華商瑞鑫張永志：買債基最好的策略是長期持有

【編者按】

進入九月第一周，滬指仍在3000點左右徘徊。作為三季度行情來說，兩市表現呈現二八分化，投資者觀望情緒仍然濃重。

與此同時，諸多機構普遍認為，兩市日漸企穩，不排除三季度末與四季度走出一波震盪上行的階段性行情。鑒於各種因素，和訊基金特別策劃「2016基金經理系列訪談」，冀望幫助投資者撥雲見日，梳理當前龐雜無序的投資思路，回歸一種攻守兼備的投資策略。

這一期，我們特別走進華商基金，約談華商瑞鑫基金經理張永志，探討關於債券基金的投資思路。

上證綜指在3000點一線集結，短期需等待方向突破。另一方面，中小創面臨並購重組政策收緊風險，業績受到壓制，但PPP主題投資受到關注。

反觀債市，卻因為經濟增速與利率齊降等因素，走出一波至今仍在延續的慢牛行情。

在此背景下，低風險的債券型基金迎來黃金布局期，引發不少投資者追捧。截至8月下旬，今年以來的定開債基平均凈值增長率達到了2.92%。

和訊基金獲悉，張永志先生具有十年證券從業經歷，南開大學經濟學碩士，現擔任華商瑞鑫定開債券基金、華商穩定增利基金、華商穩固添利基金的基金經理。2015年3月，張永志管理的華商穩健雙利債券基金榮獲「三年期開放式債券型持續優勝金牛基金」獎、「三年期債券型金基金獎」、「三年期固定收益類最佳基金經理」獎等多項大獎。

近日，華商基金華商瑞鑫基金經理張永志在辦公室接受了和訊基金訪談。

和訊基金：你如何看最近監管部門出台的一系列政策？政策監管趨嚴是否還會繼續收緊？

張永志：證監會最近出台了一系列監管政策，特別是針對證券公司、金融公司、期貨公司的私募產品監管規定，對除了股票型基金，還有債券型基金以外，它的這種槓杆比例要求更加嚴厲。另外包括銷售規范，包括它的投資比例，都提出了更嚴格的限制。

這就是說，之前發行的產品還可以繼續存續，但是新政要求到期之後不能展期，也不能新發，那麼就必須清盤。所以未來一段時間，還是面臨着一定的去槓杆壓力。

另外從質押的角度來看，政策實際上是收緊的，而且質押確實收緊得比較明顯。

和訊基金：作為一名債券基金經理，你管理的基金獲得了穩健的收益。你如何看今年債券基金的行情？

張永志：今年持有債券的話，應該能夠獲得一個正收益。不過，債券基金的預期收益率，和去年以及前年相比有所下調。去年和前年，債券連續兩年經過了一個大牛市，在中國債券市場上也是不多見的。

需要說明的是，在持續兩年推動證券市場的過程中，銀行理財資金，或者說銀行委外資金，現在也面臨着去槓杆壓力。

但是，整個一輪牛市持續了兩年多之後，再預期像過去兩年那麼高的收益率，已經不太現實了，因為債券收益率經過近一年多下跌之後，絕對回報水平比較低了。

和訊基金：你對於購買債券基金有哪些好的建議？

張永志：關於債券基金，我覺得擇時的這種價值是比較小的，當然債券基金也有波動，但是債券基金本身的波動幅度不大，它主要是持有收益；對債券基金的投資品種來說，我買的是債券，債券的這種收益最主要的是持有收益，所以這種品種擇時的價值不大。

如果長期持有的話，實際上買債基，我認為最好的一個策略就是長期持有，因為你可以獲得相對穩定的利息回報。。

和訊基金：未來兩年債券違約壓力是不是很大？監管層采取了哪些措施？

張永志：這兩年到期的企業債體量還是比較小，它代表性也不強。而且這些行業就是過剩產能，在交易所這個平台上發債，體量都很小。大公司其實沒在這個平台上發過債。比如山西的幾大煤炭企業，其他如鋼鐵企業，都沒怎麼通過交易所這樣的平台融資。

