央行寬松貨幣政策的背景下，大量國際資金流向香港，尤其是在美聯儲推出QE3預期逐漸增強的背景下。翻開AH溢價指數走勢圖，不難發現其91.77點的歷史低點出現在2010年10月6日，這正是美聯儲宣布推出QE2之后的時點。目前各專業研究機構普遍預計美聯儲將于今年年中推出QE3，其對于風險資產價格的刺激作用會更為顯著。出于這個考慮，我們預計恒生AH溢價指數或仍將繼續走低，而港股則有望迎來中期升勢。