[廣州期貨2隊]反彈動力逐漸衰竭，連蛋維持沽空思路——雞蛋1701單邊做空策略

投資操作計劃：

按照本報告的研究分析，預計未來三個月雞蛋將會維持一個震盪下行的基調，所以乘近期雞蛋期價反彈回調到位尋找做空機會為本報告的方向。

交易對象:JD1701合約

交易方向：做空

進場點位：3350-3400尋找機會進場

目標價位：3000-3150元/噸

止損方案：3550-3600區域

期限：2016年9月-2016年11月底

投資機會分析：

一、季節性特征明顯，現貨價格將回調

根據歷史數據統計，我國雞蛋價格顯示出明顯季節性。從最近5年的歷史數據中，可以看出，雞蛋現貨價格全年的低點一般是在春節過後的3-5月份，價格區間在8.5-9.5元/公斤主要原因是春節後肉類消費代替了部分雞蛋需求，並且2-3月是上一年9-10月補欄蛋雞集中開產的時期，加上春季天氣轉暖，產蛋率提高，雞蛋供應增加，而需求由於沒有節日的帶動需求並不會大幅度的提高。7月以後，氣溫升高，蛋雞的產蛋率下降以及高溫天氣的對肉類等需求相對較少，對雞蛋的需求增加，再加上中秋節，學校開學以及十一的臨近，食品行業進入備貨期間，一般來說，8-9月雞蛋價格觸及全年的最高點，價格區間在10-12元/公斤。中秋節後，需求歸於平淡，當年2-5月份補欄的蛋雞陸續開產加上去年10月-12月時間內的蛋雞，雞齡不到450天，不至於被淘汰，因此，兩大補欄期的疊加，雞蛋供應壓力再現，導致雞蛋的價格觸及到高點之後下滑。因而蛋雞的價格性波動規律的成因在於蛋雞補欄的季節性和需求的季節性。所以今年9月之後的雞蛋價格將會在8月底觸及高點之後出現季節性的回落。在當前價格的基礎上，後期將繼續震盪下行為主，且國慶需求過後回落或將加速。下半年到春節之前幾乎沒有太大的消費需求和亮點。

二、補欄風潮盛行，雞蛋供應壓力增大

數據顯示，自2016年年初以來，蛋雞的養殖利潤就有了極大的改善，從2015年下半年的負值變為2016年年初以來的正值，利潤可以高達38.78元/羽，極大的刺激了農戶的補欄熱情，也造成了雞苗市場的火爆，蛋雞苗的價格也一路高漲，從3.01元/羽一路上漲到3.60元/羽，蛋雞苗價格一度躍居歷史同期的高點。中國畜牧業協會禽業分會發布的報告顯示，上半年全國商品代蛋雛雞銷售4.81億只，同比增長13.44%，商雛價格、種蛋價格和種蛋利用率均創歷史新高。並且加上春季家禽疫病發病率相對偏低，今年年初以來的瘋狂補欄持續到今年的六月底，多數產區的蛋雞存欄維持滿欄的狀態，這些新補欄的雛雞在之後的陸續開產將會造成雞蛋的供應壓力。雖然補欄熱情從7月有所降溫，但是7月和8月的補欄量仍然高於往年的同期。

一般來說，從剛孵出的蛋雞苗到最後被淘汰出售的周期一般為17個月，分為兩個階段：第一階段為生長期，為0-5個月，即從剛孵出的蛋雞苗到產蛋的階段，共5個月的時間；另外一個階段為產蛋期，一般為5-17個月，共12個月的時間，即從開始產蛋到最後被淘汰的出售的時間階段。按照這個周期進行推算，2016年9-11月淘汰的雞是在2014年12月-2015年2月補欄的蛋雞，而2016年9-11月新開產的蛋雞就是從2016年3-5月新補欄的雛雞。而3-5月份又是蛋雞苗集中補欄的階段，因而可以想象之後的雞蛋的供應壓力。從育雛雞的補欄量來看，育雛雞存欄量反映未來5個月以後的雞蛋生產供應能力，有助於預測較長期（6-12個月）雞蛋價格行情，同期比較，2016年2-5月份均處於一個較高的水平，並且，數據顯示，自2015年10月以來育雛雞補欄量同比大幅增加10%以上，這部分補欄蛋雞已逐步進入產蛋階段，且2017年1月之前，這部分蛋雞仍處於主力產蛋階段，雞蛋供應同比有望大幅度增加，打壓1月份的期價。

