四川九洲：關注軍工業務和整合預期 買入評級

公司2016年8月30日發布半年報，2016上半年實現營業收入17.07億元（+35.80%），歸母凈利潤6051萬元（-11.24%），扣非後歸母凈利潤4707萬元（+36.63%）。

核心觀點：

數字電視帶動收入規模擴大，空管受項目啟動慢影響收入略有下滑。公司數字電視產業營收同比增長49.00%，主要是由於先後中標中國移動集團等IPTV智能機頂盒采購項目，以及與華為公司合作進一步深化，但因產品結構變化導致毛利率大幅下滑；毛利率相對較高的空管雷達營收下滑23.11%，由於處於「十三五」政策消化期，上半年諸多項目啟動緩慢，但公司成功完成空管二次雷達重大合同的簽訂，某型便攜式應急管制設備批產技術狀態經過審查，預計全年仍將保持一定增速。

公司業務三向布局，軍民融合協同發展。公司在鞏固數字電視產業優勢地位的同時，推動產業調整和轉型升級，通過外延式並購布局數字電視、空管和物聯網三大產業，積極拓展軍民融合發展。數字電視方面，與華為、三大通信運營商等優勢企業合作，同時拓展國內國際市場；空管業務方面，推進產品適航取證進度，布局軍航、民航市場；物聯網產業方面，公司信息安全和數據分析優勢明顯，緊貼軍民市場打造軍隊和智慧城市所需產品。

關注公司整合預期。九洲集團2015年年底發布深化改革總體方案，計劃加大資本經營力度，提高資產證券化率，在2020年集團資產證券化率達60%。

公司作為資本運作的平台，未來存在整合改革的空間和資產注入的預期。

盈利預測和投資建議：我們認為公司軍品業務具有較強的技術實力和競爭實力，將受益於國內軍、民用航空產業發展和國防信息化發展需求，且根據集團深化改革總體方案，上市公司作為資本運作和機制改革的平台，未來還有進一步整合和改革的空間。我們預計公司16-18年EPS為0.23、0.26、0.29元，維持「買入」評級。

風險提示：機頂盒業務盈利下滑；軍品業務進度具有一定的不確定性；資本運作進程低於預期。

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