富達資產配置觀點

富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段: 復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹 (下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略 (對應資產請參考投資時鐘圖示)。

舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。

重點摘要 總體經濟現況

雖然全球溫和成長，但景氣循環正向上攀升，大部分的成熟市場仍由消費擴張來帶動基本面成長，包括就業成長穩健、消費信心與實質薪資增加，整體製造業採購經理人 (PMI) 指數成長表現良好，有利支撐股市，美股標普指數與那斯達克指數頻創高點。

富達領先指標位於正值且加速成長，主受與大宗商品敏感產業及全球貿易自谷底回溫所帶動。南韓出口持續溫和健康，新興市場採購經理人指數接近 2015 年初高點。

英國經濟前景在脫歐公投後已明顯受衝擊，近期的製造業採購經理人指數雖回到擴張領域，且服務業採購經理人指數創 20 年來最優，但富達多元資產投資團隊必須在未來幾個月看到服務業能持穩，且房市衰退的情形也須止穩，預期短中期可望祭出財政與結構性刺激政策，可能會採取減稅措施。

中國在上半年的利多政策支撐下，已顯示位於迷你循環高點，由於全球金融情勢格外寬鬆，中國成長溫和減緩的情況，可以沒有政策的干預。宜持續觀察中國結構性改革進程，同時留意民間企業貸款與投資趨緩及房市變化，目前中國沒有硬著陸的可能。

富達多元資產投資團隊預期新興市場將溫和成長，印度在製造業採購經理人指數中表現優越，已連續四個月改善，台灣位於 16 個月的高點。反觀巴西位在谷底，甚至更為衰退，南非也下滑到 5 年來低點，儘管如此，短期而言，整體新興市場已趨穩定。

資產配置觀點

目前富達投資時鐘位於景氣繁榮階段，通膨持續加溫，成長改善，總體經濟環境好轉，但考量未來幾個月可能的潛在政治風險，在股票上的配置，已將減碼幅度趨緩。在各區股市方面，加碼美國、德國及澳洲，偏好英國勝於歐股，減碼日股、歐元區及港股；在類股方面，持續偏好加碼大宗商品、能源、科技及工業類股。其中能源股是最大加碼部位，特別是相較於產能過剩的原物料股而言，能源股的基本面前景隨全球供給而持續改善，投資較具吸引力；科技類股也受惠於企業支出擴增，持加碼看法；工業類股則受惠於製造業穩定改善而持續加碼，至於減碼的類股包括：原物料、非核心消費股。

在美股方面，由中立調高到小幅加碼看法。主因經濟成長穩健擴張，投資前景相較日本為佳。

在歐股方面，連續第二個月減碼歐元區，但持續偏好德國。歐洲央行的貨幣政策支撐弱勢歐元，特別有利德國，然弱勢歐元不及英國脫歐所帶來的衝擊。

至於新興市場，從減碼調升到中立看法，雖然前景仍面臨挑戰，但市場可望受到成長改善及多國利率政策比預期還寬鬆的利多支撐。

匯率方面，持續加碼美元及加幣看法、日圓、歐元及瑞郎持中立看法。英鎊為最大減碼的部位，主因脫歐後的不確定，企業信心與投資受到壓抑，英國央行已積極採取寬鬆措施，且明示如有必要將採取更多行動。澳幣則因澳洲央行可能採取進一步降息措施，因而採減碼看法。

在信用債方面，低利或負利率政策將持續一段時日，歐美亞高收益債殖利率仍具吸引力，信用利差還有收窄空間、違約率也低，加上技術面支撐，國際資金持續湧入。

富達全球成長指標具有領先企業循環 6 個月的預測指標。過去一個月，富達全球成長持續改善，主因整體成長速度足以抵銷美國及英國趨緩的領先成長指標，整體趨勢指標強勁，且主要國家的失業率呈下滑趨勢。

富達全球成長指標具有領先企業循環 6 個月的預測指標。過去一個月，富達全球成長持續改善，主因整體成長速度足以抵銷美國及英國趨緩的領先成長指標，整體趨勢指標強勁，且主要國家的失業率呈下滑趨勢。

美國聯準會近期的評論明顯釋出將重新評估利率政策，自金融海嘯以來經濟都處於較低的成長趨勢，數據顯示近幾年來，失業率下滑與實質國內生產毛額 (GDP) 年成長率處於低水平的走勢一致，透露美國持續進行結構性轉變。

通膨目標不變，美國經濟年成長處於低檔，也支撐債券殖利率持續走低。聯準會與其他央行強調需要更積極的財政政策，同時也要重新檢視目前的貨幣政策架構。截至目前為止，專注在較高的通膨目標或是名目國內生產毛額的目標上，該兩選擇都有爭議，一是維持長時間的低利貨幣政策，另一是改變名目經濟成長的均衡而偏向通膨。

經濟數據指向下半年表現好轉，隨著美國經濟接近聯準會兩大主要目標 (實現充分就業和價格穩定)，市場依然預期未來貨幣政策將緊縮。雖然對於是否要維持中立利率政策仍有爭議，但在此期間，都會影響殖利率曲線，不過任何進一步緊縮都助漲美元走強。

日本央行將進一步檢視其貨幣政策架構。日本企業獲利面臨強勢日圓的掙扎，除非日本央行有效管理寬鬆政策能夠足以讓日圓走貶，否則股市很可能持續表現落後，富達多元資產投資團隊已減碼日本股市。

英國央行在 8 月份積極寬鬆，且明示在未來幾個月內，如有必要將採取更多措施。該措施有助於貿易加權的弱勢英鎊，富達多元資產投資團隊相較偏好英股。

貨幣政策比預期還寬鬆、大宗商品價格持續回升，加上資金回流，使得年初以來的新興市場股市表現非常亮眼。然而中國貨幣激勵政策的利多影響漸趨於淡化，未來幾個月的經濟成長是否會持穩，將需密切觀察。

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。

投資時鐘在戰術資產配置上位於過熱階段 (景氣繁榮期)，通膨增溫，成長持續改善，在股票上的配置已從大幅減碼調高到微幅減碼看法，其中加碼美、英、德股及澳洲股市，中立看待亞太及新興市場股市。在債市方面，偏好投資級債及槓桿貸款。