另外，育雛雞補欄的增加也大幅度提高了後備雞的數量，從雞齡結構來看，後備雞的數量從年初以來穩步增長，2016年7月的數據顯示後備雞雞數量為2.82億只，與1月相比增長12%。從2016年2-5月份一補欄，到今年9-11月份來看，剛好是五個月，所以來說後也是新開產蛋雞產蛋的高峰期。育雛雞存欄量的持續走高也預示着後期價格下降的可能性增大。總體來說，隨着後備蛋雞持續穩定的增加，年底的雞蛋的供應量只增不減。從淘汰雞方面來說，即將淘汰的雞的數量在逐漸增多，說明前期的淘汰雞將在10月，11月也基本淘汰完畢，未來在產蛋雞尤其是產蛋高峰蛋雞比例的增長對於1月份蛋雞供應壓力較為明顯。同時，之後進入秋季，氣溫下降，蛋雞蛋產蛋率提升，季節性供應增長也會導致1月雞蛋供應出現額外增長。

從2016年以來的全國蛋雞總存欄和在產蛋雞數量來看，對比2014和2015年的同期水平來說，均處於近三年以來的一個高位。且從四月份開始的蛋雞總存欄和在產蛋雞的數量正逐步提高，這也與年初以來的大規模的補欄來說也是緊密相連的。供應寬松，在缺乏節日需求的集中刺激下，較高的在產蛋雞存欄量對雞蛋價格形成壓力。

三、消費疲軟，蛋價反彈乏力

物價方面，7月份我國物價同比上漲1.8%，漲幅比上個月下降0.1%，結束自今年2月以來的「2時代」，回落至「1時代」，全國居民消費價格總水平環比上漲0.2%。食品煙酒價格環比下降0.1%，影響CPI下降約0.03個百分點。其中，鮮果價格下降1.9%，影響CPI下降約0.03個百分點；蛋價格下降1.5%，影響CPI下降約0.01個百分點；鮮菜價格上漲3.8%，影響CPI上漲約0.08個百分點；水產品價格上漲0.6%，影響CPI上漲約0.01個百分點。市場分析認為，相對於2016年3%左右的通脹目標，目前中國通脹水平仍然很低，這暗示着中國內需疲軟仍在持續。從歷年的CPI同比來看，CPI鮮蛋當月同比都在每年的9月份都會有一定幅度同比的回落，豬肉，鮮菜，水產品，鮮果等CPI同比也出現了如此的現象，由此預計9月份CPI物價仍將保持低位趨降態勢，不存在通脹壓力。這對雞蛋的消費無疑起到消極影響，因而判斷支撐雞蛋期價持續上漲的大環境因素並不存在。

居民消費方面，從我國雞蛋的消費結構來看，家庭消費和戶外餐飲消費占絕大部分，在人們生活水平和經濟能力不斷提高的背景下，水產品和蔬菜將比雞蛋更受消費者青睞，而每逢秋季，蔬菜、水產品等供應量增加，必然對雞蛋消費構成有效的替代。從水產品成交量在9-11月份都呈大幅上升的態勢，表明水產品消費旺盛，而個人每天的飲食量相對固定，則對應雞蛋的消費量應下降。豬肉方面，豬肉價格的緊張，也會對雞蛋價格產生推動作用，一方面，雞蛋作為優質蛋白質的來源，是豬肉良好的替代品，當豬肉價格大幅上漲之時，雞蛋的價格也從中收益，另外一方面，豬肉價格的上漲將導致雞肉的價格的上漲，並導致農戶加快淘汰雞出欄的速度，使得蛋雞的存欄量減少，雞蛋供應也相應減少，使得雞蛋的價格堅挺。而從以往經歷判斷，豬肉價格下半年再創新高的概率並不是很大。後期豬價來看，環保及供應斷檔或許利好豬價，但是後期來看，需求低迷及生豬存欄的恢復，2015年10月到2016年1月補欄的二元母豬長成成年豬的實際在今年2016年9-11月份，而仔豬方面來看，3-5月份補欄的仔豬上市時間在9-11月，因此，今年9月份生豬供應量相對幅度較大，並且，今年1-5月豬肉累計進口56.82萬噸，同比增長120.1%，預計全年進口量將會超過100萬噸，這些因素都將壓制豬價上漲的空間，2016年下半年來看，整體豬價波幅有限，震盪拉鋸或將成為主旋律，今年上半年以來的風光或許不再現。

