[廣州期貨2隊]短期調整到位，豆油期價拾級而上

近月幾乎每隔幾天，美聯儲官員們就要站出來提醒市場，說9月加息是完全「可能」的，刺激市場投資者的神經，抬升美元指數，施壓全球商品市場，但最終美聯儲是一如既往的「雷聲大雨點小」。從多國央行放水與英國脫歐事件的進展，以及美國下半年各方面的經濟數據，美國經濟復蘇之路注定坎坷，同時也將減弱美元指數對於大宗商品的價格壓力。7月、8月初廣州期貨研究所重點推出黑色系戰略性做多系列報告，得到了市場的充分印證，點出了國內貨幣政策與財政政策雙寬松的大背景下，色金屬系盡情演繹的同時，我們認為，油脂將是接下來市場的熱點，市場在經過5-7月基本面利空期的調整後，價格平台正在逐步抬升，基本面的逐步轉好和「資產荒」將加劇其在商品策略中的配置，油脂漲價風暴將強勢來襲。

總體來看，美國農業部前期的月度供需報告對油脂類存在消息面上的利好刺激，恰好對行情啟動起到了催化劑的作用。其預估印尼與馬來西亞棕櫚油當前年度產量分別為3200萬噸與1825萬噸，對比上月預估值分別下調了100萬噸與50萬噸，而對於2016/2017年度預估維持不變。從歷史角度來看，本報告中下調全球植物油2016/17年度期末庫存至1813萬噸，當前年度全球植物油期末庫存為歷史低值，且植物油消費需求持續穩定上升。回顧國內，棕櫚油價格維持相對高位，因全球偏低的棕油庫存，為整體油脂價格提供較強支撐，進入秋冬季後，更是食用油脂的消費旺季，油脂基本面將整體轉為利多。

一、匯率下行推升原料成本，原油反彈支撐油脂

國內經濟增速如期放緩，切合權威人士的「L型」走向，所以未來人民幣貨幣匯率貶值趨勢仍存，亦是跟隨國際外匯市場走勢和即期匯率貶值趨勢的表現，英國脫歐事件持續的發酵將導致全球投資者避險情緒升溫。對於原料采購自美國、巴西等地的大豆而言，進口成本逐步增加，滿足食用剛需為主的油脂價格將長期向好。

其次，市場普遍預期下半年原油平均價格水平可能高於上半年，雖說OPEC凍產協議暫無進展，但就目前40美元上下的油價而言，再大幅下挫將促使各產油國重啟凍產談判，因低油價已致多數產油國財政面臨壓力，而且擔心全球石油投資減少可能導致供應急劇短缺以及未來油價飆升。從市場的投機性押注來看，已經看到大量空倉被平倉，同時多倉被建立。從原油、生物柴油間的關系來看，原油價格止跌企穩對油脂類板塊也有積極的影響，回顧歷史數據，美原油價格與美豆指數、美豆油指數的走勢均具有較強的相關性。

二、印度進口或轉向，豆油消費預期向好

作為馬來西亞棕櫚油價格持續走強的最大功臣，莫過於印度的進口商，隨着棕櫚油價格飆升，印度當地菜油進口成本與馬來西亞棕櫚油進口成本急劇縮窄，替代效應增強。近期美豆豐產的利空壓制豆油價格的上行，導致棕櫚油相對豆油的價格貼水大幅減少，阿根廷出口的豆油與馬棕油的FOB價差最低降至負值。所以，由棕櫚油價格飆升促使印度精煉商轉向豆油，本年度棕櫚油在印度植物油進口中的份額可能降至歷史最低水平。2015/16年度印度食用油進口總量預計為1460萬噸，因為消費提高，但棕櫚油進口可能同比減少12%，約為840萬噸。這使得棕櫚油在植物油進口總量中的份額降至57%，創下上世紀90年代初印度放寬進口限制以來的最低比例。從印度的月度進口情況來看，下半年將進入油脂進口增量的過程，目前的價差關系與季節性差異來看，有利於豆油、菜油的替代棕油消費。另一方面，由於天氣干旱，降雨不穩定，今年印度夏季播種的大豆產量可能減少到692.9萬噸，低於早先預期的740萬噸。大豆減產將迫使印度進口更多食用油，並減少豆粕出口。