不過未來兩年違約的壓力還是有的，所以交易所最近在收緊公司債的監管，包括不停地下調質押率。

關於債券市場出現大規模違約，或者大規模債轉股導致的違約，這種政策性的信用風險發生的概率是很低的。但是個體性的信用風險違約事件，很難完全避免。

具體做法，第一是不允許個人投資者買AAA級以下的債券，現在城投債不允許上集合定價系統，就是說城投債只能通過大宗交易來交易，這樣就把更多的散戶屏蔽到債券之外了。其次，就是下調質押率，最近一次下調到50%（AA的下調到50%附近），而且可能未來還會下調。。

這些舉措都是在為未來的違約做一些前期的基礎性准備。

和訊基金：根據資金流向分析，流入債券市場的資金是否在持續增大？

張永志：隨着利率市場化之後，銀行理財出現一次大爆發，到現在銀行理財規模體量超過20萬億。這是一個快速發展，尤其這兩年，這類資金也主要配置在債券市場，所以這些都給債券市場帶來很大增量資金。

和訊基金：輿論都在呼吁央行降准，你覺得貨幣政策會寬松嗎？

張永志：從2008年開始，全球進入一輪寬松周期。實際上，中國在2008年之後，經過了加息周期與降息周期幾輪反復。但是從歐美來看，基本上一路都是寬松周期，日本更是這樣。

接下來，從2013年底與2014年初開始，中國經濟面臨一個逐步緩慢的下行過程。為了應對這個過程，貨幣政策從2014年初開始了一個轉向。2014年底開始降准，然後連續的降息、降准，相當於開啟了新一輪寬松周期。而且這輪放松跟過去比，明顯的持續時間長一些，所以股市與債券市場經歷了一場比較大的牛市。

可以確定的是，純粹的實體經濟沒見到一個特別明顯的好轉。所以大家都傾向於認為，比如今年年初G20會議上也有這樣的這種觀點，就是覺得未來宏觀政策可能更多地要依靠財政政策而不是貨幣政策，來起到穩定經濟的作用。從中國的實際操作來看，今年以來穩增長也是更多地轉向依賴於財政政策發力，包括基建、地產政策放松。

到現在看，包括供給側改革，這些政策確實起到了一定效果。比如說地產銷售、新開工，尤其是銷售數據，確實出現了比較明顯的好轉。這種新開工，包括對於鋼鐵的需求，都起到了一定的拉動作用。一季度、二季度GDP都實現了6.7，今年初定的目標是6.5以上。從一、二季度來看，完成的效果還是比較好的。所以貨幣政策繼續大規模放水的必要性在下降。

另一方面，我們面臨維持外匯與匯率穩定的巨大壓力，所以這也倒逼我們不可能大幅度地放松貨幣，畢竟會對我們的貨幣造成更大的貨幣貶值壓力。

和訊基金：目前看好下半年行情的機構不在少數，請問你如何看待下半年的行情？

張永志：對於下半年的行情，我們一直持謹慎樂觀的態度，也就是從指數的行情上來講，我們覺得可能不會有特別大的整體性的機會，中國經濟現在出現了企穩的跡象，但是可能一直處於L型的走勢，經濟本身處於橫盤整理的階段。

體現到企業盈利的角度來講，大部分行業利潤增速其實是一個比較平穩的狀態，過去幾年持續的高增長，這種狀態可能在近年來說大部分行業是比較困難的。大部分行業只是維持中低速的增長，與我們宏觀經濟走勢也是相關的。所以，尤其是大市值的板塊，增速可能都比較乏力，對指數的貢獻來講很難有一個持續上揚的大行情，今年的股市可能是一個結構性的板塊性的機會。

今年以來我們也看得到，大部分表現比較好的或者是新興行業，或者是帶有一定主題性質的板塊，再往後看，我們認為這種結構性的特點可能還是持續，包括我感覺基金下半年依然是結構性的板塊性機會為主。

【張永志簡歷】：

張永志先生具有十年證券從業經歷，南開大學經濟學碩士，現擔任華商瑞鑫定開債券基金、華商穩定增利基金、華商穩固添利基金的基金經理。2015年3月，張永志管理的華商穩健雙利債券基金榮獲「三年期開放式債券型持續優勝金牛基金」獎、「三年期債券型金基金獎」、「三年期固定收益類最佳基金經理」獎等多項大獎。