四、飼料成本下降，利空雞蛋價格

雞蛋與玉米、豆粕的價格走勢具有一定的相關性，雞蛋的飼料主要由玉米和豆粕組成，玉米和豆粕分別占蛋雞飼料60%和20%，而飼料成本大約占蛋雞養殖成本的70%左右，因此豆粕和玉米的價格直接關系到雞蛋的價格的走向。現貨方面，若以65%的玉米和22%的豆粕來計算飼料的成本，從資料顯示，飼料價格伴隨着玉米和豆粕價格的走低而下滑，飼料價格的下滑對雞蛋價格的成本支撐是利空的，進而壓低雞蛋的價格。我國玉米如今處於一個政策市，面對天量的庫存，除去拍賣移庫的玉米量，如今在庫玉米依然還有2.5億噸，9，10月份新作玉米即將要上市，市場供大於求的局面依然難以改變，市場價格將繼續受到壓制，而2016年國家不再實行收儲玉米政策，對於玉米來說失去國家的托市政策價格將會進一步下滑，如今市場對新季玉米收購價或數量普遍看看空，玉米之後價格將偏弱運行。豆粕方面，如今，美國大豆豐產預期強烈，美豆有望實現甚至超過預期產量，美國農業部在後續的報告匯總調高美豆產量的可能性增大，美豆供應壓力重獲市場重視，並加上養殖業的低迷情況，由於環保成本，限養禁養政策對生豬補欄有一定影響，尤其是南方部分水域地區已經實行的大面積禁養政策，雙重因素導致豆粕價格將在一定時間內持續走弱。總體來看，年底前蛋雞飼料價格易跌難漲，而後市即使蛋價下跌，由於飼養成本的進一步降低，養殖戶仍有利潤空間，並不會將蛋雞大量淘汰，那麼雞蛋的供應並不會大幅減少，成本的減少從而利空雞蛋價格。

鑒於上述分析，可以得出以下結論：

1.現貨蛋價季節性回落，我國雞蛋價格顯示出明顯的季節性特征，9月需求由於中秋節以及開學等效應尚有支撐，但是節後需求歸於平淡，並且隨着氣溫的逐步降低，蛋雞產蛋率也將得到恢復，所以今年9月之後的雞蛋價格將會在8月底9月初觸及高點之後出現季節性回落的概率加大，因此在當前現貨價格的基礎上，後期的蛋價將繼續震盪下行為主，從9月開始到明年1月缺乏消費節日方面的帶動，整體蛋價市場將不太景氣。

2.蛋雞存欄方面，今年雞蛋供應壓力較往年大幅提升。從2016年全國蛋雞總存欄和在產蛋雞數量來看，對比2014和2015年的同期水平來說，均處於近三年以來的一個高位。從補欄方面來看，今年年初以來，受蛋雞養殖利潤改善刺激，上半年的補欄熱情極高，多數產區的蛋雞存欄維持滿欄狀態，新補欄的雛雞在之後陸續的開產將會造成雞蛋供應壓力，雞齡方面，雞齡結構年輕化，後備雞的數量自年初以來的穩步增長，以及前期淘汰雞的加速出欄，推高在產蛋雞的存欄量，今年下半年雞蛋供應受兩大補欄期蛋雞的考驗，當年2-5月份補欄的蛋雞陸續開產加上去年10月-12月時間內的蛋雞，雞齡不到450天，不至於被淘汰，兩大補欄期的疊加，雞蛋供應壓力再現。

3.雞蛋整體消費環境疲軟，預計9月份CPI物價仍將保持低位趨降態勢，不存在通脹壓力。這對雞蛋的消費無疑起到消極影響，支持雞蛋期價持續上漲的大環境因素並不存在。並且在替代消費方面，歷史數據顯示，水產品在9-11月期間的消費也是呈現大幅度上升的態勢，水產的需求旺盛在一定程度上會替代雞蛋的需求，並且今年下半年豬肉的行情由於需求低迷及生豬存欄的恢復加上進口的替代作用再現今年年初以來的輝煌的概率變小，因而對雞蛋的價格來說也是利空的。

4.飼料成本方面，今年下半年玉米的跌勢已經基本確定，玉米和豆粕的弱勢局面將進一步拉低飼養蛋雞的成本，飼養成本的支持有限將繼續拉低雞蛋的價格。

5.技術方面，大連雞蛋期貨JD1701合約持續下行，提前反應了現貨在節後下跌的預期。期價從3560元/500千克跌到3380元/500千克，現在期價在3300-3400附近震盪，雖然技術上有反彈的需求，但是缺乏基本面的配合，反彈或將動力不足。考慮到前面分析的基本面，今年下半年蛋雞供應充沛，且節後需求變大，雞蛋的價格反彈壓力巨大，期價將會在回調震盪中繼續下調尋底。

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