三、拉尼娜如箭在弦，南美播種季存利多

2016/17年度巴西大豆播種面積可能達到創紀錄的3390萬公頃，高於2015/16年度的3320萬公頃。2016/17年度巴西大豆播種面積可能增長2%，這將是十年來的最低增幅。今年晚些時候可能出現拉尼娜現象，這種天氣通常使得巴西南部農業產區天氣更加干燥，天氣的不確定性可能令農戶減少種植面積。此外，信貸緊張也制約農戶提高大豆播種面積的能力。自2005年以來巴西農作物播種面積大幅增加，主要受到農業信貸大幅增加的驅動。農業信貸大幅提高，是近幾年播種面積增長的決定性因素。由於巴西經濟衰退以來，貸款違約以及失業率提高，使得銀行放貸更為謹慎。

今年阿根廷大豆播種面積可能減少高達4%，因為阿根廷政府取消玉米出口關稅後，大豆出口仍面臨30%的出口關稅，農戶願意種植更多的玉米。阿根廷大豆行業協會總裁稱，玉米播種面積的預期增幅可能就是大豆播種面積的預期降幅。其預計2016/17年度阿根廷大豆播種面積將會減少2.5%，為1970萬公頃。當地咨詢機構大多預計阿根廷2016/2017播種面積將低於2000萬公頃。南美兩個大豆主產國目前均處於供求偏緊的狀態，且未來天氣預期偏差，拉尼娜效應或一觸激發，豆類將迎來「升」機。

四、全球油菜籽預期減產，國內菜豆原料供應未來或偏緊

美國農業部對全球油菜籽作出一定調整，但整體供應偏緊的格局並未改變。歐盟播種面積同比下降2%，初期減產預計下降1%，本月再度下調歐盟油菜籽產量數據，因為主產區降雨過量，如法國；法國農業部早前發布今年產量預測數據顯示，由於油菜籽作物遭受病蟲害影響，加上低溫多雨天氣威脅，今年法國冬季油菜籽產量可能降至509萬噸，比上年減少3.7%，也將是2013年以來的最低水平。在近期惡劣天氣影響下，年度歐盟的油菜籽產量將呈現更大下降，較2015年減少1.7%。由於2015年國產油菜籽不再實行臨儲政策，致使2015/16年度油菜籽種植面積大幅減少，今年國產油菜籽產量自然下降，國家統計局預測同比減少5.7%。綜合國內外情況來看，菜籽原料供應或偏緊。

美國農業部月度供需報告顯示，全球2015/2016年度大豆產量略微下調31萬噸至31236.2萬噸，而美國當前年度的大豆期末庫存下調258.5萬噸至695萬噸，但美國2016/2017年度大豆產量從10559萬噸上調至11050萬噸，南美本年度大豆減產，貿易商轉購北美大豆，致短期美豆供應偏緊。目前情況雖美豆新季大豆存豐產預期，但巴西天氣以及阿根廷出口政策的不確定性，也為未來全球大豆供應增添變數，美國大豆依然能大幅占據市場主導地位。而國內情況，截止2016年7月，中國今年累計進口大豆4632萬噸，船期預報8月份進口742萬噸，但中國油廠買入9、10月份進口大豆總量偏小，預計中國9月份大豆到港量僅570萬噸，10月份最新預期在580萬噸，只有到11月份進口量才能重新恢復至700萬噸以上，所以我國全年的大豆進口量可能不及市場預期的8600萬噸。進入8月末，港口大豆庫存下降相對明顯，截至9月2日，港口庫存為661.6萬噸，粕類油脂的供應壓力或短期下降，料進口大豆港口庫存在未來數月將呈持續下降的趨勢。

綜合來看，油脂基本面預期正逐步好轉，國內持續增長的消費需求，或助推油脂期價中長期走強，國內菜籽油臨儲拍賣已暫時停止，前期臨儲拍賣的菜籽油已完全流入市場，庫存偏高的基本面信息已被市場充分消化，隨後秋冬季的到來與雙節前下游消費的備貨旺季，均有利於國內豆油菜油的庫存消化，國內貿易商較大概率轉為「挺油賣粕」的銷售策略。時間節點上，預計9月中旬前由棕櫚油領漲，棕櫚油將產量達年內峰值，而10月後隨着豆油庫存逐步消化，且美豆豐產利空影響已經充分反應，豆油價格將受資金關注。技術分析上看，美豆油短期調整到位，未來潛在利好消息較多，國內連豆油形成中長期重心逐步上移的趨勢，MACD指標位於零軸上方，即將產生金叉，多頭勢力占據優勢，建議油脂類品種采取逢低買入的操作，棕櫚油價格在突破前高後將挑戰6000的整數關口，也將推升豆油菜油整體價格波動區間，預計油脂類將中長期呈緩慢的趨勢性走強。

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